华林证券研究中心：矫枉或有过正时

　　　⊙华林证券研究中心副主任 胡宇

　　何时见底，这恐怕是众多投资人急切想知道的问题。当前市场流行的见底判断方式是以技术形态、市盈率及市净率为标准的。但技术判断的方式并非准确率较高、风险较低的标准，事与愿违的是，往往通过技术分析的方式去判断容易导致将短期反弹看成底部。

市盈率也许只是相对的，我们谁也不能判断20倍就是底部，难道10倍就不是底部吗？PB到了3倍是底部吗？按照价值投资者的方法，市净率如果跌破1倍也许才越来越有安全边际。因此，底部的判断无论靠技术指标还是估值指标的判断并不能完全奏效，那么如何才能找到合适的底部判断标准或者信号呢？其实这样问题要回答起来有相当的难度。我相信，没有人能成为市场的先知，能够准确预测何时见底，投资者也许唯一能做的就是??找到具备投资价值的上市公司，选择合适的价位买入。

　　针对本轮行情下跌的原因分析，表面看来是由于通胀压力、大小非解禁、紧缩性货币政策等带来的。但根本的原因还是来自于价格与价值的背离。市场运行并不以某个人的主观意志为转移，本轮行情调整的内因就是价格远离内在价值导致的正常回归。我们在市场寻找任何表象都不如直接找到本质原因。当然，在找到本质原因的前提之下，我们可以具体分析影响目前市场价值和价格的因素有哪些，从而能够针对具体的问题具体分析。

　　单独靠技术分析或是趋势分析也许难以避免“刻舟求剑”式的主观判断。在市场不断运行的过程中，市场的价格会因为参与者的心理预期及影响市场的其他各种因素的变化而不断变化，冀望通过某个模型的计算或推导就能够得到一个明确的答案，这种想法往往过于简单。由于证券市场不同于自然科学，证券市场的最大魅力在于参与者的预期和行动会不断影响市场的运行，所以，我们不可能通过标准化的公式求得唯一答案。市场本身和参与者的认知相互影响，导致市场出现很多难以预料的波动，使大师们也很难提前预知底部何时出现，但我们可以等待市场出现矫枉过正的时刻。矫枉过正的时候，即是出击的时候。正如格雷厄姆所说，市场先生总是处于抑郁和狂躁症之下，不是以过高的价格卖给你不值钱的东西，就是以便宜的价格卖给你值钱的东西。作为投资者，应该学会做猎手，在市场没有出现较佳的目标之前，耐心等待猎物的出现是一种最有效的狩猎方式。与其盲目的预测某个支撑点或是主观判断底部的出现，还不如相机抉择，在公司价格出现安全边际之时，就当机立断买入。

　　市场就是一条不断流动的河流，投资者不可能第二次进入同一条河流。单纯通过纵向对比或是横向对比可能都并非最有价值投资策略。从纵向的历史比较来看，2005年底部的PE和PB等值得参考和对比，但市场的内外环境和市场本身的运行特征都已经改变，2007年市场涨到6000点已经是历史罕见，所以不排除本次下跌的行情也要矫枉过正，打破历史纪录。上证A股估值的谷底出现在2005年下半年到2006年初，最低值为14.75倍，箱体区域主要估值大约在16倍左右，现在建立在2007年业绩之上的PE即使到了20倍、PB到了3倍，我们依然不能说见底了。市场拐点往往伴随小概率事件的发生，也许只有打出了新的纪录，好比PE到了10倍，PB到了1.5倍，市场或许才能见底。

　　同样，从国际横向对比来看，根据彭博资讯，以6月20日的收盘价计算，道琼斯工业指数PE为14.91倍，富时100指数PE为10.81倍，法国CAC40指数PE为11.41倍，德国DAX30指数PE为12.33倍，香港恒生指数PE为13.24倍。即使比较国际股市的估值，我们也不能得出A股已经见底。如果与国际接轨，那么中国股市还要调整；如果不与国际接轨，那么国际比较还有什么用。新兴价转轨的市场特征告诉我们，我们的股市不是欧美成熟的股市，我们投资人的心理还稍显稚嫩。因为，不成熟的投资心理往往带来不理智的投资行为，从而导致股市出现更为严重的背离。因此，见底与否的评判不能光靠历史数据的纵向比较，因为这样的比较缺乏同样的前提。在环境和市场本身都出现变化的情况下，墨守成规也许并非实事求是的做法。同样，照搬他国的经验和历史也可能在中国股市出现水土不服。作为有思想有理念的投资人，一定要学会结合中国实际情况来看待股市的发展问题。

　　退潮以后才能知道谁在裸泳。在潮水没退干净之前，我们还是耐心等待吧。

　　

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