纺织行业：内销持续成长 出口或将现转机

　　多重压力下行业收入和利润增幅继续回落

　　人民币加速升值、升息、劳动力成本大幅上涨、环保压力导致治污成本上升、原材料价格上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅分别回落4.8和10.6个百分点。与行业相同，2008一季度纺织服装板块上市公司收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%。

　　内销服装消费继续保持20%以上快速增幅

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。2008第一季度城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；2008年第一季度我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%。2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，继续高于社会消费品总额的增长。全国大型商场2008年第一季度服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长

　　短期行业出口投资机遇来自出口退税率预期和人民币升值减速

　　受外围经济减速和人民币实际有效汇率加速升值影响，出口景气回落。但中国完善的纺织服装产业链配套能力保证在其主要市场（欧、美、日）中处于绝对龙头。以调整棉花滑准税为契机，政府或已意识到行业的困境，后续或会继续出台出口退税率上调等扶植政策，此外2H2008人民币或进入升值减速或短期贬值阶段，这将有力支撑行业投资机会的到来

　　投资策略：买入品牌内销高成长公司和产品国际定价权公司

　　估值上A股品牌服装企业已与欧美、日本和香港接轨。国内正装消费升级明显，报喜鸟重视服装设计品质提高基础上的多品牌战略将经营将更趋稳健和可持续性，是A股投资男正装服装公司首选。瑞贝卡通过原料自给有效降低成本和提升产品附加值，同时国内外自主品牌营销网络的建设将有力推动其成长的持续性，是我们出口类公司推荐的首选。伟星股份持续的新产品设计和客户优势能充分分享国内品牌服装上升的机遇。2H2008粘胶和氨纶类公司仍将面临产能过快增长，产品价格疲软的不利影响。

　　1H2008行业回顾

　　多重压力下行业继续下滑

　　人民币加速升值、加息、出口退税、劳动力和土地成本大幅上涨、环保压力、原材料上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅同比减少4.8和10.6个点；财务费用累计同比增长35%，同比上升3个点；全部从业人员平均人数累计同比增长2.7%，同比下滑4.7个点；行业亏损面24.5%，较07年底上升5个点。与行业相同，1Q2008行业内上市公司业绩仍然低增长，收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%，扣除非经常性损益净利润同比增长7%。

　　利润率整体下滑，行业整体盈利能力低下

　　wind数据显示纺织服装制造业利税率4.35%，纺织面料鞋的制造业利税率3.07%，总体呈下降态势，显示行业整体盈利能力仍然低下。

　　内销型品牌服装：持续成长仍然可期

　　国内服装消费快速增长

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。1Q2008城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；1Q2008我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%，城市化率的不断提高推动2007年我国服装衣着类消费同比增长18.5%，衣着类支出达到城镇2007年居民收入7.56%。国家统计局数据显示2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，高于社会消费品总额增速4个点。全国大型商场零售数据显示，1Q2008服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长。

　　出口型公司：政策博弈或孕育投资机会

　　国家调整棉花滑准税反映了政策对行业困境的呵护，关系2000万人就业的纺织行业或在2H2008迎来进一步的政策支持，人民币升值速度或降改变也将提升行业投资吸引力。

　　行业全球竞争格局：中国龙头地位仍固

　　行业经历人民币升值和劳动力成本上升，虽有部分产业向外转移，但总体看我国纺织服装龙头优势依在。2007中国纺织服装出口金额占美国进口全球33.5%，占欧盟34%，占日本76%；2007年中国棉花产量占全球31%，各项数据显示我国纺织服装业的龙头地位仍然无人撼动。

　　外围经济减速，人民币升值，出口好于预期

　　对欧出口强劲有效填补对美出口回落，出口好于预期。2008年1-5月纺织服装累计出口517亿美元，同比增长15.5%，增速与去年同期持平。受欧元相对人民币升值影响，对欧洲出口增速加快，2008年1-4月我国出口美日欧同比分别增长1.8%、7.4%和40%。

　　利润微薄激发政府阶段性利好政策出台或带来投资机遇

　　行业利润日益稀薄，亏损面不断加大，就业下滑等或激发政府阶段性利好政策出台。国务院关税税则委员会决定自2008年6月5日至2008年10月5日对配额外的棉花滑准税高品质棉花从量税由570元/吨下调至357元/吨，基准价从11397元/吨调高到11914元/吨，并从10月6日恢复之前的滑准税（基准价11397元/吨，从量税570元/吨）。考虑到人民币升值和内外棉价差缩小，政策对行业的利好有限，但我们认为上述调整体现了政府对行业困境的认识和帮扶导向，不排除后续为综合考虑行业就业和战略转型过程的利好政策出台，如上调出口退税率，降低进口设备税负，加工贸易台帐保证金空转等。

　　人民币汇率走向转变或是又一投资支撑

　　人民币汇改以来对美元升幅明显快于主要竞争国家，升值进入敏感区，国内高通胀下人民币对美元实际汇率自汇改以来加速升值或入尾期。截至2008-6-6，人民币自汇改以来兑美元、日元累计升值19.2%和11.5%，对欧元累计贬值6.7%，其中2007年10月以来人民币兑美元加速升值。升值带来的汇兑损益和企业对中长期订单的担心进一步摊薄出口利润，整体出口增速回落和国内通货膨胀率回落为人民币汇率调整提供空间，我们认为奥运会后人民币升值速度将趋缓或将阶段性贬值，这将有力提升行业投资价值。

　　精选政策利好敏感公司如瑞贝卡、孚日和鲁泰

　　综合考虑行业内公司经营质地和出口产品竞争力，我们认为2H08若国家出台上调出口退税率的行业扶持政策，可以选择对出口退税率上调敏感的公司如孚日股份、鲁泰、瑞贝卡和大杨创世等

　　投资策略：内销品牌渠道和产品国际定价权

　　估值看，截止2008-06-16美欧市场品牌服装2008pe约12-15倍，日本17-24倍，香港品牌服装鞋帽2008pe约14-19倍（参见附表：国际市场时装制衣估值），行业内重点公司A股2008动态PE约15-24倍，考虑到A股品牌服装公司的稀缺性和市值成长性，估值已基本接轨。行业内重点公司限售股/已流通股比为1.21，考虑到品牌服装公司的控股地位和重置成本，品牌服装企业后续解禁压力较全部A股轻。投资选择上，品牌和渠道拓展仍是内销型公司盈利增长的主要驱动力，内销型公司选择报喜鸟和伟星股份。基于政策博弈的出口型公司首选具有国际定价权的公司如瑞贝卡。

　　报喜鸟：男正装平稳增长，消费升级迹象明显

　　大型商场的西服销量高于全国西服产量，中高档西服升级明显。1Q2008全国西服大型商场销量同比增长11%高于同期全国产量1.7%的增长，比例上升至2.5%。

　　中高档衬衫消费平稳增长。2007年全国大型商场男衬衫销量同比增长12%继续高于全国衬衫产量增速的9.9%。

　　国内正装消费升级明显，报喜鸟重视服装设计品质提高基础上的多品牌战略将经营将更趋稳健和可持续性，预计公司2008-2009年EPS为0.68元和0.88元同比分别增长58%和30%，是A股投资男正装服装公司首选。

　　瑞贝卡：国际定价权和上下游拓展提升长期价值

　　垄断优势决定中国企业紧握国际发制品定价权。中国发制品企业出口占主要发制品消费国美国和日本市场分别为80%和49%，垄断供应地位决定发制品行业竞争集中在中国企业之间，公司以16%的份额和渠道优势多次顺利提价，07年工艺发条人民币计价提升4

　　%原材料自给促生产一体化，自主品牌全球化拓展更清晰的成长。人发的长期稀缺性决定了包括人发、化纤发原料的重大战略地位。公司持续的研发投入和以非洲为基点的自主品牌建设顺应发制品行业发展的长期趋势：产业链利润空间将向两端延伸。基于化纤发原料自给上的生产一体化和以非洲为基点的自主品牌全球化拓展描绘了公司更清晰的成长路径

　　化纤发丝原料自给和非洲市场的全面开拓是未来3年的主要增长点。在巩固非洲的基础上逐步扩充全球自主品牌的策略降低了公司业绩波动风险，仅考虑化纤发丝投产和非洲尼加生产线以及美国市场的自然增长，预计公司08-10年EPS0.66元、1.00元和1.28元

　　人民币超预期升值和出口退税率下调是主要风险。公司未来存在多重股价催化剂因素包括产品继续提价、惊喜订单、国内市场放量、化纤发丝生产线和非洲工厂投产，以及可能的并购和资产整合等

　　伟星股份：持续创新的辅料龙头

　　公司主要服务国内品牌服装企业，直接受益国内服装消费升级。1Q2008全国大型商场服装零售额同比增长17%，继续高速增长。

　　下游需求快速增长背景下，公司适时利用资本市场实现产能的快速扩张。2008年1月增发新增拉链产能1.06亿米和金属钮扣30亿粒，水晶钻20亿粒，增幅分别为71%、150%和100

　　%持续的产品创新保障盈利的有效高增长。公司逐步开拓水晶钻和树脂镜片，并显示了良好的盈利能力和成长性，2005-2007年公司净利润同比分别增长42%、92%和70

　　%预计公司2008-2010年EPS1.15元、1.56元和2.03元，同比增长39%、35%和31%。

　　粘胶、氨纶：产能集中释放，需求放缓

　　粘胶：2H08产能集中释放，产品价格持续下滑

　　纺织行业景气持续下滑，下游人棉纱需求放缓，2H2008粘胶新增产能集中投产，产能增幅达33%，粘胶后续价格仍将弱势。

　　作者：方军平 国信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。