六大行业投资策略报告精选（附股）

　　
　　电力设备：关注两大投资主题 推荐2股

　　上周投资评级上调居前的30只股票，行业分布比较集中：电力行业排名第一，有7家公司入选；房地产行业有3家公司入选；电力设备、金属与采矿、化工品行业各有2家公司入选。

本期我们选择电力设备行业进行点评，该行业有两大投资主题值得关注。

　　投资主题一：“节能减排”提供市场机遇。电力工业是能源消耗和污染物排放的大户。历史数据显示，发电领域排放二氧化硫达全国排放总量的50%以上，烟尘排放占全国排放量的20%以上。输电领域和配电领域由于线损率导致大量耗能。电力工业落实“节能减排”政策的主要措施是在发电、输变电和用电领域推广具有明显节能减排效果的先进电力设备。

　　投资主题二：政策支持新能源发展。《可再生能源发展“十一五”规划》指出，到2010年实现水电总装机容量1.9亿千瓦，风电总装机容量1000万千瓦，生物质能发电总装机容量550万千瓦，太阳能发电总装机容量30万千瓦的目标。中国风电发展水平居世界前列：美国、西班牙和中国成为07年新增风电装机容量最大的国家。全球风能协会预计，2008年中国新增装机容量将达到500万千瓦。截至2007年，我国有40家企业参与风电设备制造。在全国新增风电装机容量中，国内企业的市场份额已达55.9%，首次超过外资企业。

　　招商证券认为，在输变电行业中，以节能产品和GIS高压开关的增长性最强。在公司的选择上，看好垄断生产非晶合金变压器的置信电气、高压动态无功补偿装置生产商荣信股份，以及准备批量生产126kV和256kVGIS开关的思源电气和百利电气。在新能源领域我们看好增长迅速的风电行业，该行业中金风科技的产能和技术实力都处于领先地位。

　　荣信股份 （002123 ）

　　大额订单显现广阔前景

　　公司日前与神华集团陕西国华锦界能源有限责任公司签署了《陕西国华锦界煤电项目解决串补输电次同步谐振SVC工程承包合同书》。此项目合同金额达到8580万元，是公司迄今获得的单笔最大的合同。根据公司过往的SVC产品的盈利能力，考虑到此次项目并非公开招标，我们估计项目毛利率有望达到40%以上，扣除费用和所得税后，估计此项目净利有可能达到2000万元，累计EPS贡献有望达到0.3元。由于合同履行期到2009年9月，估计大部分收益将在2009年确认。

　　公司该项目是国内首次运用SVC技术实现对SSR的抑制，表明了SVC技术广阔的应用领域。同时，这也是公司SVC产品首次进入电厂领域，其率先实用化表明公司在此领域处于领导地位。如果项目运行状况良好，将对公司开拓其他电厂极为有利。

　　据了解，国内目前安装固定串补装置的输电线路大约有15条左右，不同程度地存在次同步谐振问题。采用这些线路送出的一般都是大型电厂，装机通常都在4台60万机组以上，因此如果采用SVC方案，其价格也应当在8000万到1亿元之间。如果未来2－3年内这15条线路中有5套采用SVC方案，我们认为将全部为公司获得，由此公司潜在市场约有4－5亿元。

　　当前国内电力电子技术应用最为广泛的就是SVC和变频，公司是当前国内SVC技术最为成熟的厂商，在高压变频、STATCOM(SVG)领域也处于国内领先地位。公司当前产品主要应用领域为冶金、铁路、煤炭等行业，而我们认为电网和风电行业将可能成为另一个重要的应用领域。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司2008－2010年综合每股盈利预测分别为0.98、1.41和1.94元。当前共有9位分析师跟踪该股，3人建议“强力买入”，5人建议“买入”，1人建议“观望”，综合评级系数1.78。

　　湘电股份 （600416 ）

　　连续中标大合同

　　对风电行业的发展看法，我们一直坚持“行业景气超预期，投资机会寥寥无几”的判断。确实，由于我国风电设备起步较晚，在成套技术、运营经营以及零部件供应等方面都存在明显的瓶颈。同时，诸多企业涉足风电领域又加剧了行业竞争，使得行业优势难以转化为企业利润。目前，除了金风科技的盈利能力较为确定外，其他企业基本没有盈利。

　　在诸多竞争企业中，我们认为具有较强技术优势的企业在未来将面临较好的发展机会。除了金风科技、东方汽轮机外，湘电股份应有一席之地。公司目前陆续接到的订单和公司产业化进程基本验证了我们的观点。

　　根据最近合同测算，订单规模为70套左右，加上之前的120台左右的订单，预计合计规模在200套左右。依照公司规划，公司2008年、2009年和2010年的规划分别为160套、300套和500套。我们认为，实际进程与预期目标可能有一定差异，但不会太大。另外，公司与美国Timken成立合资公司，主要生产风电轴承。其中，湘电股份持有20%的股权。我们了解到，项目的规划生产能力为400套。Timken是全球第三大轴承企业，在国内有几家独资企业，合资企业的成立有望解决核心零部件的瓶颈。

　　2007年公司的毛利率显著下降，除了原材料价格上涨的因素外，产品结构的调整是主要原因。公司目前已经提高了部分产品的价格，我们预期2008年的毛利率将显著改善。但是，2008年以来，原材料持续上涨，预计总体情况没有我们预期的乐观。

　　按照最近合同测算，合计规模在70套左右，公司预期成套的盈亏平衡点为130套左右，因此预计2008年的成套仍难以贡献利润。不过，上市公司经营的风电直驱电机的盈利会体现出来。以新合同的70台预测，电机规模为2.5亿元左右，预计对应的净利润为4000万元左右，对应的EPS为0.18元。受到原材料价格上涨影响，公司原有业务将受到较大挑战。

　　今日投资显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.42、0.74和1.12元。当前共有7位分析师跟踪该股，1人建议“强力买入”，6人建议“买入”，综合评级系数1.86。

　　(今日投资)

　　
　　传媒行业：数字电视前景美好　道路曲折 重点荐2股

　　核心观点:

　　截至2008年一季度,我国已经拥有了3195万数字电视用户,有线电视数字化程度达到31.96%。中国正在加速进入三网融合的数字电视时代,电视观众将获得视频、数据和语言的全方位服务。随着而来的是整个数字电视产业链?从设备制造到内容制作到有线网络运营服务?的大发展。与美国相比,我国数字电视增值服务的发展潜力还非常大,有线网络运营产业集中度很低,因此我国有线网络运营产业的长期投资价值非常明显。

　　数字电视转换不仅面临机遇,也面临巨大的挑战。从自身来看,免费的转换模式大幅度的增加了相关上市公司的成本,而由于种种原因,数字电视增值服务拓展缓慢,还无法对公司业绩形成大的推动;从竞争对手来看中星九号的成功发射宣布直播卫星时代的正式到来,有线网络的垄断优势将被打破,尽管短期内我们认为卫星直播还不会产生实质性的威胁,但是中长期来看,直播卫星电视将对有线网络的定价权和新增用户的拓展形成直接的制约。

　　从数字电视转换依始,资本市场就对数字电视相关的上市公司抱有很大的期望,但是业绩增长缓慢使得市场对数字电视的前景由起初的憧憬到目前的疑惑。我们认为尽管主要公司短期业绩增长受限,但是长期的投资价值依然明显,这将支撑有线网络运营公司维持高于市场平均的估值水平。

　　经过上半年的大幅调整,我们认为主要有线网络运营公司估值水平已经进入合理区间,具有投资的安全边际。我们看好的主要上市公司包括:天威视讯、中信国安和电广传媒。

　　虽然由于数字电视增值服务开展缓慢以及数字电视转换带来的成本大幅提升,主要有线网络运营商短期业绩受到影响,但是我们仍然看好有线网络运营商的长期价值。我们认为长期向好的预期会反映在主要有线网络运营商的股价中,并维持该行业高于市场平均的PE水平。

　　我们认为目前的估值水平已经处于合理的估值区间,如果市场继续下行,主要公司的股价跌破我们认为的合理估值区间下限,我们认为会出现具有强安全边际的买人机会。

　　(一)数字电视的主要驱动因素

　　有线电视网络是目前唯一具有垄断性的媒体渠道,但是其也面临通过数字电视转换实现三网融合的问题以及有线电视网络公司走向市场带来跨区域的并购机会,同时受众“碎片化”和数字化的趋势也为数字电视增值服务提供了需求的土壤,因此电视受众“碎片化”带来的需求、三网融合和跨区域整合是有线电视行业成长的主要动力。

　　(二)中国数字电视增值业务尚未找到最佳盈利模式，制约上市公司短期业绩增长

　　从2005年开始数字电视大规模转换以来,数字电视增值业务的开展并未出现产业资本所期望的爆炸性的发展,付费电视和VOD点播等业务用户开展停滞不前。

　　我们认为中国数字电视正在由单纯的用户数量增长向完善上下游产业链,提升服务品质转变。而这两者的明显改善将是一个长期的过程,同时受众观念的转变也需要时间。因此我们预计2-4年时间内,除非国家对广电监管的产业政策发生巨大突破,数字电视增值服务的发展仍将会比较缓慢,而北京、上海、广州和深圳等核心城市增值业务的拓展情况要远远超越国内其它城市。

　　与美国相比,中国有线电视网络运营产业存在一系列特殊因素,制约中国数字电视发展：

　　中国有线电视产业仍然处于市场化初级阶段,制约跨区域并购和电信业务的开展

　　首先,市场集约化程度低,难以发挥规模效应。与电信领域仅拥有中移动、中国电信和中国网通等几家全国性的运营商相比,我国的有线网络条块分割、网络散乱，据统计,全国有2500多家有线电视网络运营商,各网络的建设标准和质量参差不齐，网络之间难以实现信息和业务的互通。

　　其次,政出多门,管制严格,制约了跨区域并购的发展。我国有线电视网络公司以广电总局垂直管理和县以上各政府管理相结合，而中宣部、信息产业部和文化部都有直接或间接的管理权限。因此在跨区域并购方面审批繁琐,无章可循,同时大部分网络公司都是事业单位的体制,经济效益很差。国内在跨区域并购方面做得最好的中信国安,也仅仅是收购各地有线网络的部分股权,不能获得控股地位,而其它公司的收购活动(如东方明珠收购太原广电50%股权)只是特殊情况下的个案,没有复制的普遍意义。

　　再次,广电进入电信业务领域仍然面临重重阻力。尽管今年年初的《国务院办公厅转发发改委等部门关于鼓励数字电视产业发展若干政策的通知》打通了“电信不得从事广电业务,广电不得从事通信业务”的政策壁垒,但是广电机构仍然只能开展电信增值服务(宽带业务),而无法设计电信的基础业务(语音业务),而电信反而能利用此次政策大力发展其IPTV业务。实际上,从美国的经验来看,提供语言、视频和数据的“三重播放”综合捆绑服务(Tripleplay)是增长最快的业务,累计已经超过2000万用户,而国内的有线电视运营商无法进入语音领域,也就无法提高捆绑服务的吸引力。

　　最后,服务水平落后。与电信相比,有线电视网络公司在营业厅数量、服务队伍和服务质量等方面还有很大差距。有线电视网络产业化时间较短，各有线电视运营商能否在较短的时间内建立起一支具有现代化水平的市场运营和管理队伍来更快更好地进行发展，已成为影响我国有线电视业快速发展的关键因素。

　　付费电视的内容质量和性价比还远远达不到受众的要求

　　根据2007年初对深圳、杭州和南京三个已完成数字电视转换的城市的测量表明,数字电视付费频道在数字电视用户所能收看的所有频道中,仅占据1%的收视市场份额。基于以下因素的分析,我们认为付费电视在2-4年内对上市公司业绩贡献仍然非常有限。

　　(1)、付费频道的低收入和低投入导致其内容质量落后

　　国内数字电视频道的开办方都是各级电视台,同广告收入相比,付费电视收视费收入明显偏低。目前国内有120多付费电视频道,07年营业总额仅1.5亿元左右,而2006年全国广播电视广告收入已经达到527亿元。电影、电视剧、体育节目都是广告收入的主要来源,由于付费电视收入过低,各级电视台很难会舍弃既得得广告利润而把这些优质的节目放在付费电视里面。

　　(2)、收费偏高、受众付费习惯的改变需要时间

　　中国观众较具价格敏感性,目前数字电视的收费一定程度上高于观众的心理预期,观众对收费水平的满意度不高。数据显示,在国内10城市的数字电视用户调查中,有31%的观众表达对目前的收费标准“不太满意”,另有15%的观众则持“很不满意”的态度。在问及观众“每月愿为数字电视支付多少钱”时,近40%的观众表示最好是一分钱不花。在一定程度上表现出中国消费者对价格的敏感以及数字电视服务推广的困难;在10城市中,原意接收20元/月以上的数字电视自费的调查对象仅占1/5,可见目前全国25元/月左右的资费标准明显超过了观众的心理承受意愿。

　　价格偏高也是数字付费电视推广缓慢的重要原因。以高清电视为例,目前国内家庭用户想要收看高清电视除了购买高清电视机外,还需要投资2000多元高清机顶盒,每月支付120元才能收看一套高清数字频道,而美国一个电视网能够提供30-40个高清数字电视频道,收费也只有20美元/月左右。

　　宽带数据业务竞争激烈,毛利率偏低

　　从服务质量来看,尽管广电网络有带宽优势,但是其要租用移动/电信的出口,不仅影响了连接速度,而且大幅度增加了成本。天威视讯在国内有线网络公司中是宽带业务推广最好的,但是公司07年16043万元的年收入里面,宽频出口年租金达到5795万元,宽带业务毛利率仅为10%。

　　从竞争来看,形势日趋激烈。以深圳地区为例，中国电信ADSL依然占据了绝对主导优势(70%份额)，其次是天威视讯的有线宽带CABLEMODEM(25%份额)，另外还有长宽、聚友、网通的LAN接入以及天鼠电力宽带。随着运营商数量的不断增多，竞争已呈日益加剧的趋势。

　　(三)短期发展滞后并不影响长期投资价值

　　1、我国数字电视用户在快速形成规模效应,产业化进程加快

　　2007年,中国数字电视产业进入全面推进阶段,有线数字电视整体转换被更多运营商认可,北京、上海、天津、重庆等重量级城市开始全面启动,2007年底部,中国有线数字电视电视用户数量达到2796万户,有线电视数字化程度达到24%,2008年1季度,中国有线数字电视用户数量达到3195.18万户,有线电视数字化程度达到31.96%。数字电视用户规模的增长为增值业务的开展提供了受众基础,为数字电视产业化发展提供动力。

　　2、中美对比分析:中国数字电视增值业务长期发展空间广阔

　　通过分析美国的有线电视产业,我们认为中国尤其是核心城市的数字电视增值业务发展潜力巨大。从对ARPU的贡献分析,我们认为首先是数据业务的推动,随后付费电视和其他付费服务收入也将加速增长。

　　3、IPTV和DBS是挑战,更是机遇

　　目前IPTV在我国已经有130多万用户,而中星9号于6月9号发射成功正式宣布直播卫星时代的到来。

　　三者相比,从传输效率和容量来看,卫星电视>有线网络>IPTV,从互动性来看,IPTV>有线网络>卫星电视。我们认为IPTV对有线网络的威胁有限,而卫星电视在短期不会有很大影响,但是中长期会是有线网络最强大的竞争对手。

　　IPTV在我国尚处幼年，目前电信等其他网络运营商经营IPTV主要存在三个方面的障碍：首先，电信公司等通过IPTV方式为用户提供服务必须向国家广电总局申请许可证；其次，IPTV的信号质量与有线电视提供的信号质量还有一定的差距；最后，我国目前家庭宽带普及率与家庭有线电视的普及率相比仍有很大的差距，加之收视习惯因素，消费者更容易接受有线电视。

　　从直播卫星来看,短期内其作用更多的是作为有线电视的补充和延伸，为有线电视网络不能覆盖的地区提供服务。从中长期来看,尽管卫星电视对现有用户的分流并不明显,但会制约新增用户的增长。从美国的情况来看,卫星电视推出之后,有线电视的用户规模就基本上保持在一个稳定的水平。因此我们认为中国有线产业的增长动力将逐步由用户规模的增长转变为跨区域并购的外延式增长和增值业务推动的APRU值的快速提升。

　　从另外一方面将,直播卫星带来的竞争压力也会加速有线网络产业化的发展。目前各地区的有线网络运营商基本上都是粗放式的经营,服务意识和水平都比较落后。随着垄断被打破,面临卫星电视的价格优势,单靠行政性的提价将意味着用户的流失,有线网络运营商只能通过提高服务水平来提高单个用户的收费水平,提升盈利能力。其次,有线网络各自为政，集中度低的格局也将被打破。美国前五大运营商占据了美国有线网络近70%的用户,而国内规模最大的歌华有线也只有三百多万用户,产业集中度很低。竞争必然会淘汰落后的运营商,迫使监管机构放开政策管制,最终在国内形成10-15个的全国性运营集团。

　　(四)行业发展的主要催化剂

　　1、电信业务的完全放开

　　也就是说,广电网络可以进入语言通话业务领域,利用广电网络的带宽优势,为客户提供语言、数据和视频三位一体的捆绑式服务，极大的提升用户的粘性和ARPU值。实际上,从美国的情况来看,提供三种功能的triple-play是发展最快速的业务,并迅速成为增值服务的主要业绩来源。但是从目前的情况来看,语音通话向电信领域放开的可能性很小。

　　2、跨区域并购的蓬勃兴起

　　我们认为通过以省为单位进行整合是中期的发展趋势,包括近期的江苏省有线网络集团和湖南省有线网络股份有线公司,最终会形成全国性的10-15个大的有线网络运营集团。而短期内,由于政策管制放开不会一蹴而就,整合的步伐不会非常快。

　　3、增值服务加速拓展

　　我们认为数字电视增值服务在核心城市的发展最有可能成为短期数字电视产业发展的亮点。

　　(五)估值和投资建议

　　1、相对估值分析

　　从下表可以看出,全球主要的有线网络和卫星电视运营商08年的PE在20-25倍之间,EV/EBITDA在6-10倍之间。考虑到1.国内运营商产业集中度上升的空间很大2.增值业务发展的空间还很大.3.主要上市公司正处在资本开支的高峰期。我们认为可以给予行业平均30-35倍的08年PE或者15倍的EV/EBITDA的水平,国内上市公司相对估值水平还处于合理估值区间的上限。

　　2、投资建议

　　基于我们以上的分析,我们看好1:地处核心城市的上市公司天威视讯;2:具有内容制作优势的上市公司电广传媒;3:未来3年高速成长,具有资源优势的上市公司中信国安。

　　我们认为目前国内的有线电视运营商股价处于合理的估值区间,如果上叙公司股价跌破08年30PE的水平,我们认为将会出现非常好的投资机会。我们投资的优先顺序是天威视讯、中信国安、电广传媒、歌华有线、广电网络。

　　(六)重点公司

　　天威视讯 （002238 ）：长期投资价值明显的有线网络运营商

　　市场化程度最高、网络质量最好、客户优良的有线网络运营商。公司地处国内居民人均收入水平和消费支出最高的核心城市深圳,政策开放程度和市场化程度相对较高;公司完成所有用户数字电视转换和双向网改造,资本开支高峰期已过,随着机顶盒2010年摊销完成和增值服务规模由量变到质变的转变,公司将进入快速发展阶段。

　　整合宝安、龙岗地区有线网络预期是公司重要投资看点。我们认为整合集团在上市公司以外的宝安和龙岗200万户将是公司对外扩张拓展的第一步,公司经营规模有望翻番。

　　数字电视增值服务增长缓慢制约公司短期业绩增长。尽管我们看好数字电视的长期发展前景,但是考虑到目前制约数字电视增值业务发展的诸多因素,我们认为2-4年内,增值业务对司业绩贡献仍将有限,公司业绩增长主要来自有线电视用户规模的自然增长。我们预测公司08和09年的EPS分别为0.32元和0.33元。

　　估值分析：尽管公司08和09年业绩增长缓慢,但是我们预计2010和2011年EPS将大幅提升至0.46和0.69元。公司处于资产折旧摊销的高峰期,因此公司08和09年EV/EBITDA只有9.9和8.2,和国际同行水平接近,远低于国内平均18倍的水平。基于08年13倍的EV/EBITDA和绝对估值模型分析,我们认为公司合理估值为17.3元。

　　我们的预测面临的风险因素主要包括：IPTV和卫星电视大幅分流有线电视用户的风险；有线电视增值业务推广速度低于预期。

　　中信国安（000839 ）:青海国安深度开发推动公司业绩进入高速成长期

　　青海国安资源开发:主要产品“量升价涨”值得期待。

　　公司已经建设15万吨氯化钾项目、30万吨硫酸钾镁肥项目和2万吨碳酸锂项目,未来3年公司将提升钾肥产能至100万吨(折合硫酸钾镁肥),碳酸锂1万吨,并建设年产轻质氧化镁5万吨、氢氧化镁10万吨和高纯镁砂5万吨工程。我们预计钾肥价格将保持年均10%的增长,而碳酸锂价格将维持6万元/吨的价格,镁化合物亦属于全球性的稀缺资源,价格将稳步上涨。在产能扩张和价格上涨的双重因素推动下,我们预计青海国安的营业收入和净利润的3年复合增长率将达到100%。

　　有线电视运营:数字电视带来腾飞的翅膀。

　　2007-2010年,公司的数字电视用户将从目前的90多万户增加到700万户。在数字电视提价和增值服务全面开展的推动下,我们预计公司有线电视业务净利润将保持年均30-35%的复合增长。

　　经过上半年大幅度调整,公司估值已经明显偏低。

　　根据最新的产能和产品价格预测,我们调整了估值模型,我们预计公司08-10年的每股EPS分别为0.362元、0.65元和1.02元,相对应的PE分别为28.4X、16X和10X倍,考虑到公司07-10年的CAGR达到70%,我们认为公司应该获得估值溢价。按照09年25倍估值水平,公司合理估值为16.25元,按照我们的绝对估值模型,公司合理估值为21元,维持“推荐”评级。

　　(银河证券)

　　
　　食品饮料业：市场“刚性”抗跌　增持3股

　　上半年虽有诸多重灾发生，但因政府调控得当，食品市场供需双方均实现了较平稳的运行。随着夏粮即将丰收与全年增产的预期加强，国内市场已度过供给最为偏紧的阶段，食物消费仍将继续保持旺盛态势。

　　高油价已成企业运营的最大障碍，但大食品业尚能表现“超稳”。

　　农产品（000061）对“通胀”的影响已不及能源因素，企业利润正因此受损。但今年以来，农副食品加工业、食品制造业的效益波动仍远小于全国工业的平均水平，表现出较强的“抗通胀性”。更有葡萄酒、饲料等热点频现。

　　产业成长的“刚性”可能再遇高通胀的挑战。

　　近日能源价格宣告放开，将直接冲击食品企业的利润空间，且消费信心或因通胀压力的加重而遭反复考验，产业效益可能再遇波动。

　　尽管上半年股价已经“超涨”，但行业平均股价尚适中。

　　上半年，农业、食品指数涨幅分别为-17.83％、-33.66％，虽已大幅度好于沪深300指数，但基于中长线的考量，这些领域价格仍适中而非高估。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，农林牧渔业、食品业、酿酒业均为：有吸引力。鉴于系统性风险加大、估值体系低位徘徊，投资策略上宜更加谨慎。除维持对前期重点股的积极评级外，还侧重关注新希望（000876）、通葡股份（600365）、天邦股份（002124）等。

　　(东海证券)

　　
　　零售行业：零售总额增速创新高　推荐3股

　　重点公司点评

　　家电卖场：考虑到泛家电市场容量巨大、公司盈利效率稳步提升、内涵竞争力已经演变为行业第一等因素，我们坚持认为苏宁电器（002024）是连锁家电卖场业态的最优投资标的，预计公司2008-2010年每股收益分别为1.82元/股、2.85元/股、3.6元/股，维持“推荐”的投资评级，建议买入并长期持有。

　　连锁超市：我们认为，应投资具有“有效扩张”能力、后台系统建设扎实稳健的连锁超市企业，即武汉中百（000759）、步步高（002251），我们预计武汉中百2008-2010年每股收益分别为0.34元/股、0.43元/股、0.51元/股，维持“推荐”的投资评级，建议买入并持有；步步高是新股，我们预计公司2008-2010年每股收益分别为1.40元/股、1.88元/股、2.45元/股，按照08年35倍PE，公司价值约为50元/股。

　　百货：我们建议配置具有区域垄断优势、成长明确的百货公司，如银座股份（600858）、东百集团（600693），我们预计，银座股份2008-2010年每股收益分别为0.92元/股、1.16元/股、1.36元/股，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，建议买入并持有；东百集团预计2008-2010年每股收益分别为0.40元/股、0.53元/股、0.64元/股，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，建议买入并持有。

　　(国信证券)

　　
　　煤炭行业：行业月报靴子落地　趋势不改

　　综述：

　　本月对行业影响最大的事件是19日发改委对电煤价格实施临时干预。价格管制的靴子终于落下。限价虽有时间期限，但对电煤价格上涨的确有抑制作用，从而影响市场对煤炭价格进一步上涨的预期。我们认为，国有大型煤炭企业重点合同煤占比较高(如中国神华)，未享受今年以来的煤价上涨，因此限价措施对这类企业的实质影响并不大，而在下一年的煤炭供需谈判中，这类企业的煤炭价格仍有上行空间；而对于市场煤占比较大的煤炭企业(如兖州煤业)，其盈利受此次限价影响较大，但山东省已经采取了价格干预措施，因此对兖州煤业股价的影响已经消化。另外分煤种看，已经完全市场化的焦煤并不受限价措施影响，在目前的供求关系下，焦煤价格仍具有上行空间，继续看好拥有稀缺煤种资源、掌握市场定价权并开始向产业链下游延伸的优质企业，例如西山煤电、开滦股份、平煤天安、煤气化。

　　库存：

　　秦皇岛港最新数据显示存煤略有下降，4月份社会库存、煤矿库存和电厂库存继续低于合理水平；运输：为确保电煤供应，铁路、港口煤炭运量继续保持快速增长势头；进出口：1-4月累计进出口基本平衡。此三组数据显示煤炭供求紧张局面依然如故。

　　价格：

　　在供求紧张大环境下，各煤种价格继续保持上涨态势，尽管6月19日发改委采取了电煤价格临时干预措施，但23日中转地秦皇岛港价格又较上周上涨了50元/吨，凸显了当前煤炭供应紧张局面的严重；产销量：4月份煤炭依然保持产销两旺态势，值得注意的是4月份乡镇煤矿产量增长较快，但其能否继续大规模释放产量有待对数据的进一步观察。

　　煤炭及下游产业：

　　4月份火电发电量略有下降，我们认为这主要是由于电煤供应不足所致，而并非下游工业用电需求减少；焦炭、生铁、合成氨基本维持稳定的增速；煤炭固定资产投资继续保持快速增长，1-4月累计增速达到47%。

　　观点综述：小煤矿复产、价格干预，但供求关系并未扭转

　　6月19日，发改委对电煤价格实施临时干预。价格管制的靴子终于落下。

　　限价虽有时间期限，但对电煤价格上涨的确有抑制作用，从而影响市场对煤炭价格进一步上涨的预期。我们认为，国有大型煤炭企业重点合同煤占比较高(如中国神华重点合同占80%左右，中煤能源重点合同占75%左右)，未享受今年以来的煤价上涨，因此限价措施对这类企业的实质影响并不大，而在下一年的煤炭供需谈判中，这类企业的煤炭价格仍有上行空间，具有战略投资价值；而对于市场煤占比较大的煤炭企业(如兖州煤业)，其盈利受此次限价影响较大，但山东省已经采取了价格干预措施，因此对兖州煤业股价的影响已经消化。

　　另外分煤种看，已经完全市场化的焦煤并不受限价措施影响，在目前供求关系下，焦煤价格仍具上行空间，继续看好拥有稀缺煤种资源、掌握市场定价权并开始向下游延伸的优质企业，例如西山煤电、开滦股份、平煤天安、煤气化。

　　值得注意的数据变化：乡镇煤矿产量增速提高尽管煤炭产量增量仍主要来自国有重点煤矿，但4月份乡镇煤矿产量增速确有提高。1-3月，乡镇煤矿累计产量增速为0.95%，而1-4月，其累计增速达到7.9%，这说明小煤矿的确加快了复产进度。而小煤矿能否继续大规模释放产量需要对数据的进一步观察。

　　库存：依旧偏低

　　秦皇岛港存煤：略有下降

　　截止到6月22日，秦皇岛港煤炭库存为574.6万吨，较07年底增加50.1万吨(0.9%)，较上月减少104.3万吨(-6.0%)。其中，内贸煤炭库存531.2万吨，外贸煤炭库存43.4万吨。

　　4月份，秦皇岛港发运煤炭1892万吨，同比下降-4.6%，月均存煤天数为10.8天，处于合理库存水平。

　　社会库存：仍然偏低

　　4月底，煤炭社会库存为14280.79万吨，较07年底减少624.07万吨(-4.2%)，较上月增加342.27万吨(2.5%)。

　　4月份煤炭社会库存天数为20.2天，低于我们认为合理的库存天数25天。

　　煤矿库存：持续偏低

　　4月底，煤矿库存为3107.1万吨，较07年底减少810.2万吨(-20.7%)，较上月增加116.4万吨(3.9%)。

　　4月份煤矿存煤天数为4.4天，低于我们认为合理的库存天数6-7天。

　　电厂库存：持续偏低

　　4月底，直供电厂库存为2157.35万吨，较07年底减少112.34万吨(-4.9%)，较上月减少108.54万吨(-4.8%)。

　　电厂存煤天数为11.8天，低于15天的合理库存天数。

　　4月份，直供电厂耗煤量为5477万吨，累计同比增长17%。

　　港口库存：基本合理

　　4月底港口库存为1718.7万吨，较07年底增加305.9万吨(21.7%)，较上月增加255.9万吨(17.5%)。

　　4月份，港口存煤天数为11.9天，处于正常水平。

　　运输：为保电煤，运量快速增长

　　铁路运输：继续增长

　　4月份，铁路日均装车54312车，同比下降9.6%。煤炭铁路运量10868万吨，同比增长10.8%。

　　1-4月铁路累计日均装车为55319车(07年平均50811万车)，同比增长10.1%。1-4月煤炭铁路运量44451万吨，同比增长11.8%。

　　铁路运量大幅度提高，主要是国家保障电煤供应，加强铁路运输所致。

　　港口运输：快速增长

　　4月份，港口煤炭运输4321.9万吨，同比增长20.0%，1-4月累计运量17330.6万吨，同比增长17.8%。

　　港口煤炭运输的增长主要在于内贸煤运的大幅增长。1-4月年内贸煤运量15787.2万吨，同比增长20.6%，而外贸煤运量为1543.3万吨，同比下降4.78%。

　　重点煤炭港口运输增速(17.8%)高于煤炭铁路运输的增长(11.8%)。

　　4月，我国进口煤炭340万吨，同比下降30.89%，出口煤炭439万吨，同比下降1.57%。1-4月，我国煤炭净进口7万吨。

　　4月，进口无烟煤、动力煤和冶金煤204.5万吨、78.6万吨和53.1万吨，同比分别增长-33.3%、-18.0%和-9.6%；无烟煤、动力煤和冶金煤进口价格分别为57.1美元/吨，69.0美元/吨和112.5美元/吨，分别较07年的均价上升47.5%、31.4%和48.1%。

　　4月，出口动力煤、无烟煤和冶金煤369.9万吨36.6万吨和30.9万吨，同比增长1.5%、-26.0%、0.2%。动力煤、无烟煤和冶金煤出口价格分别为77.9美元/吨、117.9美元/吨和207.1美元/吨，分别较07年的均价上升37.1%、62.0%和106.6%。

　　价格：继续上行

　　山西坑口价格：各煤种迭创新高

　　动力煤：6月20日，大同动力煤坑口价(不含税)为530元/吨，较上期上涨25元/吨。太原动力煤坑口价(不含税)为550元/吨，较上期上涨25元/吨。

　　主焦煤：6月20日，柳林主焦煤坑口价(不含税)为1080元/吨，较上期上涨100元/吨，较去年年底上涨415元/吨。

　　无烟煤：6月20日，阳泉无烟煤价格为470元/吨，较上期持平。晋城无烟煤价格为505元/吨，较上期上涨10元/吨。

　　国内中转地价格：限价政策未能止住上涨惯性

　　6月23日，中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)价格为930元/吨，较上周上涨50元/吨，较去年底上涨385元/吨。山西优混(5500大卡)价格为870元/吨，较上周上涨30元/吨，较去年底上涨360元/吨。山西大混(5000大卡)价格为785元/吨，较上周上涨50元/吨，较去年底上涨320元/吨。

　　国际现货价格：继续向上

　　6月19日，澳大利亚BJ现货价格(发热量5500大卡)为166美元/吨，较上期上涨5美元/吨。目前价格按现行汇率计算较秦皇岛山西优混港口平仓价(发热量5500大卡)的870元/吨高270元/吨。

　　产量：乡镇煤矿产量增幅较大

　　4月份，全国煤炭产量为21308.69万吨，同比增长9.9%。1-2月，全国煤炭累计产量为77446.83万吨，同比增长10.7%，高于07年全年8.2%的增速。

　　分煤矿类别看，4月份，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿的产量分别为11340.3万吨，2900.77万吨和7067.62万吨。1-4月份，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿的累计产量分别为44504.76万吨，10172.31万吨和22769.76万吨，增速分别为13.3%、6.4%和7.9%，分别占总产量的57.5%、13.1%和29.4%。

　　煤炭产量增长主要来自国有重点煤矿，国有重点煤矿增速高于其它两类煤矿。

　　销量：与产量同步增长

　　4月份，全国煤炭销售21193万吨，同比增长10.7%。1-4月，全国煤炭累计销售75924万吨，同比增长10.7%，高于07年全年8.2%的增速。

　　煤炭与下游行业：受制于电煤供应，火电发电量略有下降

　　4月份，全国火力发电量2366.63亿千瓦时，同比增长10.1%；1-4月，火力发电量累计9498.1亿千瓦时，同比增长13.0%。

　　4月份，冶金行业生铁产量4126.76万吨，同比增长9.1%；焦炭产量2961.75万吨，同比增长12.4%。1-4月，生铁产量15930.86万吨，同比增长8.3%；焦炭产量11135.37万吨，同比增长13.1%。

　　4月份，建材行业水泥产量12488.42万吨，同比增长10.8%；1-4月，水泥产量38237.12万吨，同比增长9.9%。

　　4月份，化工行业合成氨产量450.3万吨，同比增长2.9%；1-4月，合成氨产量1720万吨，同比增长2.7%。

　　(联合证券)

　　
　　纺织行业：内销持续成长　出口或将现转机 推荐3股

　　多重压力下行业收入和利润增幅继续回落

　　人民币加速升值、升息、劳动力成本大幅上涨、环保压力导致治污成本上升、原材料价格上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅分别回落4.8和10.6个百分点。与行业相同，2008一季度纺织服装板块上市公司收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%。

　　内销服装消费继续保持20%以上快速增幅

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。2008第一季度城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；2008年第一季度我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%。2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，继续高于社会消费品总额的增长。全国大型商场2008年第一季度服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长

　　短期行业出口投资机遇来自出口退税率预期和人民币升值减速

　　受外围经济减速和人民币实际有效汇率加速升值影响，出口景气回落。但中国完善的纺织服装产业链配套能力保证在其主要市场(欧、美、日)中处于绝对龙头。以调整棉花滑准税为契机，政府或已意识到行业的困境，后续或会继续出台出口退税率上调等扶植政策，此外2H2008人民币或进入升值减速或短期贬值阶段，这将有力支撑行业投资机会的到来

　　投资策略：买入品牌内销高成长公司和产品国际定价权公司

　　估值上A股品牌服装企业已与欧美、日本和香港接轨。国内正装消费升级明显，报喜鸟重视服装设计品质提高基础上的多品牌战略将经营将更趋稳健和可持续性，是A股投资男正装服装公司首选。瑞贝卡通过原料自给有效降低成本和提升产品附加值，同时国内外自主品牌营销网络的建设将有力推动其成长的持续性，是我们出口类公司推荐的首选。伟星股份持续的新产品设计和客户优势能充分分享国内品牌服装上升的机遇。2H2008粘胶和氨纶类公司仍将面临产能过快增长，产品价格疲软的不利影响。

　　1H2008行业回顾

　　多重压力下行业继续下滑

　　人民币加速升值、加息、出口退税、劳动力和土地成本大幅上涨、环保压力、原材料上涨等多重压力下行业加速下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-2月纺织服装业实现收入和利润总额分别同比增长17.4%和13.5%，增幅同比减少4.8和10.6个点；财务费用累计同比增长35%，同比上升3个点；全部从业人员平均人数累计同比增长2.7%，同比下滑4.7个点；行业亏损面24.5%，较07年底上升5个点。与行业相同，1Q2008行业内上市公司业绩仍然低增长，收入同比增长12.5%，净利润同比下降7.8%，扣除非经常性损益净利润同比增长7%。

　　利润率整体下滑，行业整体盈利能力低下

　　wind数据显示纺织服装制造业利税率4.35%，纺织面料鞋的制造业利税率3.07%，总体呈下降态势，显示行业整体盈利能力仍然低下。

　　内销型品牌服装：持续成长仍然可期

　　国内服装消费快速增长

　　居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。1Q2008城镇居民人均可支配收入同比增11.46%，农村人均现金收入同比增18.57%，继续保持较高速度增长；1Q2008我国城镇居民人均衣着消费368元，同比增长9.74%，城市化率的不断提高推动2007年我国服装衣着类消费同比增长18.5%，衣着类支出达到城镇2007年居民收入7.56%。国家统计局数据显示2008年1-5月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25%，高于社会消费品总额增速4个点。全国大型商场零售数据显示，1Q2008服装零售量同比增长17%，零售额同比增长22.7%，量价继续平稳较快增长。

　　出口型公司：政策博弈或孕育投资机会

　　国家调整棉花滑准税反映了政策对行业困境的呵护，关系2000万人就业的纺织行业或在2H2008迎来进一步的政策支持，人民币升值速度或降改变也将提升行业投资吸引力。

　　行业全球竞争格局：中国龙头地位仍固

　　行业经历人民币升值和劳动力成本上升，虽有部分产业向外转移，但总体看我国纺织服装龙头优势依在。2007中国纺织服装出口金额占美国进口全球33.5%，占欧盟34%，占日本76%；2007年中国棉花产量占全球31%，各项数据显示我国纺织服装业的龙头地位仍然无人撼动。

　　外围经济减速，人民币升值，出口好于预期

　　对欧出口强劲有效填补对美出口回落，出口好于预期。2008年1-5月纺织服装累计出口517亿美元，同比增长15.5%，增速与去年同期持平。受欧元相对人民币升值影响，对欧洲出口增速加快，2008年1-4月我国出口美日欧同比分别增长1.8%、7.4%和40%。

　　利润微薄激发政府阶段性利好政策出台或带来投资机遇

　　行业利润日益稀薄，亏损面不断加大，就业下滑等或激发政府阶段性利好政策出台。国务院关税税则委员会决定自2008年6月5日至2008年10月5日对配额外的棉花滑准税高品质棉花从量税由570元/吨下调至357元/吨，基准价从11397元/吨调高到11914元/吨，并从10月6日恢复之前的滑准税(基准价11397元/吨，从量税570元/吨)。考虑到人民币升值和内外棉价差缩小，政策对行业的利好有限，但我们认为上述调整体现了政府对行业困境的认识和帮扶导向，不排除后续为综合考虑行业就业和战略转型过程的利好政策出台，如上调出口退税率，降低进口设备税负，加工贸易台帐保证金空转等。

　　人民币汇率走向转变或是又一投资支撑

　　人民币汇改以来对美元升幅明显快于主要竞争国家，升值进入敏感区，国内高通胀下人民币对美元实际汇率自汇改以来加速升值或入尾期。截至2008-6-6，人民币自汇改以来兑美元、日元累计升值19.2%和11.5%，对欧元累计贬值6.7%，其中2007年10月以来人民币兑美元加速升值。升值带来的汇兑损益和企业对中长期订单的担心进一步摊薄出口利润，整体出口增速回落和国内通货膨胀率回落为人民币汇率调整提供空间，我们认为奥运会后人民币升值速度将趋缓或将阶段性贬值，这将有力提升行业投资价值。

　　精选政策利好敏感公司如瑞贝卡、孚日和鲁泰

　　综合考虑行业内公司经营质地和出口产品竞争力，我们认为2H08若国家出台上调出口退税率的行业扶持政策，可以选择对出口退税率上调敏感的公司如孚日股份、鲁泰、瑞贝卡和大杨创世等

　　投资策略：内销品牌渠道和产品国际定价权

　　估值看，截止2008-06-16美欧市场品牌服装2008pe约12-15倍，日本17-24倍，香港品牌服装鞋帽2008pe约14-19倍(参见附表：国际市场时装制衣估值)，行业内重点公司A股2008动态PE约15-24倍，考虑到A股品牌服装公司的稀缺性和市值成长性，估值已基本接轨。行业内重点公司限售股/已流通股比为1.21，考虑到品牌服装公司的控股地位和重置成本，品牌服装企业后续解禁压力较全部A股轻。投资选择上，品牌和渠道拓展仍是内销型公司盈利增长的主要驱动力，内销型公司选择报喜鸟和伟星股份。基于政策博弈的出口型公司首选具有国际定价权的公司如瑞贝卡。

　　报喜鸟（002154 ）：男正装平稳增长，消费升级迹象明显

　　大型商场的西服销量高于全国西服产量，中高档西服升级明显。1Q2008全国西服大型商场销量同比增长11%高于同期全国产量1.7%的增长，比例上升至2.5%。

　　中高档衬衫消费平稳增长。2007年全国大型商场男衬衫销量同比增长12%继续高于全国衬衫产量增速的9.9%。

　　国内正装消费升级明显，报喜鸟重视服装设计品质提高基础上的多品牌战略将经营将更趋稳健和可持续性，预计公司2008-2009年EPS为0.68元和0.88元同比分别增长58%和30%，是A股投资男正装服装公司首选。

　　瑞贝卡（600439 ）：国际定价权和上下游拓展提升长期价值

　　垄断优势决定中国企业紧握国际发制品定价权。中国发制品企业出口占主要发制品消费国美国和日本市场分别为80%和49%，垄断供应地位决定发制品行业竞争集中在中国企业之间，公司以16%的份额和渠道优势多次顺利提价，07年工艺发条人民币计价提升4

　　原材料自给促生产一体化，自主品牌全球化拓展更清晰的成长。人发的长期稀缺性决定了包括人发、化纤发原料的重大战略地位。公司持续的研发投入和以非洲为基点的自主品牌建设顺应发制品行业发展的长期趋势：产业链利润空间将向两端延伸。基于化纤发原料自给上的生产一体化和以非洲为基点的自主品牌全球化拓展描绘了公司更清晰的成长路径

　　化纤发丝原料自给和非洲市场的全面开拓是未来3年的主要增长点。在巩固非洲的基础上逐步扩充全球自主品牌的策略降低了公司业绩波动风险，仅考虑化纤发丝投产和非洲尼加生产线以及美国市场的自然增长，预计公司08-10年EPS0.66元、1.00元和1.28元

　　人民币超预期升值和出口退税率下调是主要风险。公司未来存在多重股价催化剂因素包括产品继续提价、惊喜订单、国内市场放量、化纤发丝生产线和非洲工厂投产，以及可能的并购和资产整合等

　　伟星股份（002003 ）：持续创新的辅料龙头

　　公司主要服务国内品牌服装企业，直接受益国内服装消费升级。1Q2008全国大型商场服装零售额同比增长17%，继续高速增长。

　　下游需求快速增长背景下，公司适时利用资本市场实现产能的快速扩张。2008年1月增发新增拉链产能1.06亿米和金属钮扣30亿粒，水晶钻20亿粒，增幅分别为71%、150%和100

　　持续的产品创新保障盈利的有效高增长。公司逐步开拓水晶钻和树脂镜片，并显示了良好的盈利能力和成长性，2005-2007年公司净利润同比分别增长42%、92%和70

　　预计公司2008-2010年EPS 1.15元、1.56元和2.03元，同比增长39%、35%和31%。

　　粘胶、氨纶：产能集中释放，需求放缓

　　粘胶：2H08产能集中释放，产品价格持续下滑

　　纺织行业景气持续下滑，下游人棉纱需求放缓，2H2008粘胶新增产能集中投产，产能增幅达33%，粘胶后续价格仍将弱势。

　　(国信证券)

　　

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