把握当前行情 再议“大小非”减持

　　⊙民族证券 刘佳章

　　自从6月10日沪指3300点破位以来，市场似乎对于究竟谁在抛盘有些摸不着头脑。猜测多，谣言也就多。于是乎近期市场金融部门主管纷纷亮相，发表讲话，平息谣言，市场人心也渐渐平稳，沪指接连反弹，一举收复2900点整数关口。

　　大涨大跌皆由“大小非”而起

　　如果说2005年以来的这次“牛熊转换”是围绕为解决全流通问题而进行的股权分置改革展开的话，那么2007年10月以前可以看做是“大小非”股东平均以10送3股的对价给我们中小投资者的行情，而2007年10月份以后的下跌行情则是广大中小投资者承诺以全流通为对价付与“大小非”的行情。因此，“大小非”减持既不可逆，也不可能被过多限制，那只能对其加以更严格和更健全的规范。

　　故此，如果说市场的长期趋势以全流通为标志的话，那么由于市场各种因素而下跌到6月底时，按照波浪理论已是5浪下跌走势，技术上应是最为惨重的杀跌行情。但是经过在沪指2800点附近的反复争夺后，市场迅速反弹，使得市场有望形成7浪调整形态。对于多方而言，虽然可能长期调整的时间会拉长，但是下跌的幅度会得到极大的暂缓。

　　“大小非”减持仍对市场影响深远

　　很多人在谈论今年的行情时，会把市场的下跌归结为通胀压力严峻、热钱扰动、信贷紧缩、上市公司盈利预期下降等因素所致。但是当市场跌到2700点时，我们知道全部A股的静态市盈率水平只有19.48倍，动态PE为16.85倍，无论用什么估值方法计算，都已经是处于低估的区间了。因此在一个低估的市场下，宏观层面的不利因素都已反映，市场只需考虑增量因素从而进行反弹就可以了。

　　我们注意到，前期3000点政策底形成时，一项最主要的利好措施就是证监会连续发文规范“大小非”减持。而近期的反弹也是在尚福林主席强调要定期披露“大小非”减持家数和数量的谈话之后，以及《人民日报》发表文章表扬自动承诺延期减持、承诺较高减持价格，为全流通做表率的三一重工的背景之下展开的。

　　管理层对“大小非”减持“念念不忘”，可见“大小非”减持已是目前市场最不稳定的因素。

　　再议“大小非”减持的意义

　　因此，我们再次探讨“大小非”解禁问题，对于把握当前的行情，具有一定的借鉴作用。

　　首先，我们对于“大小非”减持的一个误区是过于计较场内的因素，而忽略了场外因素。例如，信贷紧缩不仅仅使上市公司的资金链被抽紧，非上市公司，即“小非”们的资金链同样不宽裕。如果说6000点时“小非”减持是基于估值过高、获利太丰的话，那么近期“小非”减持更多的是源于自身的压力。因此，如果信贷持续紧缩，那么“小非”仍然会不计成本、不计代价地进行减持，可以说，“大小非”减持有相对于市场来说的外部压力。

　　其次，此次反弹发动的时机较好。一是6、7月份是2008年“小非”减持规模最小的月份，两月合计不足1600亿元，市场压力并不大；二是近期不但有上市公司回购，三一重工自动锁定减持期限等积极行为，更有宁波华翔、北斗星通、德豪润达、广宇集团、国统股份、华峰氨纶、罗平锌电、思源电气、天邦股份、獐子岛等十家中小板上市公司高管增持自家股票为中小股东做表率等信息。可以说，市场超跌、管理层频吹暖风，加上舆论导向向好，都是此次反弹能够形成的关键。

　　因此，从中长期角度来看，此次反弹的强度和持久度取决于管理层能否出台有针对性的实质措施。短期来看，多方打的是时间差，市场信心如果不能及时恢复，后市依然有调整的必要。故此，投资者可审时度势，耐心操作。