价格传导 从PPI到CPI有多远

　　在CPI涨幅环比大幅回落之际，此前一直颇有顾虑的成品油、电力价格调整方案昨晚终于出台。

　　专家认为，此次调价对CPI的直接影响有限，可以被食品价格下跌抵消；对PPI的直接影响更大，其节节攀升之势难以阻挡。

　　5月，PPI涨幅继续攀升并首次反超CPI涨幅，市场对通胀的关注点已由CPI转移到PPI。此次油电调价后，未来PPI是否会开始向CPI传导上涨压力？

　　对此需要做具体分析。一方面，从历史数据来看，PPI与CPI走势并不存在明确的因果关系，PPI向CPI的传导作用不明显。实际上，从二者构成来看，PPI“篮子”中大部分为生产资料，CPI“篮子”中一半以上为食品及服务项目。因此，PPI走势主要由输入型通胀和国内投资周期决定，而CPI走势则主要随食品价格波动和国内消费周期“逐流”。两者构成不同、上涨动力不同，走势常常背离也在情理之中。

　　另一方面，根据成本推动理论，上游的PPI上涨必然加大下游的CPI上涨压力。其传导链条大致有三种：PPI（煤炭、成品油、电力）?农业生产资料?农产品?CPI；PPI（采掘工业）?水电燃料?CPI；PPI（原料工业、加工工业）?工业消费品?CPI。

　　但是，由于下游产品市场总体供大于求，并且国家对中间产品实行价格管制，上述传导链条并不十分通畅。

　　首先，尽管煤炭、成品油、电力价格上涨会推动农业生产资料价格上涨，但国家对农业生产实行补贴，弱化了第一种链条的传导效果。此次调价方案就明确要求，对种粮农民增加财政补贴，同时农业和化肥生产电价不调整。

　　其次，在市场化条件下，采掘工业价格上涨必然推动水电燃料价格上涨，但国家对水、电、油、气实行政府定价，第二种链条传导受到限制。此次电价调整不涉及居民生活用电，因而不会对CPI产生直接影响。

　　第三，尽管面临原料工业、加工工业价格上涨的压力，但由于市场竞争激烈，工业消费品价格转嫁能力不强，导致第三种链条传导作用较弱。

　　由此可见，未来PPI向CPI传导主要通过第一种链条，第三种链条也会推动CPI中非食品价格上涨，但PPI导致CPI大幅上涨的可能性不大。在本轮通胀中，CPI上涨领先于PPI上涨，物价上涨压力肇始于粮食、肉蛋禽等农产品，并向生活资料、生产资料传导。就此而言，与其说是PPI向CPI传导，不如说是CPI向PPI传导。

　　不过，值得注意的是，即使PPI继续攀升向CPI传导的作用有限，宏观调控部门仍可能视其为通胀加剧的新信号。

　　央行一季度货币政策执行报告指出，GDP缩减指数自2007年第二季度起持续上升，“应对其走势保持高度关注”。

　　由于GDP包含消费、投资、净出口三大部分，GDP缩减指数不仅涵盖CPI，而且涵盖投资品、进口品和出口品价格，因而能更为全面地反映了一般物价水平的变动。而作为同属输入型通胀和国内投资周期主导的价格，投资品、出口品价格可能随PPI水涨船高。

　　未来随着资源性产品价格改革逐步到位，PPI涨幅势必迅速扩大，GDP缩减指数涨幅自然也会因此而急剧攀升。在这种情况下，即使CPI涨幅回落，通胀形势也不见得是好转了。