市场在绝望中孕育希望

　　■ 红周刊记者 任洪剑

　　《红周刊》记者连线各方市场人士，他们在惊叹前期下跌之凶猛的同时，均表示市场往往是在绝望中孕育着希望。

　　合理估值下的恐慌

　　《红周刊》：对于后市的行情趋势您如何判断？

　　丁俭（中投证券首席金融分析师）：尽管短期的估值水平比较合理，但面对恐慌的市场情绪，惯性下跌的动力依然存在，也就是涨必涨过、跌必跌过的道理。

我们认为市场的底应该在2200点左右，目前上涨下跌机会各半，但总体趋势应该保持震荡向下。

　　李驰（深圳同威资产管理有限公司董事、总经理）：目前市场已经处于超跌，至于市场的底并不好判断，只能说目前已经偏离了真正的价值区间，我认为真正的价值区间对应的估值水平应该是18倍左右，而且市场上已经有很多足够便宜的股票值得选择。投资者只会看到，有很多人都在抛售股票，但既然是成交量，就会有人买，而买的人是谁，或许是投资者应该关心的。

　　《红周刊》：目前的沪深300动态PE在16倍左右，已经与部分海外市场接轨，您判断目前的估值水平是否已经合理？

　　朱平（广发基金副总经理兼投资总监）：如果中国经济依然保持9.5%到10%的增速那么现在的估值水平就是合理的。中国与美国经济还是有本质不同的，美国的经济体已经成熟，增速缓慢稳定，以消费拉动为主，而中国经济是属于投资拉动型。由于经济体还不成熟，盈利能力波动性比较大，另外产业资本估值如何定位都将直接影响市场的估值水平。

　　丁俭：尽管计算方法不同，但我们也认为目前市场的估值水平已经合理。从估值角度讲前期下跌主要有两个因素：一是因为之前对宏观经济以及企业的盈利增速过于乐观，本次下跌对估值泡沫的修正。二是从股改的角度，资产注入会给估值一个正反馈，也就是高估值的时候进行资产注入可以提高企业的盈利能力，进一步推高估值水平。而当资产的持续流入到一定阶段，市场转入下跌的时候，资产注入的重组收益也会下降，从而进一步压低市场的估值水平。

　　《红周刊》：部分机构研究报告的观点是目前的下跌提前反映了企业的利润增速下降，您是否认同？

　　朱平：对于企业的利润增速下滑导致市场下跌，我们需要辨证地的来看，去年有人判断会到1万点说出的种种理由，现在已经被证明是错误的，那么现在别人的理由也只能是猜测。我们只是觉得在中国经济没有出现问题的情况下，股票是越来越便宜了，应该说3000点之下还是具有很高的安全边际。

　　章秀奇（国泰君安策略分析师）：我们的行业研究员也一直在调低企业的利润增速，最新根据宏观经济至上而下得到的今年上市公司的平均利润增速是23%，而通过至下而上的模型得出今年的平均利润增速是18.8%，均大幅低于去年的水平。而通过至下而上模型得出的结果与至上而下的结果偏差，主要是因为中国目前仍然实行价格管制，企业的利润没有真正得到释放。事实上从2003年以来中国A股跑输了全球的MSCI指数。

　　已有很多足够便宜的股票

　　《红周刊》：投资者普遍预期在突破前期政策底之后会有利好出台，您觉得管理层会救市吗？如何救？

　　李驰：我认为救市的可能性不大。只要管理层不打压市场，市场发挥自身的调节作用，股指总会回到一个合理的估值水平。

　　丁俭：前期救市已经是迫于舆论的压力，而且受到市场化的制约，管理层也了解政策是不可能真正救市的，况且目前救市工具不多。

　　章秀奇：我认为很可能出现政策救市，因为政府不会置股市的融资功能于不顾，事实上政策救市的手段很多，首先是窗口指导可以国家队进场、控制券商自营、基金、社保等机构买入等等。另外也可以推出一些创新型的政策，比如批准平准基金入市，国有上市公司回购股票、进一步规范大小非减持等等。`

　　《红周刊》：19日晚发改委宣布上调成品油、电力价格，您觉得对市场有什么影响？对企业利润增速有何判断？

　　李驰：上调价格的影响，周五的市场已经反映出来了，目前市场在价格中枢的下方，总会要回到本身价值的区间。当然成品油、电力价格的提高会提升部分企业的生产成本，但前期市场反应比较充分，我们从配置角度已经回避了运输企业、航空企业。另外因为A/H溢价依然较大，对于中石油、中石化我们现在仍然不会考虑配置。

　　丁俭：上调油电价格是个利润重新分配的过程，对上游企业是利好，对下游企业会推高成本，客观上，上调油价会推高通胀预期，至于企业利润的增速总体应该还是持平的。周五市场的反弹，不一定和上调油电价格存在直接关系，更多的应该是10连阴后出现的技术反弹。

　　章秀奇：我们认为上调价格对市场中期（约3个月）的影响是正面的。从整体上市公司业绩增速来说，制造业的利润增幅会下降2.78%,但因为石油、石化类上市公司占市场的总利润比例较大，我们认为上调价格将会提升整体的企业盈利增速，根据自下而上计算企业盈利的增速已经由之前的12.3%上调到18.8%。另外，油电价格提高对通胀的影响在6~8月份应该并不明显，但由于PPI一般会在9个月后传导到CPI，那么可能在四季度经济形势会更加严峻。虽然市场今天出现反弹，但仍不能过分乐观，在弱市中不排除有通过反弹出货的可能。

　　《红周刊》：在这种复杂的市场行情中，投资者应如何操作？

　　朱平：我给投资者的忠告首先就是别借钱，另外如果对中国经济有信心，那么应该坚持长期角度把握好的品种，顺势而为。如果是短期操作目前风险依然较大，建议回避。

　　李驰：目前既然已经处于超跌行情中，提示还将下跌的风险，似乎已经没有太大的意义。我们从5000点撤离，从3000点回来，就是为了寻找市场上低估的东西。我认为现在市场的很多股票如果放一年都会有大幅的升值。但短线投资者还是应该远离市场。

　　丁俭：目前风险依然比较大，等到市场跌到2200点，安全边际相当高的时候，投资者可以安全进入。

　　章秀奇：我认为市场随时可能会出现反弹，但投资者不可期望过高，因为前期技术面跳空的3300点附近压力较大，反弹区间将在3000点~3300点附近，投资者应重点关注前期超跌的错杀股，另外长期角度仍需重点配置防御性好、弱经济周期的行业。

　　

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