中国神华(1088.HK,$30.70,买入)
在煤价强势支持下,我们预测中国神华2008年盈利上升21%至249亿人民币(每股盈利:1.25人民币)、2009年盈利再升26%至315亿人民币(每股盈利:1.58人民币)。
我们将该股目标价定于36.46元,相当于2008年26倍预计市盈率、1.1倍2年期市盈增长率,建议买入。
集团5月份商品煤产量较4月份增加2%至1,530万吨,同比则升13%。1至5月份商品煤产量同比上升19%至7,490万吨,完成全年产量目标42%。计及购自第三方的煤炭,1至5月份销量同比上升22%至9,610万吨,其中出口占860万吨或9%,比率较去年同期的13%为低,主要是因为出口量同比下跌14%所致。
中央政府对国内电煤价格实行临时干预措施,对神华应无大影响,因为集团的国内煤炭销售中,约80%为长期合同销售,而今年首季长期合同价格较去年上升14%至每吨354人民币。此外,在现货市场出售的煤炭中,约47%属低质素煤炭,售价几乎和去年一样,因此,我们估计政府的价格干预不会影响集团多于10%的国内煤炭销售。
假设煤炭平均售价及单位生产成本分别上升11%及8%,则今年集团煤炭业务经营溢利估计达232亿人民币,占整体预计经营溢利60%,经营溢利率由2007年的27.4%上升至29.8%。
今年1至5月份,神华总发电量同比上升35%至3,940万兆瓦时,全赖新投产机组提供的贡献。预期集团今年总发电量同比上升23%至9,780万兆瓦时。内部采购虽可为集团电厂的煤炭供应带来保障,但煤价涨升难免对发电业务的经营环境造成负面影响。预料发电业务2008年经营溢利轻微下跌至570万人民币,经营溢利率由去年的24.1%跌至18.7%,占整体经营溢利的比例预计由去年的18%降至15%。
计及铁路及港口业务的贡献,我们预测神华2008年整体经营溢利同比上升19%至388亿人民币,经营溢利率与去年持平。
现货煤价自今年1月起展现较预期强劲的弹跳力。年初至今具指标作用的山西及秦皇岛煤炭价格涨升逾40%。今年下半年的电煤价格已被冻结,但明年煤炭生产商或依然能够将合同价格提高至少10%,从而为神华来年盈利增长带来正面推动。分析员:余晓毓 (来源:
大福证券)
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(责任编辑:陈菁菁)