通货膨胀成就商品价格整体牛市

　　　今年以来，国际国内商品市场尽管局部强弱各异、涨跌互现，但整体牛市尚未根本动摇，虽然原因是多方面的，但其中通货膨胀仍是一不可忽略的主要原因。

　　通胀引发商品价格上涨

　　今年以来，国内CPI不断上涨，其中食品类价格上涨突出，而食品类价格上涨的主要品种是肉禽及其制品、蛋、食用油脂，上述品种消费刚性增长，价格难以回调。

虽然粮食价格涨幅较小，但对整个CPI的走势影响更大，尽管今年粮食可能丰产，但由于生产资料价格上涨对生产成本的拉动、政策保护以及工业用粮大幅增加，粮食价格涨势明显。目前政府高度重视通货膨胀压力，采取稳定粮食价格、加大肉禽蛋生产措施的同时，对各地的水、电、油等影响全局的物价进行行政限价，有助于缓和CPI的加速涨势。

　　同时，国内生产资料价格稳步上涨，主要受到国际大宗商品价格上涨及四川震灾的影响，5月份PPI同比上涨8.2%，创下近三年来最大增幅，5月份PPI增幅仍连续第五个月创出年内新高。这主要是由于国际原油、钢材、煤炭等大宗商品价格上升，且涨幅较大，而中国对这些原材料的进口依赖度较高，造成国内生产资料价格上涨压力越来越大，并传导到下游企业，预计PPI仍将持续走高。

　　全球通胀压力与日俱增

　　目前通货膨胀率出现上升态势，各国通货膨胀率大面积超过2%-3%的适度通货膨胀目标，全球有2/3人口将面临两位数高通胀。而引发全球通货膨胀压力上升的原因则是多方面的。对大宗商品而言，能源需求持续增长、供给却受到种种限制而难以快速增加、石油输出国维护油价高位意愿强烈、新兴市场需求增长弥补美欧需求减缓，引发能源价格将居高不下。而国内外粮食库存水平较低、能源价格上涨、生物能源生产扩张、生产成本上升等因素又为农产品价格提供支持。在制成品领域，通货膨胀压力上升与中国国内劳动力等成本上升有关。在工业化进程中，中国农村剩余劳动力缩减，政府重视改善民生和收入分配，工资水平提升，土地等其他要素成本和进口原料、能源价格快速上升，导致中国出口商品成本上升。

　　研究发现，CPI和PPI两者呈线性正相关关系，并存在双向因果关系，由此说明国内目前CPI与PPI的相互关系明显增强，由此推测由于通货膨胀，引发CPI快速上涨，并继而向PPI传导。

　　后通胀将引发经济衰退和商品熊市

　　随着通货膨胀的持续，商品市场价格持续大幅上涨，并对商品供需关系产生扩展供应、缩减需求消费的反向作用，从而导致商品供需关系偏空转换，继而反过来对商品市场构成沉重打压作用，同时，通货膨胀引发美国次贷危机，并引发美国金融风险和经济衰退，进而影响欧洲和日本经济出现衰退趋势，引发中国宏观调控力度加重，中国经济增长减缓，显著缩减对商品需求消费，也对商品构成利空影响。另外，全球经济衰退和金融风险增加，使近年来国际过剩流动资金参与的大宗商品、房地产、股票炒作的基金面临很大的市场风险，既增加上述基金获利退场的意愿，也增加了上述基金炒作的市场波动，特别是金融风险起到了推波助澜的作用，增加全球经济前景的不稳定性和不确定性。

　　综上所述，由于货币供应充裕，引发商品市场通货膨胀压力加重，成为商品市场价格持续上涨，整体呈现牛市特征的主要原因之一，而当通货膨胀持续至后期时，将使国际经济衰退和国内经济增长减缓，商品市场则可能因供需转空，而完成由牛市向熊市的根本性逆转。

　　（通联期货 施海）

　　后通胀或将引发商品熊市

　　6月13日至20日国内期市主要品种期价变化

　　近日，农产品期货市场各品种整体维持区域性强势振荡整理，而其背后则受到包括通货膨胀在内的诸多利多因素的支撑作用。

　　通货膨胀引发货币溢出效应，而货币持续发行，使得货币和农产品比例关系发生变化，引起了农产品价格上涨。现在货币发行不再根据农产品价格，而是根据投资、根据外汇储备规模。农产品价格完全由市场供需关系决定，当货币和农产品供需比例发生变化，引起农产品价格上涨。同时，农产品价格上涨和经济发展周期有关系，目前国内经济增长仍处于高速增长周期之中，而经济增长，又导致人们生活改善和收入提高，显著扩展对粮食等农产品的需求消费，而生物科技和其他农业高新技术发展，使得农产品消费由传统食用需求扩展至工业需求，显著拓展农产品需求消费规模。通货膨胀还导致农产品生产成本上升，继而成为拉动农产品价格上涨的内在原因。另外，国际国内农产品市场进出口贸易规模不断拓展，市场之间联动效应明显增强，全球粮食存量显著减少，供需关系严重失衡，引发国际农产品价格上涨，强化国内农产品价格上涨预期。还有，政府政策调控和干预、尤其是保护农民利益政策，造成农产品价格上涨。

　　美豆震荡回落 连豆低开低走

　　受隔夜外盘下跌影响，周五国内大连豆类均以不同程度的低开，随后期价低开低走，全日在低位震荡运行。外盘CBOT情况，受中西部种植带天气好转预期以及原油价格暴跌的影响，周四CBOT大豆期货市场收低。CBOT大豆7月合约下跌10.5美分，收盘于1545.5美分;7月豆粕上涨2.4美元，收盘于419.5美元；7月豆油下跌1.34美分，收盘于64.12美分。

　　隔夜美国气象预报显示，中西部大部地区天气有望回归至正常模式，河水水位在逐步降低，预计未来强降水的机会将减少，气温将有所升高，这将有利于大豆的播种及重播。另外，密西西比河航运及部分通往爱荷华州的铁路交通开始运行，洪水造成的运输中断得以提前恢复，令市场有理由相信这次灾害造成的损失可能低于预期。而盘前公布的一周出口销售报告显示，美国过去一周的大豆出口低于市场预期，并且中国取消了部分2007/08年度美豆进口，也使得市场对于中国可能改变进口策略产生担忧。国际原油的下跌也在一定程度上引发美豆走弱，在旧作合约期价不能有效突破前期高点的情况下，多头获利了结使得期价承压下行。目前期价高位运行的风险较大，建议投资者逢高减磅，锁定前期利润，等待新的趋势出来之后再入场。

　　延续下跌 郑糖尽显弱势

　　周五郑糖在周四的大跌后惯性下行，主力901跳空低开，尾盘报收于3926元/吨，较周四下跌25元/吨。外盘方面，隔夜ICE原糖在早晨创下6周新高后开始下行，0807期约尾盘下跌2个点，收于11.58美分/磅。

　　据Eurostat糖业咨询机构本周四公布的预测数据显示，估计2008年度欧盟的甜菜产量将在上一制糖年的产量基础上下降5.4%，仅能达到1.085亿吨的水平，该产量较过去5年的平均产量水平低了12%。周五国内食糖基本面并无多大变化，现货价格跟随着郑糖的下跌也有所回落，销量与前期相比没有起色。国际市场上，在美国灾害性天气影响玉米酒精产量的情形下，市场担心巴西将更多的生产酒精而引起国际食糖价格上扬。国内郑糖盘面，901上巨大的持仓量支撑着与809之间近500元/吨的升水，如果将本榨季的食糖回炉后加工再销售至下一榨季，期间成本大约也只在400元/吨左右。因此，价差面临着缩小的风险。

　　玉米冲高回落 上涨动能不足

　　受美国中西部种植区不利天气因素影响，本周CBOT玉米市场强劲上扬，但周末产区天气有所改善，价格略有回落。另外，周四原油价格下跌亦给盘面一定压力。据报道，美国西部和中西部地区的南面未来三至五日的降雨预计仍不利玉米作物,但其他地区较干燥的天气则对玉米作物有利。技术指标显示CBOT玉米价格已在超买区域，后期有技术性回调要求，但总体依旧保持上涨态势。

　　国内玉米方面本周整体趋于整荡，均线交织方向仍不明朗，周五受小麦价格上涨带动尾盘小幅收高，但价格冲高回落上涨动力仍显不足。从基本面来看，国储拍卖以及小麦价格整体偏低仍对玉米价格形成压力，限制价格的上涨空间。而现货报价坚挺则给盘面支撑，下跌的空间亦有限，因此整体的走势仍将趋于振荡。操作上建议以日内短线或观望为主。

　　强麦飞升劲扬 放量上行

　　19日，美国三家小麦期货市场大幅下跌，主要原因是获利平仓抛盘涌现，邻池玉米市场回落带来比价压力。国内市场，强麦增仓放量上行。美麦下跌，因玉米调整。成品油提价，目前市场观点认为对柴油等农业市场资料影响较大，虽然国家进行了对种粮农民再加每亩5元的补贴，但预计仍会对农产品价格上涨形成一定推动。主产区小麦仍在继续进行，最低收购价小麦成交量率提高。强麦901冲高，已经再度进入2120-2200的前期震荡整理区，对于后期涨势仍有可能，但由于丰收是实际存在的，在这个季节里对于强麦走高的高度仍需要持谨慎态度。区间波段操作为主。

　　通胀对农产品价格的影响

　　近日，国际国内工业品期货市场各品种整体维持区域性强势振荡整理，而其背后则受到包括通货膨胀在内的诸多利多因素的支撑作用。

　　多年经济运行中各种不适应矛盾不断积累，引发当前商品价格大幅上涨的风险集中释放，其中主要是经济多年快速增长，使粮食、石油和生产资料供应紧张，引发全球通胀压力增大。今年以来，由于资源类、粮食类产品供给不足，导致国际市场价格屡创历史新高，全球主要国家和地区消费价格指数CPI和生产资料价格指数PPI趋升明显。尽管全球经济活动减弱、国际金融状况恶化，但是受美元贬值、大基金投机炒作等多重不利因素影响，国际食品、能源、金属等初级品供应面临冲击，价格大幅度上涨，创历史新高。特别是近期股票市场在波动中趋跌，房地产市场低迷，投机资本为追逐利益大量涌入商品市场，投机炒作加剧，对初级品市场价格高涨起着推波助澜的作用。作为全球商品风向标的原油价格已经逼近140美元。随着中国、印度、俄罗斯、巴西、南非等主要发展中国家经济继续扩张，工业化建设进程不断推进，需求增加，加上美元大幅度持续贬值，近期国际市场价格难以回落。因此，在多种因素综合作用下，今年国际市场价格将仍处在较高的水平上，由此强化全球通胀预期，并推动工业品价格不断上涨。其中新兴市场和发展中国家PPI涨幅远远大于发达国家。各国PPI趋升所形成的成本上升压力，又推动工业品价格上涨。

　　燃油大幅下挫 需求忧虑加剧

　　周四，MYMEX7月原油期货结算价收低4.75美元至131.93美元/桶，盘中介于131.60-137.82美元之间。中国意外将汽油和柴油零售价上调18%，其它燃料及电力价格亦上调。此为中国四年多来上调幅度最大的一次，预计将对中国需求构成较大打压。另外沙特增产的预期也进一步令原油承压。

　　沪燃油主力0809合约周五低开后急速下挫，成交量增加，持仓量因临近周末而有所减少。收盘价为5165元/吨，下跌161点。

　　中国是全球第二大能源消费国，国际能源署IEA预估2008年全球石油日需求量增加80万桶，中国占一半以上。之前油价飙升受到中国强劲需求的支撑，此次调价预计对中国需求构成较大打压，原油承压回落。

　　目前市场仍聚焦于沙特22日即将举行的国际石油会议，普遍预计沙特原油日产量将提高20万桶至970万桶，但一些欧佩克成员对此计划反应较为冷淡，仍维持之前观点：当前油价上涨并非供给短缺引致。多方表示即使沙特真的提高原油产量并做到承诺，也不足以抑制国际油价的上涨。这些言论至少暗示了目前没有欧佩克其余成员国跟随沙特增产的迹象，预计沙特的增产对原油冲击将是很短暂的。

　　国内方面，有贸易商表示电价上调将进一步打压燃料油需求，目前燃料油价格仍远高于电厂所能承受的水平。上调成品油价格后炼厂开工率必会有所增加，导致燃料油产量增加，也对燃油价格构成打压。但现货市场已清淡多日，价格回调有望激励买盘介入，况且在原油走势并不明朗的形势下，预计燃油以震荡缓慢下行为主，近期下跌空间有限。

　　消费忧虑重燃 铜价小幅回落

　　LME基本金属周四小幅回落，因中国提高汽油柴油价格引发消费忧虑。伦铜周四亚洲盘冲高回落，随后受美元回落提振上涨，不过稍后中国公布的油价提高的消息使得消费忧虑重燃，并拖累铜价震荡回落，并收回部分涨幅。三个月场内伦铜收高90美元至8330美元/吨，伦铝微跌10美元至3070美元/吨，伦锌下跌56美元至1934美元/吨。

　　周五沪铜主力合约809小幅低开，向下整理后小幅攀升，尾盘报收于62490元/吨，上涨170元0.27%。铜升水依然维持在150美元上方，但已呈现下跌趋势，暗示逼仓行为弱化，另外，秘鲁主要矿区为期一周的罢工结束，也使铜价承压，因而铜的上涨动能正在衰退。

　　LME铝库存周四增加1025吨至1078325吨。伦敦现货贴水为46.25美元。国内现货成交区间下跌10元至18690-18720元/吨。此次电价的提高，相当于提高电价铝成本每吨仅400元左右，因而也提高了铝价的下方支撑。但消费情况依然值得关注，期货各期合约间正向排列以及现货贴水均按时消费不旺。在此背景下，铝价仍将维持窄幅震荡。

　　供应改善甚微 沪胶整理蓄势

　　周五沪胶跳空低开，受隔夜原油走跌拖累，主力合约809开盘价26330，早盘在26100-26200区间窄幅震荡，随后震荡走高，脱离日内低点。盘中最高价26670，最低价26020，终下跌320点收于26490。周五沪胶远月合约对近月合约价差扩大，近月合约表现坚挺。外盘方面，日胶早盘跌幅较深,下午盘面持续疲弱，震荡下跌。

　　发改委周四称将国内汽油、柴油价格上调人民币1000元/吨，航空煤油价格上调1500元/吨，以应对国际高油价。这一举措引发投资者对原油消费或将减弱的担忧，因中国为全球第二大原油消费国。美国原油期货受挫下跌，拖累周五橡胶走势。

　　上海期货交易所本周天胶库存再度减少1175吨至16845吨，显示现货紧张状况未有好转。随着天气转好，原油回落等利多因素，期价回调可能性加大，不过现货潜在需求旺盛且目前多方持仓相对较为集中，有望再度推动胶价上行。多单持有。