博众研究:投机的艺术

机构：博众研究
石雄

今年真不是个好年景，雪灾、赈灾、水灾、股灾让我们老百姓疲于奔命、无所适从了。对我们投资者来说，影响最为直接、最为揪心的无疑就是股灾了，市场疯跌了一半有余，现在仍不改下跌的趋势，不少股票跌去了八成，机构仍然在疯狂抛售筹码，全然不顾市场的承接力，没人知道底部在哪里，最乐观的人士也不敢预测底部了。

股票已经套牢，损失已经构成，心态客观一点，5000点以上建仓的不指望短期解套了，我们不妨冷静下来，整理一下自己的头绪，认真思考一下到底错在哪里。投资者可以把亏钱的原因归于股市的极端不成熟、管理层的监管不力和制度缺陷等原因，这些因素固然会制约股市的发展，造成上市公司、机构投资者和中小投资者之间的信息不对称和利益不平衡，但这些因素都不能成为亏钱的主要理由。对于中国这样的新兴市场，我们不敢奢望太多，资本市场的发展需要一个过程，短期难以达到欧美那样的成熟，毕竟人家美国用了几百年才造就了今天这样的资本市场，中间经历了多次大熊大牛的波折。再说了，关于制度的问题，我们中小投资者很难去改变的，改变不了就去适应吧。

所以笔者认为把盈亏归因于市场的好坏或自己的运气并不能改变什么，如果从自身找找原因，找出自己的弱点，可能对投资更有帮助一些。成功学大师戴尔.卡耐基天才般地论述了人性的各种弱点，弱点是可以改变的，改变自身的弱点可以在人际交往中得利，让自己更容易取得成功。股市中何尝不是如此，投资中的弱点我们大部分人关注的比较少，但可能正是这些弱点让投资者陷入亏损的境地，虽然每次亏损的原因不一样。

这几天在看价值杂志，有一篇文章介绍了投资大家菲利普•凯睿在著作《投机的艺术》中总结的投机的“十二守则”，我们不妨来解读一下。

第一条：持有的证券不要少于十种,涵盖的行业至少为五种。分散还是集中，不同的投资大师有不同的看法，巴菲特主张集中投资、长期持有，彼得.林奇主张组合投资，笔者认为巴菲特的集中投资策略是建立在他那无人能及的价值评估水平和长期练就的对市场的洞察力的基础上，我们一般人不容易做到，对我们一般投资者来说，组合投资可能是个明智的选择。

第二条：至少每半年重新评估所持有的每一种证券。重新评估股票不是指看看股价就可以了，而是要评估关于这个股票各方面的因素，包括公司的经营、盈利、负债、产品的前途等基本面因素，还包括股价、市盈率、净资产收益率、市场整体估值水平等。一旦公司的基本面发生了较大的改变，就得果断减仓，市场整体估值过高了最好也得减仓回避，去年A股的暴跌就是在市场估值过高的情况下发生的。对待股票不能像对妻子，该抛弃的时候就得抛弃，跟股票谈恋爱未免有些荒唐。

第三条：至少把一半以上的资金放在能产生固定收益的证券上。这是平衡风险的一个手段，毕竟最怎么厉害，能超过巴菲特吗？人家都有过亏损，我们自信每个股都赚钱就显得有点幼稚了。

第四条：分析任何股票时，把股息收益率列为最不重要的考虑因素。美国的股市较成熟，市场有一大批高分红的绩优股，不少投资者为了规避风险，可能更热衷于这类股。中国的市场不太一样，高分红的股较少，多数人如股市就是为了等股价上涨后赚取差价。菲利普建议投资者关注公司的成长性，但不分红的公司成长性未必好，陷阱处处有，这样的案例太多了。

第五条：迅速认赔，不要急于获利了结。

第六条：某些证券的资料不容易获得或公布的时间不确定，这部分证券的投入资金绝不能超过25%。菲利普说：“进一步强调未知数在证券分析中的重要性。就未知数的成分来说，投机者的处境相当于赌博，他必须尽可能地把赌博的成分降到最低。要达到这个目的，他必须把大部分的证券交易局限在能花最少精神却能相当频繁地获得充分资讯的证券上。有很多好股票不容易获得足够的资讯，但经常可以从中赚到钱。要是有什么股票即将公布利多消息，或是只要花点工夫就能获得足够的资讯，或许应该买这种股票，但健全的做法是，不要把太高比例的资金放在这类个股上。”

第七条：对于“内线消息”，要像逃避瘟疫一样避之唯恐不及。彼得.林奇多次提醒投资者锻炼独立思考的能力，切忌盲目听信任何专家的建议，毕竟，这个世界能称为专家的人本来就太少太少，也许你咨询的那个所谓的专家，边跟你通话的时候边在泡妞。

第八条：勤于寻找事实，绝不寻求建议。这点不错，寻找事实比主观臆断更有说服力，分析一个股票，“我认为这个公司会怎么样，将来也许怎么样，如果…”会让你发现最终结果常常出乎自己的预想，虽然以想象的东西为炒作依据的概念题材股也会暴涨，但你不知道它什么时候会暴跌，所以请用事实说话吧。

第九条：不必理会评估证券的呆板公式。价值评估是价值投资者的必修课，虽然在变幻莫测的资本市场中不能完全套用评估公式，但笔者认为这个评估还是有参考价值的。

第十条：当股价处在高位、利率攀升、景气繁荣时，至少应该把一半的资金放在短期债券上。高位卖股买进债券，这个思路没问题，但有人会问，怎样判断是市场是处于繁荣时期还是低迷时期，这好像没有一个客观的标准。06年股市繁荣，但之后又翻了一番，01年下半年股市开始低迷，02年继续低迷，之后连续低迷到05年，顶部和底部该怎样去衡量？巴菲特说当所有人都贪婪的时候，就得谨慎了，当所有人恐慌的时候就可以贪婪了，贪婪和恐慌的度如何去把握？如果贪婪在下跌的半山腰，刀口舔血，舌头被割了，岂不是很狼狈?笔者习惯用市盈率和市净率来衡量股市的估值水平,比如说市盈率15倍可能是偏低了,市盈率超过50倍无疑是高估了,虽然无法对股市的走势精确预计,但是对中长期的走势是可以预期的。

第十一条: 尽量不要借钱，除非是股价处在低位、利率下降或走低、景气衰退。股市处于极度低迷的状态，经济处于底部的时候，借钱抄底的思路无疑是不错的，但正如第十条所言，判断景气度对一般投资者来说颇有难度，不管怎么说，至少要比在股市最繁荣的时候追进去要好。

第十二条: 拨出适当比例的资金，购买前景良好公司的股票和长期认股权。这条是相对第三条来说的，第三条追求稳定安全的收益，这里追求具有风险的成长性的收益。