6月30日,民生银行持有的2.69亿股海通证券股权再次流拍。虽然拍卖底价已由18.73元降至11.68元,限售期也缩短,但这部分股权仍然无人问津。相比之下,在二级市场,海通证券股价近期却遭到爆炒,6月26日一度摸至26元,一度成为弱市中的“券商龙头”。
仅将其与国内另一大型券商相比,市净率方面比较,以2008年一季报的数据,海通证券和中信证券的每股净利润分别为4.5元和7.86元,分别对应5.6倍和3倍。而以2008年每股收益0.55元估算,海通证券2008年动态市盈率高达45倍;而由于各大券商给予中信证券2008年每股盈利达1.45元-1.6元,可预估其2008年的动态市盈率约为16倍。
由此,分别采用市盈率和市净率指标,参照中信证券的估值水平计算,海通证券的股价应为8.8元和13.5元。
这是金融机构对通过债券方式获得的券商股进行拍卖的第一例,尚无前例可以对照,对两次“无人参与”所致的流拍,笔者认为,背后暴露出此类操作中很多细节不规范。
首先是限售期问题,原本2008年12月29日即可流通的这部分股权,为何首次拍卖的限售期限长达四年?更为蹊跷的是,在一个月后的第二次拍卖中,限售期缩短了一半至两年(这无疑大大加强了这笔股权的吸引力),但拍卖并未做出解释,其依据何在,令人颇为不解。这可能是监管层与民生银行之间的一种博弈,即允许民生以拍卖方式卖出股权获利,但需整体拍卖,且要付出比一般股东长得多的锁定期代价;首次流拍后,为了尽快让股权出手,这一锁定期限制被放宽。
再者是起拍价的厘定。根据民生银行5月21日公告,拍卖价格以拍卖公告日前一个交易日为定价基准日,按照基准日前30个交易日海通证券交易均价的80%确定,即37.464元(除权后为18.73元/股)。虽然第二次拍卖底价折价50%,但目前看来,由于缺乏透明的定价依据,且依然高估,市场仍不认可。
此外,从拍卖时间上看,2007年11月14日是民生对海通股权的最后处分期限,但这笔股权一直拖延到今年5月份才开始处理。若接下来一再“流拍”,直至2008年12月29日这部分股权解禁,显然,民生银行将获得数倍以上收益。对此,监管部门并无硬约束机制。
(广州 庞投)
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