航油价格上调航空公司盈利受挤压

　　2008年6月19日晚，国家发改委网站发布信息，决定自6月20日起上调国内航空煤油价格1500元/吨。

　　本次航油价格上调一直在市场预期之中，但是上调幅度高于市场预期。

　　价格上调影响盈利

　　在本次航油价格调整之前，国内航油比去年同期高出约10%左右，在本次航油价格调整之后，国内航油价格比去年同期高出38.75%。

　　据笔者测算，以2008年预计耗油量测算，国内航空煤油每上涨100元/吨，中国国航、南方航空、东方航空EPS将分别为减少近0.01元、0.05元、0.03元。

　　因此，本次国内油价上调，若不考虑航油附加费后续可能上调的影响，将对中国国航、南方航空、东方航空EPS分别形成0.15元、0.78元、0.465元的负面影响，若考虑到调整时间的影响，则对2008年EPS影响大致分别为-0.09元、-0.45元和-0.27元。

　　航空公司盈利能力进一步受到挤压。

　　二次行业整合或起步

　　笔者初步预计，国内航油附加费将进行调整，若国内800公里以下航段由当前的60元/人次调整为80-100元/人次，国内800公里以上航段由当前的100元/人次调整为140-160元/人次。以此测算，预计对本次航油价格调整的覆盖能够达到60%以上的水平。

　　航空公司盈利能力受到挤压，可能促使高管层加快推进行业二次整合步伐，更为合理高效地配置有限的航空资源。笔者认为，奥运会之后将是启动行业资源整合的较好时机。

　　整体行业中性评级

　　笔者维持前期观点，即在地震、奥运安全、国内外经济等因素影响和高油价背景下，航空股投资机会不大，维持对行业的中性投资评级。

　　上市公司层面，由于目前并没有确切的航油附加费收费标准调整方案，笔者暂时不对主要航空公司盈利预测进行调整，待相关方案出台后，再统一计算调整上市公司盈利预测。维持中国国航、南方航空、东方航空的“中性”投资评级。

　　《国际金融报》 (2008-06-23) (来源：人民网－《国际金融报》)

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