从越南危机看中国货币政策从紧必要性

　　最近，越南的经济乱局成了投资者乃至管理当局关注的焦点，在短短几个月的时间里，越南的股市、楼市、汇市（远期）都出现了大幅的下跌，人们开始担心发生在1997年的东南亚金融危机是否会再次的爆发。

　　一般而言，爆发金融危机的标志是恶性的通货膨胀、本币的大幅贬值、资产价值大幅缩水，之后经济严重衰退。

当前越南具备了上面提到的大部分条件，尤其是恶性通胀的爆发，导致本币的信用在持续下降。越南当前最需要解决的是疏缓通胀预期，提高本币的信用，惟有如此，才会阻止人们囤积商品和把本币兑换成外币或黄金。

　　反观中国经济当前面临的问题，也包含了上面提到的几个条件，尤其是热钱激增，通胀压力巨大。热钱在中国的退出是必然的结果，而退出只是时间和预期的问题。

　　最近，有部分舆论对央行此次提高银行存款准备金率1个百分点持怀疑的态度。现代经济体系自从有了中央银行以后，央行的职能也在不断地完善，其货币政策的目标日趋多元化。总结起来，货币政策通常有四个目标：其一，维持整体物价相对稳定的调控；其二，促进充分就业；其三，保持经济活力和增长；其四，促进国际收支的平衡（包括汇率稳定）。各国央行一般都把维持物价的整体稳定，确保货币的购买力，作为货币当局实施货币政策的基础目标，这四个目标作为一个系统并非孤立，在长期上，它们之间相互影响，相互制约，即任何一个目标出现短板，都可能影响其它目标的实现。但是某一个货币工具的使用，短期可能会以一个目标的牺牲来平衡另一个目标，因此货币政策的实施从短期看，更像是走平衡木，往往会顾此失彼，因而也特别容易遭到各种利益集团的批评。

　　我们说衡量一个货币政策决策是否科学，应该看该决策是不是解决当前经济面临的主要矛盾，是否有利于经济基本面的长期健康发长。而当前中国经济面临的最大威胁并不是经济减速，经济增速减缓或许已经很难避免，当前面临的最大的问题是人民币强大的升值预期导致热钱大量的流入，从而导致流动性极度泛滥，通胀压力和预期都非常强烈。虽说中国外汇储备非常多，但是和存款总额比起来，还是小数，真要是出现恶性通胀预期，大家开始囤积商品，抛弃本币，1.75万亿元的外汇储备就会非常快地被消耗掉。

　　因此，央行现在的最优选择应该是两手抓。一方面，央行现在的首要任务是坚决抗击通胀，只要抗击通胀成功，保证人民币的购买力，即使经济增速放缓，也不会让民众主动抛售本币，大不了也就是热钱退出，从而避免酝酿经济危机的爆发；另一方面，严厉阻击热钱进入中国的渠道，为汇改降低成本，同时扩大波动范围，继续加快人民币的升值步伐，达到部分热钱的升值预期，而让其有步骤地退出（因此不主张一次性地进行升值），相当于向先期进来的热钱妥协（这是当前状态及条件下双赢的选择），否则如此对峙下去，只会让央行承受无法承受之重，因为从年初到现在，我们没有看到热钱有任何退烧的迹象，而且愈演愈烈，导致央行的资产负债表越做越大，货币政策最终可能完全失去独立性，热钱可能赚不到钱，但中国的通胀压力也可能因此被极度的恶化（这样或许是双输），并增加经济危机爆发的可能。

　　央行此次提高1个百分点的存款准备金率，是完全可以理解的。中国应该坚定地实施从紧的货币政策，并通过加息等手段逐步降低通胀预期，在此基础上循序渐进地展开要素价格的改革。在一个更为坚实的基础上发展，中国经济内生的成长动力仍然很强，经济的基本面更健康，中国资本市场的下一个牛市就完全可以期待，否则只能是饮鸩止渴。