傅勇：欧央行十年未解的悬念

　　■傅勇

　　当欧央行在1998年6月2日正式成立时，它收到的祝福远远少于攻击乃至诅咒。后来担任德国总理的施罗德说它是一个“病态的早产儿”。在给欧央行第一任首席经济学家易辛的信中，货币主义大师弗里德曼写道：“衷心地祝贺您接下了这份难以完成的任务。

　　换个角度看，这些重量级人物的拍砖折射了欧央行事业的开创性：在十几个政治独立的国家统一货币，其意义比起秦始皇统一六国货币也有过之而无不及。

　　十年之后，最初的病态婴儿已长成翩翩少年。多方面指标显示，其健康状况良好。欧元成员国从10年前的11国增加到现在的15国，人口达3．2亿，GDP总量与美国相当。1999年到2007年间欧元区，物价平均上涨2．04％；自欧元正式流通以来，年均通货膨胀率为2．1％。欧元也已树立国际信誉，成为仅次于美元的世界第二大货币，占全球外汇储备总量的四分之一。随着美国经济的步入衰退和欧元区经济的相对坚挺，近来欧元对美元汇率创出1欧元兑1．6美元的历史新高。要知道，欧元汇率在2000年曾一度跌至0．82。

　　令人称道的是，十年里欧央行还经受住了一些考验，如新经济泡沫的产生和破裂、股市的动荡、恐怖威胁等，欧洲央行都很好地化险为夷。人们曾担心，因协调困难，欧央行可能要花很长的时间才能达成行动共识。欧央行对次贷危机的反应给出了正面回答，成就其迄今为止最为出彩的一笔。当隔夜利率在去年8月9日大幅上升时，欧央行立即召开会议，并在数小时内，以4％的政策利率无限量地向市场提供一天期贷款。欧央行果敢的行动避免了严重的信贷紧缩在欧洲市场上的蔓延。

　　整体而言，欧央行的成功出人意料，令人振奋。在这一点上，美联储前主席格林斯潘“前倨后恭”式的大转变最有说服力。在欧元设立之初，格林斯潘曾持激烈批评态度，而在其不久前出版的回忆录中，他写道：“欧元是一项了不起的成就，我对欧洲同行所做到的一切感到吃惊。”他甚至担心，“欧元会取代美元成为世界第一大储备货币”。

　　无论如何，在当前这个时刻对欧央行说过多赞誉之辞还是不合时宜的。《马斯特里赫特条约》规定，欧央行的首要任务是控制通货膨胀，确保欧元购买力，每年的通胀率应控制在2％以内。可是，欧元区最近（2008年5月）的通胀率却高达5．6％。而回顾十年历程，欧元区大多数年份的通胀率都在它设定的目标之上。十年前，德国央行将其货币政策主权让渡给欧洲央行时，德国的通胀率是1％，之前的两年分别是1．4％和1．9％，而今年的预期通胀率为3％。最新的民意调查显示，至少有1／3的德国公民表示愿意舍弃欧元，回归马克。

　　当然，没有证据显示，欧央行的表现弱于其国际同行。此轮通胀毕竟是一个全球现象。问题在于，欧央行未来要面临的挑战很可能要更加艰巨。

　　欧央行的信誉是建立在其独立于某个政府，因而能更坚定地执行反通胀政策，未来的挑战也正是在于这一目标是否能够得以坚持。笔者的主要担心在于，由于PIGS四国（指葡萄牙、意大利、希腊和西班牙）很难自己摆脱积弱的经济表现，以至于欧央行最终不得不放松货币政策来拉他们一把。

　　成为欧元区一员后，葡萄牙的借款成本大幅下降，提振了1990年代后几年的经济增长，失业率一度降到3．8％。与此同时，过热的经济引致了通胀压力，降低了国内产品相对于进口品的竞争力，并导致经常账户恶化。葡萄牙1995年经常账户还是平衡的，到了2000年已经恶化到赤字占到当年GDP的10％。截至今年一季度，葡萄牙的经常账户赤字仍占GDP的8％，失业率则攀升到7．6％，经济增长明显下滑。西班牙和希腊的情况与其类似。西班牙的经常账户赤字去年达到了其GDP的10％，希腊更是达到了GDP的12％。意大利的情况也不容乐观：实际有效汇率高企、经常账户逆差以及经济增长滑坡，并且，意大利没有经历欧元区成立之初的繁荣。

　　正在经历困难的国家很容易将困难归咎于欧央行和欧元，并施压降低利率。然而，就欧元区其他经济体来说，放松货币政策没有必要。东西德合并后，德国的工资增长一直低于物价上涨，竞争力因此得以提升，经常账户从赤字状态稳步改善为去年的顺差占GDP的6％。奥地利、芬兰的经济表现也较为强劲。

　　这意味着，欧元区内部这样那样的区别，使其看起来并不合适作为一个最优货币区而存在。然而，支持欧元区的人也可以说，即使美国也存在明显的地区差别。中国更是如此，各地区在财政和物价上的差别很可能要大于欧元区各国的差异，这不也没影响给不同脚穿上同样尺码的鞋子吗？

　　问题在于两方面。经济上，美国各州或中国各省间，存在更强大的财政转移支付，竞争也更为充分，这些条件是某区域丧失独立货币政策和汇率丧失后，关键性的调整机制。

　　政治上，欧央行会受累于其令人羡慕的独立性。如果PIGS四国仍旧延续低迷，那么来自法国和意大利的压力将会剧增。令人担心的是，出现这种情况时，欧央行还能否不计成本地执行强硬的紧缩政策。欧央行不像其模板德国央行那样能够获得政治支持，所以很容易在政治压力下作出让步，结果将是宽松的货币政策以及一个弱势欧元的时代