中国股市亟须“灾”后重建

　　截至6月17日，A股市场走出了罕见的“十连阴”，下跌幅度达20％，市值蒸发了近5万亿元。“十连阴”的局面又是建立在此前暴跌51％、市值蒸发10万亿元的基础之上，这样一来，市场中的投资信心就出现了加速崩溃，如果让市场继续一蹶不振，A股市场的功能丧失后，将会给本已困难的2008雪上加霜。

　　从去年10月16日的高点至今，粗略一算A股蒸发了两万亿美元，相当于蒸发了200个越南股市。显然，中国的股灾是全世界最严重的，应该给予高度关注。若按照成熟市场30％的崩盘标准来衡量，A股市场早已股灾。

　　对此，或许有人会说A股曾高达30万亿元的市值是虚的，泡沫太大，啤酒太少，而真正流动的市值不足三分之一。但是，是谁的泡沫在无限放大？又是谁在替泡沫买单？显然，30万亿元的市值中有70％以上都是来自大小非们的制度溢价，而二级市场中的投资者却是制度溢价和非流通股泡沫的买单者，如果不及时采取有效的措施刺破非流通股泡沫，继续让二级市场中的投资者真金白银进去、让大小非们的泡沫出来，其结果必将是通过掏空和牺牲二级市场投资者来做实大小非，这样“姚明进去，潘长江出来；鳄鱼进去，壁虎出来……”在中国股市就不是简单的玩笑，而会成为畸形制度之必然。

　　显然，大小非是目前中国股市最大的不稳定因素，是投资者利益最大的损害者，恰恰与股改之初的目标“两类股东在股价面前将会利益一致”相悖，仅仅只是在上涨时一致，而在下跌中大小非不计成本抛售，会严重影响流通股股东的利益。近期有关大小非们折价转让的消息不断，如果不及时制止这些行为，必将打乱A股市场的价值中枢。但是，近期深交所和一些所谓的专家称大小非不是股市暴跌的原因，他们通过统计此前的减持数据分析，实际减持才不足理论减持的30％，他们以此作出了这样一个莫名其妙的报告，其目的不知是为了稳定市场信心，还是故意欲盖弥彰、替大小非们代言喊冤，其初衷不得而知。但是指鹿为马、混淆视听的分析有悖常理，就拿“悬在上空的达摩克利斯之剑”来说，其未必会落下来，但对市场信心的影响和心理震慑作用严重，毕竟股市看预期，如果市场和投资者的心始终悬着，投资信心不足也就成必然。所以，必须得重视大小非的做空动能，否则主事者和管理层不从根本上去解决问题，A股市场就将会命途多舛。

　　因此，合理刺破大小非们的制度泡沫是决定A股市场未来几年走势的关键，也是落实保护投资者利益和恢复市场信心的关键之举，就像“抗震救灾”一样，这是最基本的救命阶段，否则必然会以牺牲后来者和存量资金来对冲大小非们的制度溢价。但刺破大小非们的制度泡沫绝对不能再采取目前这样流通股与非流通股不分的同时打压法，这样会导致二级市场投资者哀鸿遍野，而大小非们仅仅只是泡沫变小，对二级市场投资者则严重不公；也不是让大小非们私自打折套现，而间接做空股价；更不是通过吸引外资的方式来短暂接盘，而后再全盘交给中国投资者，这种依靠资金推动型的饮鸩止渴方式，建议以后尽量少用，从以往的历史来看，资金推动型行情损害最大的都是那些处于信息弱势、资金弱势的中小投资者。所以，应该注重从市场内生机制和制度根本上去寻求化解之策。

　　目前实施的“大小非减持新规”虽然相对之前有所限制，但仍然力度不够，而且漏洞太多，几乎形同虚设。当务之急，让大小非们在减持和私下转让时进行公开的信息披露，无论股份多寡都得披露，毕竟这些都是市场中的增量流通部分，如果按照目前这种悄无声息的减持方式会给二级市场带来估值混乱。因此，这些历史遗留下来的“死股”在变“活股”之前进行公开披露是最起码的要求，毕竟他们不是在市场上悄悄买来的，大部分是在股份制改造时“计划”、“虚设”的份额，他们在减持时信息披露相当于二级市场的“新人报到”，打个招呼是应该的。

　　其次，中国股市除了救命治病外，还须拯救市场的信心，市场信心崩溃后是很难恢复的。如果让A股市场继续低迷不堪，投资信心不能有效激发，在市场功能丧失之后，资本市场中的一切改革都将受阻，同时与股市相关的经济活动都将会受到严重影响。直接的影响，如一直被视为政绩工程的“融资”功能将无法进行，这样虽然杜绝了烂企业圈钱，但也阻止了真正需要融资的好企业；在目前货币政策紧缩和人民币升值的局面下，中国企业面临严重挑战，如果不能依靠资本市场给予资金支持和资源重新配置，那么中国企业的产业结构调整将会出现“硬着陆”，会有一大批企业会因资金匮乏而无法完成产业结构升级；在市场信心不足时，往往资金面捉襟见肘，任何分流市场资金的举动都会被视为利空而抵制，那么促使科技创新、技术进步的创业板和完善市场功能的股指期货就很难推出来；在投资者无利可图的情况下，内外资陆续撤离市场，观望气氛除了会给股市造成影响，还会给宏观经济面造成严重影响。而间接的影响，如股市持续低迷、投资者预期变坏，会使得人们的消费行为发生巨大改变，今年股市低迷，使得汽车、房地产等有效需求也明显下降，使得宏观经济中的支柱产业在一段时间后出现与股市相一致的走势；最关键的是金融机构在股市崩盘后，其资产面临严重缩水，有些会出现资不抵债的情形，同时一些其他相关联的产业出现低迷也有可能会拖累宏观经济。

　　第三，中国股市应该从制度基础和管理方式上进行改革、重建。回首中国股市的大部分暴跌都是由政策大棒打下来的，而不是利用市场机制调下来的，于是很多人对于这种畸形的政策市耿耿于怀，像此次管理层只管打压而不管重建的行为，让很多人觉得心寒，从而信心更加不足。如果要放手不管就彻底别管，只管涨幅不管跌幅显然是不合理的，管理层对此应该进行深刻反思，在目前股市信心严重不足的情况下管理层有责任、也有义务去挽救市场信心。

　　另外，对于改革新股发行制度、提升上市公司质量、加大信息披露力度、明确规则和法制等基础建设，市场一直在呼吁，但是监管者经常视而不见。就拿此次暴露出来的国开行副行长王益案件来说，曾经当过证监会副主席，就能够操纵一系列资本市场的奇案发生，太平洋证券离奇上市等践踏市场规则的行为曝光，实为当下证券监管者、《证券法》和中国股市的耻辱。如果让人祸和社会矛盾夹杂在金融问题中，就不是简单的经济问题，到时政治和社会矛盾也会交相辉映，最终社会结构和经济结构都会被强行进行高成本的重建。

　　纵观成熟市场的经验，金融危机和天灾一样有时不可避免，而且是经济矛盾和社会矛盾聚集到一定阶段的必然产物，反而一些脆弱的金融体制经过危机重建后更加坚实、更具活力，但是对于一些社会矛盾和政治矛盾突出的国家，则会带来社会灾难。所以，中国股市应该吸取教训，在大灾和大案之后要进行深刻反思，要对市场环境和制度基础进行重建。不然，遮遮掩掩地替既得利益集团和权贵们遮丑，会将中国股市的问题长期掩盖。