晨鸣纸业H股首日破发 A股H股表现如冰火两重天

　　6月18日上午10点，晨鸣纸业H股(1812.HK)登上了香港联交所的交易屏幕，这意味着中国首只A+B+H的股票亮相于资本市场。

　　但是，晨鸣H股并未受到青睐，下午4点，股价定格在7.5港元，与发行价9.0港元相比，下挫16.67%。

　　与H股表现截然相反的是，6月18日，晨鸣纸业A股(000488.SZ)收于11.80元，涨幅为7.27%；以港币计价的晨鸣B股(200488.SZ)略涨2.37%，以7.35港元收盘。

　　“两地价格不同没什么奇怪，香港和内地市场一直存在估值差别，同时，参与两个市场的投资者也不同，看法自然不相同，两地价格也不一样。这和基本面没有关系。”一位国内基金公司的基金经理说。

　　“通过我和一些香港机构投资者的交流看，晨鸣港股定价低于A股且上市表现不佳，都缘于香港基金经理一直都对造纸行业认同度不高。” 国泰君安首席分析师王峰表示，“玖龙(2698.HK)和理文(2317.HK)，两只香港造纸龙头股，按2007年业绩和目前的股价计算，其市盈率(PE)只有13-14倍，而晨鸣发行价9.0港元，按其2007年每股收益，PE已达15倍。因此，这不能算低估。”

　　中信建投证券研究员黄付生同样认为，晨鸣的发行价相对合理。

　　不过他强调，晨鸣估值较低是因香港市场低迷。玖龙2006年3月上市时，享受到30倍PE定价，而那时牛气冲天，较此时的环境，是天壤之别。

　　“晨鸣H股发行价的确定，不光拖累其A股，而且影响了A股整个造纸板块的估值，”他指出，“造纸板块的估值中枢已由之前的30倍PE调至20倍以下。国际其他几大股市的造纸公司基本也保持平均20倍的PE，因此A股造纸行业的PE应在25倍左右较合理。”

　　接近晨鸣管理层的人士透露，香港招股之前，高管向香港机构投资者表示，希望参照当时A股价格，不过没有得到认同。

　　6月11日，晨鸣纸业确定H股发行价，截至6月18日，晨鸣A股及A股造纸板块跌幅都超过9%。

　　作为行业龙头，晨鸣纸业的涨跌，最终要靠实力和行业周期所决定。

　　根据公告，晨鸣H股募资将全部用于湛江项目的造林和制浆。

　　中信证券研究报告称，晨鸣产品覆盖主要纸种，流动性最好，堪称“纸业指数”，将充分受益于行业高景气，2009年后的成长性则更多来自于湛江林浆项目的投产，并预期半年报业绩同比增长60%以上，即使H股摊薄后，今年业绩也将达到0.85元，明年净利润增长约15%，而2010年净利润同比增幅将达27%以上。

　　王峰则认为：“尽管今年晨鸣纸业的业绩不错，但今后两年内，公司都没有新项目投产，这就意味着没有新增产量，业绩增量就很难产生，这也是香港机构投资者不看好的原因。”

　　在他看来，造纸行业的景气度主要由供求关系决定，宏观经济的影响并不大，产品价格推动的上升周期将在明年结束，同时行业整体的供应量将保持稳定水平，因此明年开始造纸行业都将风光不再，这对于晨鸣纸业会是不小的打击。

　　玖龙和理文两家公司以箱板纸的生产销售为主，且市场多在国内。自去年第四季度开始，因国内箱板纸的产能增加很快，出现产能过剩，造成两家公司的业绩增幅大打折扣，被投资者抛弃，跌幅高达40%。

　　黄付生也坦承对行业的悲观：“造纸行业的景气度上升已维持1年多，目前未出现下滑。但很明显，二季度各种纸品价格的涨幅不如一季度明显，甚至不再上涨，那么明年行业能否维持良好态势，现在还不能确定。”

　　不过，他认为，晨鸣半年报的业绩将同比上升60%左右。