期锌正向套利头寸有利可图

　　本轮锌价的下跌幅度已达到20％左右，在目前上有压力下有支撑的情况下，“买伦锌，卖沪锌”的正向套利格外抢眼。截至6月16日，沪伦比价仍然处于8.38的高位，尽管这还没有达到进口盈利临界值，但是由于“融资锌”的存在，和人民币汇率的加速升值，这均使短期内正向套利头寸有利可图。

　　在不考虑融资锌的情况下，我们认为“买伦锌、抛沪锌”的正向套利短期内难以奏效。自5月底开始，无论是锌现货比价还是相对3月比价均处于高位，在目前精锌供给相对过剩的情况下，沪伦比价上升暗示着国外的精锌消费疲软，而精锌供给过剩。要想使沪伦比价降低，则必须有赖于中国精锌产量的集中释放，使国内精锌供给尽可能充裕，结束1-4月精锌净进口国的“角色”，这样才能减少对国外精锌的依存度。但是由于雨雪灾害和地震灾害的接踵而至，中国精锌的产量并不如预期中强劲，这就使得我国仍将依赖进口精锌，沪伦比价短期内仍将处于高位。

　　但是中国持续紧缩的货币政策，促使了“融资锌”的出现，这将有利于沪伦比价的回落，并有利于正向套利的实现。中国人民银行近期再次上调存款准备金率显示央行打击通胀的决心仍然坚决，紧缩的货币政策仍将延续，在紧缩银根的影响下，企业普遍资金紧张，就使得“融资锌”有了生存土壤。

　　融资锌的原理和融资铜的原理是一样的。贸易商到国际市场进口锌，进口当月只需向对方支付一定的保证金，以及信用证。信用证的期限一般有3个月和6个月，信用证期满后，贸易商才需缴纳全额款项。当进口锌进入国内后，贸易商会立即按国内价格抛售锌锭，换取现金，在信用证期满之前，贸易商就可以继续使用这笔现金。如果贸易商源源不断的进口“融资锌”那么就相当于贸易商筹到了贷款。目前“融资锌”的进口亏损大约在每吨200-300元/吨左右，远远低于“融资铜”的亏损额4000元/吨。

　　可见，“融资锌”的目的与套利目的差距很大。“融资锌”的目的是得到资金，他们并不在意进口锌所出现的少量亏损，而更在意在其他项目上所获得的超额回报；而套利则不同，套利的目的是要在期货市场上盈利。所以，如果买伦锌卖沪锌的套利者在“融资锌”之前介入，则“融资锌”会成为套利者的抬轿者，但从两者自身来说，是一个双赢的局面。

　　“融资锌”直接改变了现货市场供求关系。贸易商自国外进口锌到货之后，会尽量早的在国内进行出售，这直接加大了国内现货市场的供应，从而令锌价承压。虽然我国目前“融资锌”量只有一万多吨，但是由于其并不会放入库存，所以仍然令市场影响较大。“融资锌”的出现使沪伦两地的现货市场平衡被打破，将有利于比价的回落，直到“融资锌”的进口亏损逐渐变大，使“融资锌”变得不再具有吸引力为止。

　　在谈到了跨市套利本身和“融资锌”之后，我们有必要再谈一下美元兑人民币汇率的问题，因为在进口比值的计算中，汇率因素占有很重要的位置。

　　在5月27日至6月13日美元指数从72反弹至74的时候，人民币兑美元仍然持续升值。可见，近期人民币升值速度较美元升值速度快。如果后市美元指数在74.6处遇阻回落，那么人民币升值速度将继续加快，这将导致均衡比价不断走低，那么在目前持有正向套利的头寸显然是有利可图的。