陈尚前十年债券投资返璞归真

证券时报记者杨磊

　　 对年轻的中国基金业来说，连续5年当基金经理的人并不多，连续5年当债券基金经理的更是少之又少，大成基金公司投资部副总监、债券基金经理陈尚前就是其中一位，而他还将出任即将发行的大成强化收益债券基金经理。

　　 他把大学毕业后10年看作是不断寻找债券投资本源的历程，“债券投资是一个积少成多的过程，而不会像股票那样有剧烈地波动，因此，债券投资需要平和的心态和精打细算，努力去追求一个低风险条件下的稳定合理投资回报。”

　　 债券投资聚沙成塔

　　 “债券波动性小，基金经理要一分一分为基金持有人赚钱，多赚的每一点收益都不是那么容易，基金经理千万不能着急，要始终保持一种平和的心态。”陈尚前在多年债券投资中一直奉行务实谨慎的作风。

　　 他10年前从南京大学经济学硕士毕业以后，就一直进行债券研究和投资，先后在中国平安保险公司担任投资管理中心债券投资室主任和招商证券研究发展中心策略部经理，2002年进入大成基金公司，目前任投资部副总监，负责公司固定收益投资。2003年6月大成债券成立以来一直担任该基金的基金经理。

　　 回顾10年固定投资生涯，陈尚前常以《荀子?劝学》的一句话作为投资心得和投资理念：“不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海”。

　　 他认为，债券投资看起来赚到的是一分一毫，但积累起来相当可观。正常情况下，债券的每年投资回报率不可能出现像股市某些年100%的涨幅，但它的长期累计回报率较高，同时短期收益的波动率却比较低，尤其在中国这样效率较低、处于不断发展完善的市场中。这两点也是债券基金能够跑赢市场平均投资回报率的关键。

　　 陈尚前表示，无论是平安保险还是大成基金公司的文化氛围都影响到债券基金经理的心态。在保险公司工作过的投资人员以资产负债匹配作为主要资产管理方法，风险管理始终放在第一位，做事都会特别谨慎；大成基金公司按照长期投资业绩和稳定性综合考察债券基金投资，而不是只看业绩排名，这些也都为债券投资创造了良好的氛围。

　　 很多投资者把债券投资方法误认为和股票投资类似，但实际上，主要交易的银行间债券市场是以机构为主的，绝大多数债券是通过一对一询价交易的，买卖双方在谈好价格之后，通过登记结算系统和托管银行办理券款交割，投资者结构相对多元化，这一特征决定了大部分债券交易目的是共赢，而股票交易是连续报价按时间优先价格优先原则成交，这种交易模式的博弈激烈程度要远远强过债券。

　　 “如果说股票投资是‘聪明’人的游戏，那么债券投资就是相对‘笨’一些人的投资。债券交易中需要频繁地和其他债券交易人联系，长期的相互共赢交易让我在债券投资圈子中有很多朋友，这些朋友在债券基金投资过程中也会给我很多帮助。”陈尚前风趣地表示。

　　 尽管2006年以来因股票基金爆炸式发展，债券基金不太被投资者注意，但大成债券等稳定收益的债券基金受到投资者的欢迎，管理份额从最低的2亿多份，已经上升到二十多亿份。随着近期股市的大幅震荡走低，大成债券基金的管理份额还在快速增加。大批个人投资者对大成债券基金的净申购和认可，这让陈尚前感到欣慰。

　　 为持有人控制好风险

　　 今年以来受到股市下跌的影响，债券基金平均收益一度为负，多只债券基金出现亏损现象，有的亏损幅度还比较大。陈尚前认为，这可能是由于一些债券基金在股票和可转债上投资出现亏损的结果，此外，还有网下打新股部分也由于锁定期和近期新股的大幅下跌，和去年年底相比，打新债券基金也出现一定幅度的浮亏。

　　 然而，大成债券等多只债券基金并没有受到债券基金平均收益为负的波及，在投资中风险控制较好，并且取得了正收益。统计显示，大成债券A/B份额基金今年第一季度取得了1.33%的正收益，在债券基金业绩中排名第三。

　　 陈尚前的体会是，在债券投资过程中，风险控制要始终放在首位。它贯穿于从债券认购、分销、利率和市场判断、交易、组合调整等许多细节之中。对于债券投资中的市场风险需要通过组合管理技术来控制，比如国债通过久期管理、可转债通过Dalta管理等等。

　　 当然，投资风险始终是最大的风险。陈尚前表示，随着金融深化过程的加速，利率市场波动性加大，利率风险是债券投资中面临的主要风险之一；信用市场的加快发展也给信用风险管理带来许多新问题。

　　 另外，一些兼有债性和股性的混合类资产工具存在着管理不当的投资风险。例如，当可转债价格超过130元之后，股性已非常强，接近股票特性，去年绝大多数可转债涨到130元以上时，大成债券考虑到基金自身的风险水平和可转债的波动水平，就逐步卖出可转债。尽管后来有的可转债涨到150元、180元，甚至更高，投资这些品种的债券基金业绩增长很快。但今年股市大幅下跌，这些可转债纷纷暴跌，多数已下跌到130元以下，基金一旦操作不当，没有高位卖出，很容易造成基金净值波动很大，这对于相当一部分以追求稳定收益为目标的债券基金是不太能承受的。

　　 “认清自我，投资量力而行”是陈尚前对高价可转债投资的体会，也是他对投资管理方法的反思。“当对你投资的工具不能很好把握，或者是不符合基金合同和持有人的风险偏好时，基金经理要果断地进行舍弃。”

　　 在管理基金5年间，陈尚前和很多持有人进行过沟通，既有机构持有人也有散户持有人。他透露，很多大成债券的个人投资者只有几千元资金，他们投资低风险的债券基金是为了不时之需，为了在规避风险的情况下获得一点收益。虽然看上去资金量不大，可是他们的风险承受能力并不强。债券基金不能做超出这些投资者风险承受范围的投资，第一要务就是为这些对基金公司和基金信任的投资者控制好风险。

　　 当然，债券基金并不是完全否定债券类基金进行高收益（伴随着高波动）资产工具的投资。他认为，在合适考核机制下，根据管理基金的风险收益特点做好风险预算和管理，在力所能及情况下，主动管理好投资工具，逐渐提高组合收益率。也就是说要做好各类资产工具的研究和资产配置，目前主要包括国债类、公司债类、可转换债券类、股票类四大类资产，根据基金产品要求，为持有人获取与其风险匹配的收益。

　　
　　
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