信贷过度控制可能误伤宏观经济

　　???预计下半年日子更难过

　　6月12日，国家统计局公布5月份的CPI为7.7%。之前，央行已宣布提高准备金率一个百分点，达到17.5%。这表明，央行认为通胀压力很大，进一步的货币紧缩仍有必要。然而在微观层面，大多数企业都在抱怨资金紧张，流动性出现困难。

　　为什么会出现这样全然不同的感受？一个原因是，连续上调准备金率缓解了金融市场的流动性过剩局面，但是对信贷紧缩作用不大。如果考虑到PPI的持续上升，信贷规模控制却会使企业的间接融资规模紧缩，再加上股市不景气导致的直接融资减少，这将对整个经济产生“误伤”。

　　从这个角度看，如果继续采取这样的调控方式，企业最困难的日子将在下半年来临。

　　上调存款准备金：只针对流动性

　　目前，银行存款准备金率已经达到17.5%，不过从数据分析来看，提高存款准备金率极大地吸收了金融市场的流动性，但是对银行的信贷活动影响不大。

　　今年5月末，金融机构人民币各项存款余额43.11万亿元，比年初增加41761亿元。在上缴了1%的存款准备金之后，今年金融机构累计缴纳的存款准备金将达到18978亿元。今年前5个月新增贷款21201亿元，与今年上缴的存款准备金相加为40179亿元，比新增存款少1582亿元，这意味着今年前五个月，银行有1582亿元的资金可用于债券市场投资和金融同业拆借。由于前5个月新增存款巨大，提高存款准备金对于银行间市场和债券市场的紧缩效应比较明显，并进而影响了证券公司等金融机构从银行拆入资金，这也是整个金融市场上流动性减少的主要原因。

　　但是在存款准备金率提高之后，商业银行平均的贷存比也只有65.62%，低于去年年末的67.35%，距离75%的上限还有相当距离，并没有对银行的信贷活动产生紧缩效应。

　　信贷规模控制：降低贷款真实需求

　　真正对银行的信贷活动产生重大影响的，是信贷规模控制??今年银行新增贷款不能超过去年的水平??3.6万亿元。

　　今年前五个月，金融机构的非金融性公司及其他部门贷款(简称企业贷款)增加了17340亿元，去年前五个月增加了15458亿元。简单的比较会得出结论：到5月底企业的资金面不应该很紧张，因为贷款规模同比增加了12.2%。但是考虑到今年以来持续上升的工业品出厂价格(PPI)和原材料、燃料、动力购进价格之后，就会发现情况没有那么乐观。

　　前五个月累计，PPI同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。购买工业品和原材料、燃料是企业贷款的主要用途。假定企业贷款全部用于购买工业品，如果要满足去年同期的信贷需求，企业贷款应该不低于16602亿元；假定企业贷款全部用于购买原材料和燃料，要满足去年同期的信贷需求，企业贷款不应少于17097亿元。也就是说，假定企业的信贷需求不变，今年前五个月银行对企业贷款应该在16602亿元至17097亿元之间，而不是去年同期的15458亿元。如果考虑到价格因素，前五个月企业贷款仅仅略高于去年同期企业贷款需求。实际上，企业要保持正常的经营和合理的规模增长的，贷款需求必然会有所增加。

　　今年前五个月，金融机构人民币贷款新增21201亿元，已经占到了全年贷款限额的59%。未来几个月企业会感到信贷资金更加紧张。去年，银行的企业贷款新增2.5万亿元。要满足企业去年同样的真实信贷需求，今年的企业贷款必须考虑通胀因素??PPI和原材料、燃料价格的不断走高。如果今年全年的PPI和原材料、燃料价格涨幅与前五个月相同，要满足这一需求的话，今年企业贷款应该在26850亿-27650亿元之间；如果今年企业贷款的规模仍然是2.5万亿元，意味着企业将有1850亿-2650亿元的信贷需求缺口得不到满足。