高煤价时代　煤炭股将获长期超额收益

　　□本报记者　魏静

　　国际原油价格的持续上涨，推动作为替代性能源的煤炭连续涨价。2008年在行业供需依然偏紧，且运能增长有限的情况下，预计国内煤价还将进一步上涨；同时，“十一五”煤炭行业规划中的大企业、大集团战略，将加速煤炭行业进入寡头主导时代。

长期来看，煤炭行业整合预期较强，煤炭股伴随长期超额收益值得期待，因而分析人士普遍看好煤炭板块。

　　下游需求持续旺盛

　　煤炭需求主要集中于四大行业，即电力、钢铁、建材和化工，在中国重工业化的带动下，下游将保持旺盛需求。安信证券分析师综合考虑四大行业的煤耗增速，预计2008年将新增煤炭消费量2.54亿吨。

　　首先是耗煤量比重最大的电力行业。2007年国内火电发电煤耗量达14.01亿吨，预计2008年火电发电量将同比增长13%，考虑占比1.8%的节能减排，预计2008年火电行业将新增煤炭消费量1.57亿吨。

　　其次是钢铁行业。2007年国内生铁煤耗量达4.55亿吨，预计2008年钢铁行业产量将同比增长10%，考虑占比1%的节能减排，预计2008年钢铁行业将新增煤炭消费量0.41亿吨。

　　再次是建材行业。2007年国内建材行业煤耗量达3.96亿吨，预计2008年建材行业的产量将同比增长10%，考虑1%的节能减排，预计2008年建材行业将新增煤炭消费量0.32亿吨。

　　最后是化工行业。考虑到2008年煤化工行业的快速增加，预计2008年整个化工行业的煤炭消耗量将会新增0.25 亿吨。

　　全年供给偏紧

　　从供给来看，煤炭行业2008年供给将呈现偏紧局面。安信证券分析师认为，主要原因在于2006、2007年的固定资产投资增速低于第二产业的固定资产投资增速。安信证券分析师以固定资产投资来推断煤炭行业的产能，以两年的投资转化期、吨煤400元的投资额、60%的煤炭产能投资构成来推断，2006、2007年煤炭行业的固定资产投资增速分别为29%和22%，预计2008年煤炭行业的产能将会达到2.22亿元，加上新增的0.1亿吨的净进口，预计2008年新增的供给将为2.32亿吨。综合考虑2008年新增的供给和消费增量，2008年煤炭供需缺口将在4000万吨左右。

　　此外，2008年运力偏紧，运能增长有限。国金证券分析师表示，尤其是冶金用煤对应的运力至少要到2010年上半年才得以缓和，铁路建设进程以及有效增量运力释放的预期不容乐观。据了解，我国煤炭的主要增量来自“三西”，即山西、陕西和内蒙古西部。

　　招商证券分析师指出，“三西”煤炭外运的主要通道是大秦线、朔黄线、石太线，侯月线等线路，除了大秦线每年5000万吨的增量外，其他线路增量非常有限（总体预测我国铁路运输增量为7000万吨），这也在相当大的程度上限制了我国煤炭的有效供给（按我国煤炭每年供给增量约2亿吨计算，大约50%即1亿吨需要通过铁路运输）。

　　煤价存在进一步上涨空间

　　鉴于国内煤炭供给偏紧，整个煤炭行业价格实现快速上涨，动力煤、炼焦煤、无烟煤呈现价格轮番上涨格局。2008年初至今，煤炭价格出现了快速上升，以大同优混6000大卡秦皇岛平仓价作为主要的参考标的，年初至6月10日，价格从645元/吨上涨到820元/吨，上涨幅度达到了27%；在炼焦煤方面，以山西柳林炼焦煤坑口价作为标的，年初至今价格更上涨了41%。

　　招商证券分析师判断，目前动力煤还存在较大的上涨动力，冶金煤进一步上涨空间也仍存。合同动力煤价格积蓄较大的上涨动力，主要是与现货价差达200元/吨，而国内现货又与澳大利亚BJ现货价差达300元/吨，与炼焦煤的价差从以前的400元/吨扩展到800元/吨。而冶金煤仍有较大的上涨空间，主要在于炼焦煤与国际炼焦煤价差达500－700元/吨，喷吹煤与国际价差达到765元/吨。从与焦炭价格的比价关系来看，炼焦煤仍有大约200元/吨的提价空间。

　　招商证券分析师认为，在炼焦煤持续紧张以及巨大价差存在的情况下，相较而言，未来冶金煤更具有较大的上涨空间。

　　业绩超预期VS资产注入

　　对于煤炭股，涨价带来的业绩增长以及资产注入预期，将成为今年最核心的投资主线。

　　关于业绩，综合多家机构观点，冶金煤年内两次提价保证了未来两年业绩的较好增长，因而冶金煤上市公司将是较好的投资品种。一方面，年内炼焦煤大幅度提价相当于2008－2009年逐步提价，2007年年底以来，各炼焦煤上市公司的炼焦煤价格均大幅提升，西山煤电、平煤天安、金牛能源和开滦股份的炼焦煤分别提价779元/吨（其中肥精煤和瘦精煤分别提价795元/吨和680元/吨）、570元/吨、600元/吨和570元/吨，招商证券分析师据此测算出其每股收益将分别增加1.76元、2.13元、1.75元和1.44元，较2007年业绩分别增长205%、207%、244%和131%。

　　另一方面，年内喷吹煤大幅度提价相当于2008－2009年逐步提价，2007年年底以来，各喷吹煤上市公司的喷吹煤价格大幅提升，国阳新能和潞安环能的喷吹煤分别提价275元/吨和300元/吨，预测其每股收益将分别增加1.99元和1.26元，较2007年业绩增长194%和148%。

　　同时，资产注入已成为煤炭行业较为明确的预期。“十一五”煤炭规划要求对中小煤矿实施整合改造以及鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，形成6－8个亿吨级和8－10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。目前亿吨级的煤炭企业有三家，即中国神华、中煤集团和同煤集团。

　　近期将迈入亿吨级企业的将是山西焦煤集团，值得关注；其他的龙煤矿业集团、兖州矿业集团、安徽省煤炭集团十一五规划产量也将达到一亿吨。分析师普遍表示，拥有并购机遇的公司将值得关注，如中国神华、大同煤业、国阳新能、金牛能源和盘江股份。

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