海通股权再流拍 二级市场价格严重高估？

　　相隔一个月，民生银行持有的2.69亿股海通证券(600837.SH)股权再次流拍。

　　与上次不同的是，本次拍卖底价已由18.73元降至11.68元，限售期也由2012年11月14日缩短为2009年11月14日。

　　“这个结果，只能说明海通证券目前的二级市场价格已严重高估。”某券商人士表示。

　　无人竞拍

　　6月30日下午2点30分，海通证券的拍卖现场??北京产权交易所3层还没有一位竞买人在前台签到，偌大的拍卖厅只有少数几位北京产权交易所会员单位的工作人员在电脑桌前忙碌。

　　下午2点31分，“由于在规定的时间之内，竞买保证金未能及时到账，本次拍卖流拍。”随着北京雍和嘉诚拍卖有限公司拍卖师简短的宣布，这笔大额买卖在意料之中再次流拍了。

　　虽然民生银行的有关部门领导在到达现场后一直保持微笑，但二次流拍的结果无疑让民生银行和海通证券都不得不再次面对尴尬。

　　海通证券曾是民生银行2000年登陆A股的上市保荐人和主承销商，而民生银行也曾寄希望于这笔收益提振股价。

　　“我们只能等待监管层的通知。”对于何时再启动拍卖，民生银行投行部总裁沈建军在流拍后对记者表示。

　　作为本次民生银行拍卖海通证券股权的委托方??北京雍和嘉诚拍卖行的总经理汪格林宣布流拍之后召开简短的新闻发布会，解释此次流拍的具体原因。

　　“有些原因是不言而喻的，大的市场环境使这次拍卖不具天时之利。”汪格林说，这次民生银行把拍卖价降到11.68元，显示了处置这笔股权极大的诚意，为竞买人提供了很大的空间，但这种结果“仍然令人遗憾”。

　　将原因归结于大环境造成的金融股估值缩水，似乎并不能令人信服。较二级市场折价50%，单就折价率而言，本次拍卖的海通股权较市场价已大幅折价，但依然无人问津。

　　是不是海通证券二级市场的价格已被高估太多？

　　二级市场价格严重高估？

　　拍卖当天收盘，海通证券报收24.98元/股。较前一交易日上涨3.57%，同日上证指数和大智慧券商板块分别下跌0.45%和7.99%。

　　自2007年10月16日大盘创出6124点的新高，至2008年6月30日收盘，上证指数累计下跌55.32%，同期券业龙头中信证券（600030.SH）下跌57.38%。而海通证券仅下跌23%，表现出超强的抗跌性。

　　抗跌造就了海通证券的高估值。

　　“以目前的行业情况，我们预计海通证券2008年的每股收益为0.53-0.54元。”申银万国金融行业分析师孙健判断。

　　据2008年一季报，海通证券经纪业务收入13.34亿元，排名券商第四位，表现中规中矩。

　　投行业务方面，一季度保健承销收入仅为2256万元。而其承销的上海浦东路桥建设股份有限公司(600284.SH，浦东建设)增发却遭遇了巨额包销??占本次发行总量的76.80%的92156263股。以发行价格10.64元计算，占用资金9.8亿元。截至6月30日，浦东建设收于11.79元。

　　在4月10日海通证券一季报发布后，国泰君安金融行业分析师梁静曾预计2008年海通证券的每股收益为1.2元（即除权后0.6元）。“现在的市场情况比4月初预计的更加糟糕，0.6元的收益预期当然要继续下调。”

　　以2008年每股收益0.55元估算，海通证券目前的2008年动态市盈率已高达45倍。同时，以各大券商给予中信证券2008年每股盈利1.45元-1.6元的预计区间估算，中信证券2008年的动态市盈率约为16倍。

　　市净率方面，以2008年一季报的数据，海通证券和中信证券的每股净利润分别为4.5元和7.86元，分别对应5.6倍和3倍。

　　“分别采用市盈率和市净率两个指标，参照中信证券的估值水平计算，海通证券的股价应为8.8元和13.5元。”某券商人士分析，“民生银行开出的11.68元价格较市价以折价50%以上，但因其二级市场价格已严重高估，仍然没有太大的吸引力。”

　　价值回归待何时？

　　依照常理，中信证券因其龙头地位理应享受更高的溢价，但是事实却是海通证券比中信证券贵出一倍有余。

　　常理和现实之间巨大差异的原因何在？

　　“两只股票的最主要区别在于流通盘规模的差别太大。海通证券流通盘太小，股价容易受到资金的控制。”上述券商人士表示。

　　目前，海通证券82.28亿股的总股本中只有2.34亿股全流通，而中信证券66.3亿股的总股本中却有55.83亿流通股。

　　过小的流通盘造成了海通证券的股票价格与其比较内在价值的较大背离，但这种背离将伴着其限售股的解禁而逐渐消失。

　　2008年11月14日，由原海通证券和都市股份的小非持有的超过20亿股限售股将正式流通。2008年11月21日，7家定向增发股东所持12.89亿股海通股权限售期结束。2008年12月21日，太平洋资产管理公司所持1.6亿股海通定向增发股权也将获得流通权。

　　至2008年底，海通证券的流通盘将扩大十几倍。“到时海通证券股价将向行业平均水平靠拢。”上述券商人士表示。

　　而民生证券本次拍卖的海通股权，需待2009年11月14日方可流通，彼时低流通盘带来的估值优势可能将被侵蚀。