大宗交易市场不妨引入远期交易

　　任亮 冉学东

　　股改运行至今，限售股已经渐次出笼。为缓解“大小非”解禁给二级市场带来的冲击，监管部门要求“大小非”若在1个月内减持超过1%，需通过大宗交易系统进行。由此引发市场对大宗交易市场的关注。

　　换一个角度看，通过大宗交易系统进行“大小非”减持，在一定程度上促进了大宗交易市场的活跃，是一个创新。不过，要进一步发展并完善大宗交易平台，仅靠这点还不够。

　　在中投证券金融衍生品部董事总经理张晓东看来，要发挥大宗交易的优势，必须在交易方式和交易产品上有突破和创新。近日，张晓东就此接受《第一财经日报》的专访。

　　创新方式和产品

　　《第一财经日报》：对于大宗交易市场的现状，谈谈你的总体看法，存在哪些问题？

　　张晓东：对于大宗交易市场，我们很早就在关注。去年，我们曾经和两个交易所讨论过，怎么把场外交易市场发展起来。大宗交易市场，本质上是场外交易市场。目前，由于所有交易都要在场内完成，就变成了通过交易所来组织的场外交易市场。

　　通过大宗交易减持“大小非”解禁股，是监管层的一个创新。一方面，减轻了二级股票市场“大小非”集中减持套现的压力；更重要的是，开辟了一个股票交易和转让的新市场和新模式。但是，目前的大宗交易市场还存在很多问题，如过桥减持、交易不活跃等。就大宗交易平台的现状而言，难以承担起分流二级市场解禁压力的任务。

　　我们现在只是走了第一步，第二步要做大这个市场。现在来看，大宗交易的卖家比较多，但买家较少。对于买家而言，大宗交易系统没有吸引力，通过大宗交易系统能做的完全可以通过二级市场来做，而且效率会更高。这和大宗交易市场的交易工具和交易方式较落后有关，因为交易时间很短，交易方式也和二级市场交易没有太大区别，而且还需要单独开户、单独登录专门的系统，手续比较繁琐，相比二级市场没有优势。所以，我们想，能不能在大宗交易市场推出一些新的交易产品、新的交易方式，完善大宗交易平台。随着大宗交易的日益活跃，机构投资者的大部分交易需求在大宗交易市场就可获得满足，从而形成一个与二级市场相对独立、在市场规模和效率上与二级市场相媲美、对股票二级市场起到支持和补充的由交易所主导的场外交易市场。

　　《第一财经日报》：为搞活这个市场，你提出过如大宗远期交易，请具体介绍一下。

　　张晓东：我举过一个例子，新发的基金通常都有几个月的建仓期。对于一个上百亿元的基金来说，大量购入一只股票将对二级市场价格产生很大影响，只能逐步建仓，难度很大。如果通过大宗远期交易，基金公司可以迅速完成建仓，而且不用担心对二级市场的价格产生影响。同时，在大宗远期合同履约日前，可以通过回购市场融出其资金，提高资金回报率。

　　因此，通过产品创新，如引入远期合约进入大宗交易系统，可以帮助“大小非”持有者在大宗交易系统中减持、转让所持有的股份；同时，也有助于其他机构投资者通过大宗远期交易购入所需股票。

　　另外，如果允许券商成为大宗远期交易做市商，可以极大地调动券商的积极性，这将为券商开辟一个新的业务、创造新的利润增长点；另外，券商作为中介机构，手中有大批机构客户，这些机构客户通过券商可以进入大宗交易市场，将迅速激活大宗交易系统，提高流动性。

　　券商应发挥主要作用

　　《第一财经日报》：就是说，券商实际上可以在活跃大宗交易方面发挥主要作用？

　　张晓东：对。券商作为经纪商，在大宗交易里主要起到穿针引线的作用，帮买家寻找卖家，帮卖家寻找买家。国外很多大型投行的主要盈利来源于中间业务。如高盛，它的二季度业绩高于市场预期、盈利情况比较好，主要得益于其庞大的客户基础。目前，国内大券商都托管了很多非流通的股票，手中也有很多客户。如果推出大宗远期交易，券商可以通过它帮助客户进行交易。对于券商而言，如果某个客户比较着急，还可以先把这个客户的大宗股票买下来，再通过分割卖给其他客户。这样，它也可以赚钱。

　　《第一财经日报》：那么券商应该怎么去改变目前的角色，更积极地参与大宗交易？

　　张晓东：现在的券商几乎没有差别，大家都一样，盈利模式单一，收入主要来源于经纪业务，靠天吃饭。投行业务实际上也一样，都在争取拿好的项目，但做这些项目实际上也没有什么太高的技术含量，只要拿到项目，大家都可以做。目前，券商都没有大力发展中间业务。

　　而能不能发现客户需求、能不能给客户提供更好的服务，就要看券商的技术含量了。如“大小非”解禁，一方面是洪水猛兽，另一方面也提供了很多盈利机会。可能有些机构投资者在卖出股票后不会再进入这个市场，但更多的机构可以发展为大宗交易市场的长期投资者，因为它们都在想怎么使手中的钱增值。从这个角度看，它们都是潜在的机构客户，券商可以为它们提供更多、更好的服务。

　　丰富大宗交易的产品品种，提高大宗交易市场的流动性，吸引机构投资者尤其是战略投资者、价值投资者和长期投资者进入大宗交易市场，将“流量股票”变成“存量股票”，将解禁投资者从证券市场的“过客”发展成为大宗交易市场的“常客”，才能真正缓解“大小非”减持带来的冲击。而券商作为服务提供者，将开辟出一个新的业务。