日信证券：震荡整固期孕育局部反弹

　　资源价格管制政策松动，缓解了投资者对宏观经济“硬着陆”的悲观预期，我们预计市场也将因此进入寻找中期底部的震荡整固阶段。期间市场出现一定的阶段性局部反弹机会值得期待，谨慎避险操作思路可以作出适当修正。

不过长期来看，根本解决通胀问题的路径还不清晰，增长与价格之间的悖论依然存在，市场反弹向上的空间将受到一定限制。

　　管制松动缓解悲观预期

　　我们认为，资源价格管制松动是市场摆脱单边跌势，进入中期寻底阶段的根本依据。

　　经济发展中“高增长、低通胀”的组合已经变得不现实，牺牲一部分通胀应对经济大幅下滑的风险是理性的次优选择。尤其当价格管制已经造成国内资源短缺和流动性过剩两个问题之后，管制松动意味着国家经济风险被大幅释放。

　　对市场来说，宏观经济“硬着陆”风险舒缓，将明显减轻场内抛压。受此影响，我们认为，剧烈下跌后的市场开始进入寻找中期底部的震荡整固阶段。

　　局部反弹机会可期

　　从市场内部情况来看，我们认为，阶段性局部反弹机会是可以期待的。

　　经历前期惨烈下跌后，目前市场估值状况已经重回低位区域。以24日收盘价计算，目前全部A股动态市盈率为16.8倍，银行、地产公司市盈率只有13倍左右，还有81只股票动态市盈率不到10倍，宝钢、武钢、中国远洋等均名列其中。与此同时，按一季报计算市净率不足2倍的个股达到294只，其中钢铁、地产、电力、医药和造纸公司占据多数。另外，目前市场已经有8只股票跌破每股净资产。虽然宏观走势中期预期仍未完全明朗，但短期急跌已经基本反映了经济增长的悲观预期，市场进一步大挫并没有合理的估值支撑。

　　从盘面看，近期市场做空动能已经明显收敛，银行、地产、保险等板块出现企稳迹象。主要的做空动力来源于中石化、中石油、宝钢、神华这样出现短期基本面冲击的权重股，而中小市值超跌股已经开始活跃。昨日大盘指数涨幅并不大，但上涨A股超过1300家，60多只股票涨幅超过8%，奥运、3G、医药、房地产等多个板块表现强劲。

　　虽然两市不足800亿元的成交量显示多数投资者依旧谨慎，但跌势趋缓后重现赚钱效应，无疑是短期底部的重要特征。

　　当然，市场要真正实现扭转颓势，并出现较大级别的持续上涨行情，还需要其他条件配合。我们认为这些条件包括：新兴市场成品油消费在价格政策作用下回落，大宗商品价格回归，中国输入性通胀和企业成本压力缓解，盈利能力得到恢复；国内顺差回落，人民币升值预期减弱，流动性过剩局面得到改善，为紧缩政策提供适当腾挪空间。

　　而下半年能否出现较大级别的反弹行情，也将取决于市场对上述宏观因素重新评估的结果。我们认为，中短期宏观预期向好方向转化的可能性更高，阶段性反弹的概率比较大。在估值偏低的市场条件下，中长线投资者可以逢低适当介入存在较高安全边际的绩优品种，前期强势板块中跌幅较大的个股则会为短线资金提供一定获利机会。

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