上半年72家阳光私募产品业绩排行大点评

　　■ 策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛

　　■ 红周刊特约作者 张师丞

　　编者按：

　　继今年上半年主动清盘后，人称“中国私募基金教父”的赵丹阳在6月底又做了一件令人颇感震撼的事情??以211万美元的竞拍价格，获得与“股神”巴菲特共进慈善午餐的资格。

尽管这顿饭恐怕要到明年才能吃成，但阳光私募这一特殊的投资群落再次引起社会各界的关注，《红周刊》也适时地推出一份阳光私募的业绩排行榜，对其今年上半年以来的业绩进行评点，有三大特征表现突出。

　　在此次半年度业绩排行榜公布后，《红周刊》还将在以后的每个月、每个季度予以公布，并对其中的私募明星基金经理进行系列采访，希望通过持续关注阳光私募这一新生的投资力量，让更多的投资人找到适合自己的理财工具。

　　•特征之一•

　　阳光私募上半年远远跑赢大盘

　　中国股市自2007年年底开始，到今年6月末短短半年间，上证综指从5261.56点跌到2736.10点，跌幅高达48%。在如此短的时间内，这样凌厉的跌幅，只有在新中国股市初创时期的1992年、1994年有过2次。而那时的总市值只有几百亿元，现在的市值则有几十万亿元。

　　在这轮股灾中，各种投资力量的损失应该是巨大的。覆巢之下，安有完卵，尤其是作为市场主流力量的公募投资基金，其损失尤为重大。据银河证券基金研究中心的统计显示，除8只QDII基金之外，409只公募基金的总资产共缩水8000亿元。在哀鸿遍地的证券类理财产品中，私募证券投资基金作为一股新生的投资力量，小荷才露尖尖角，展示出其强有力的生命力。

　　据本次在《红周刊》最新出炉的中国阳光私募基金2008年上半年业绩排行榜显示，在2008年上半年，“阳光私募”净值损失远远小于大盘跌幅。在公募股票型基金净值满盘皆输、平均损失在30％以上的惨淡状况下，还是有6只阳光私募基金产品在今年上半年顽强地取得了正收益，最多的净值增长超过了10％。可以这样说：“阳光私募”成为今年上半年理财市场中相对安全的避风港。

　　阳光私募渐露尖尖角

　　中国的私募基金信托化，也就是“阳光化”，应该始于在深圳国投发行的由赵丹阳创立的赤子之心私募产品，由此，深国投成为信托公司当中“第一个吃螃蟹者”，而赵丹阳也被称为“私募基金教父”。

　　经历了几年的探索之后，2007年上半年，由于股市行情大涨，投资者投资的积极性高涨，借助信托平台发行的集合证券理财产品，即俗称的“阳光私募”迎来其发展的第一个高峰；第二波发展高峰则是在2008年春节过后，以吕俊、何震为代表的一大批明星公募基金经理转投私募。

　　至2008年6月底，阳光私募基金的发行总数已经达到近300家，其中有一半左右是纯粹从事股市二级市场操作的。如果以每家私募基金1亿元的资金额计算，现在直接运作于二级市场的“阳光私募”市场规模有150亿元。尽管与2万亿元的公募基金规模相比，私募基金的市场份额还微不足道，但其发展速度却十分惊人。

　　2008年上半年，公募基金的发行随着股市的转冷，已经到了举步维艰的地步，有的公募基金首次发行规模已经萎缩到几亿元，而私募基金的募集速度却丝毫不见减速。据不完全统计，全国阳光私募基金的募集大约已经达到每个工作日发行一家的水平，发展势头非常迅猛。

　　本次发布的中国阳光私募基金2008年上半年业绩排行榜，是中国阳光私募基金行业第一份全面反映私募基金信托证券投资总体状况的榜单，收录了全国近30家信托公司的近130家私募基金的业绩数据。这次公布的半年榜单，包括了72家运行时间超过半年的私募产品，基本显示了这半年来私募基金的运行业绩情况（相关数据资料见本期红周刊P68页）。

　　此次排行选取的时间是从2007年12月到2008年6月底，按照其绝对收益排名。榜单显示：在72家有连续6个月业绩展示的阳光私募基金中，有6家的半年收益率为正数。虽然其他66家没有取得正收益，但均跑赢了大盘（上证综指同期跌幅为48％）。72家私募产品的平均回报为-21.06%，也跑赢了165只股票型公募基金的平均回报（平均-32.04%）(相关数据资料见本期红周刊第67页)。

　　武当资产拔得头筹

　　本次阳光私募上半年业绩排行榜显示，2008年上半年的业绩总冠军是由深圳武当资产公司管理的武当系列产品，在大盘接近腰斩的情况下，其第一期产品武当一期的半年绝对回报率达到惊人的10.28%。武当资产的掌门人田荣华曾是管理过长盛基金管理公司旗下的基金同德、长盛同智优势成长（基金同智）、长盛成长价值的基金经理。事实上，武当系列产品的第二期，从2008年1月10日～6月10日，其净值也只损失了2.68%，只是由于操作时间未满半年，而未列入本次排行榜。

　　由原公募明星基金经理人江晖操盘的星石系列产品，也排在了榜单非常靠前的位置。另外，新同方这家以几乎是清华大学毕业生为主力的团队，除了这次上榜的第九名新同方一期外，其另外一个产品新同方二期从2008年3月28日操作至今，其净值还保持在0.98元附近，而在云南信托平台上运作的中国龙系列产品，总体业绩也很不错。排在排行榜中位线（即排名36位）以上的还有塔晶系、朱雀系、天马系和景林系。在股指单边下跌，几乎没有反弹机会的行情下，取得这样的业绩尤显可贵。

　　由于沪深股市在今年上半年以来一路下跌，就算是所谓的价值型蓝筹股票的跌幅也丝毫不逊于投机类个股，所以，在上半年的股市操作中，择时策略的重要性要远远高于择股。这次榜单中排名靠前的私募基金管理人，无疑对这轮行情的性质早有所察觉，无一不是坚守轻仓原则，适当短线出击。如从相关净值表现看，江晖管理的星石系在春节后就几乎一直空仓以待，从5000多点的山顶一直熬到2000多点的山谷附近，而死守价值投资的一些私募如东方港湾马拉松、林园系等，则在这轮下跌行情中净值折损颇多。尤其是在印花税行情中，丝毫没有反弹减仓的机构排名相对落伍。

　　从榜单看，相对来说，排名居于中游水平的阳光私募产品中，90％以上的私募产品背后闪耀着原券商人员或者原公募基金经理的投资智慧。除了排名前三的武当产品、星石系和中国龙精选外，有券商渊源和明星基金经理操盘的私募产品，在业绩中位线上占据了差不多三分之二的数量，如民森B号(第20位)和民森A号（第21位）的管理人就是国内第一批基金经理蔡明；朱雀1期（第23位）和朱雀2期（第24位）的管理人李华轮和梁跃军曾是西部证券负责投资自营业务的高管；还有前国信证券总裁助理蒋锦志则掌舵景林系列的两个产品景林丰收（第28位）和景林稳健（第29位）等。

　　云南信托一枝独秀

　　在地域分布上，大部分的私募基金的根据地在深圳和上海，就连从名称上看似乎是以北京为基地的新同方系列，尽管其现在的主要成员大都是具有清华大学背景的金融精英，但是其招聘广告上的职位要求的工作地点还是在上海等地。在榜单中，以北京为基地的主要原基金泰和基金经理、天相投资研究总监魏上云管理的云程泰和原嘉实主题精选基金的基金经理王贵文管理的隆圣系。

　　从信托公司看，所列的72家私募产品中，深圳国投和平安信托分别发行了36家和12家，而云南国投平台上仅发行了中国龙一个系列的产品就达13家，剩下的11家私募产品分别被中投信托、华宝信托、北京国投、中泰信托、厦门信托、中融信托6家瓜分(见图1)。

　　在同一家公司的不同产品中，有一些私募基金采取了风格绝对类似的组合，如江晖管理的星石一期、二期、三期，杨骏管理的晓阳一期、二期，王贵文管理的隆圣一号、二号、三号、四号，景林投资的景林丰收和景林稳健。从某种意义上说，这些产品应该相当于一个产品，可能因为法规所限，每个产品只能招满50位自然人，因此分拆成为一期、二期、或三期等，其投资决策应该还是集体领导、集体负责，或者核心人物自己操盘。从现在的排名看，这应该是绝大部分阳光私募产品共同的操盘特征。

　　简单计算各家信托公司发行的产品的最终绝对回报率，云南信托无疑是最优秀的私募平台，其产品的平均市场回报率远远超越了其他信托公司（见图2）。中国龙系列此次排名相当不错，13家产品中，有9家排在前20名。不过，这个产品相对比较特殊，是一个由云南信托自行发行，由其内部自行操作的系列产品，大都为2007年成立。

　　

　　

　　•特征之二•

　　民间高手做私募 败多胜少

　　私募基金操盘手的三大来源

　　从这份相对观察时间较长的榜单中，我们大致可以厘清中国阳光私募基金在这一年的大致回报风格，也可以从中发现什么样的投资管理人，即操盘手，可能为投资者带来比较丰厚的回报。

　　从私募基金投资管理公司的组成人员来源看，私募基金的核心人物一般有三个主要来源：

　　第一类是一些民间的市场派人士。最早有深圳的刘明达成立的明达资产管理有限公司,最有名的是有“民间股神”之称的林园成立的林园投资，也有上个世纪90年代活跃于证券股评界的安妮女士成立的深圳市银信宝投资发展有限公司，还有“西部股王”阮杰主持的陕西鑫鹏投资管理顾问有限公司。他们往往通过股评或者媒体宣传积累了一些名气后，或者代客理财，或者开发炒股软件，等到私募产品信托化后，就借助原来的市场口碑，聚拢来一批粉丝，开始了私募阳光化的过程。

　　第二类是以原证券公司人士出来创办的一些投资公司，其中最具有代表性的主要是原君安证券系的一些名角，如君安研究所的才子但斌创办的东方港湾，原君安总裁杨骏和君安资产管理公司的康晓阳，也各自创办了深圳市晓扬投资公司和深圳市天马资产管理公司。他们的眼界、市场号召力和客户资源，相比第一类都更加具有优势。

　　第三类是原公募基金的基金经理，这是阳光私募基金经理人数最多的一个群体，比较有名的有尚雅、尚诚、道合、隆圣……这批职业经理人一般都是公募基金里面比较优秀的人才，有的是原公募基金中的明星基金经理，有的还是基金公司投资总监一级的高管人员，其优势是年纪轻、学历高、操盘讲究价值投资、组合投资，最为重要的是，他们普遍经过了于千军万马中拼杀的实战，显示出不俗的功力。比如这次在榜单上非常耀眼的是原工银瑞信基金投资总监江晖主持的星石投资，其所辖的3个私募产品在半年的股市惨跌中均保持了绝对正回报，另外，还有缔造了上投摩根3年辉煌的吕俊、曾掌管过200多亿资金的广发明星基金经理何震，也都在2008年上半年纷纷转投私募。

　　民间高手水平相对“业余”

　　从这次排行榜最后结果看，尽管以市场人士为代表的第一类私募基金操盘手的投资经验不可谓不丰富，不过与券商、公募基金的专业投资人士相比，他们的水平还是相对显得“业余”了一些，其业绩普遍不如人意。

　　如林园投资管理公司的林园一期（第63位）、林园二期（第60位）、林园三期（第55位）在这一轮普跌行情中，也许是没有控制好仓位，相对比较靠后。其他如明达资产管理公司的3个产品：明达一期（第67位）、明达二期（第57位）、明达三期（第68位），以及上海睿信投资管理公司的睿信1、2、3、4期，此次排名也相对不很理想，分别只有第56、第69、第70、第71位，在所有的72个产品中，业绩几乎垫底。

　　如果从更加长远的时间跨度看，明达1期成立于2005年11月28日，成立时的上证综指为1110.81点，到2008年6月30日，上证综指为2736.10点，2年半以来的大盘涨幅为146%，而明达一期原始的100元净值为95.79元，加上期间分红的88元，如果不算投资复利，其回报率为83.79%。也就是说，明达1期的投资回报率不及大盘的60%。明达2期成立于2006年10月24日，至2008年6月10日，其公布的净值为131.95元，期间收益率为31.59%，而大盘同期涨幅为70.2%，该产品的回报率不及大盘涨幅的一半。明达3期表现更是差强人意，成立至今大盘下跌了12.95%，但是其净值却下跌了27.04%。（见附表）

　　而此次排名几乎垫底的睿信系的长期业绩更是差强人意，其成立的4家产品中，其中一家涨幅不及大盘涨幅的20％，其余3家的跌幅都超过大盘跌幅30%左右。

　　相对而言，作为“民间股神”的林园，其旗下的3个产品回报率分别为1.71%，47.08%，47.56%，同期大盘跌幅为-8.5%，-41.34%和-40.49%。凭心而论，如果去掉股神的光环，林园的投资回报率还算基本合格，基本跑赢大盘。因为按照成熟证券市场的一般法则，基金长期战胜市场的概率本来就不大。

　　当然，由于此次业绩排行榜单要求进入评选的私募基金操作时期都超过6个月，因此今年以来成立的阳光私募产品并未参与评选。但在此轮大跌中，一些由市场人士出面成立的私募基金产品，在这半年中的跌幅更加惨烈。

　　如安妮开办的银信宝投资投资发展有限公司发行了一款阳光私募产品，从2008年1月4日到6月底，100元净值只剩下57.48元。而在这段时间跌幅最大的私募产品则是由号称“西部股王”的阮杰创立的鑫鹏1号，近半年亏损达到55.69%，而且这个产品如果需要赎回，在一年内还必须缴纳3%的高额赎回费。

　　

　　•特征之三•

　　半数阳光私募业绩超越最牛公募

　　在今年上半年的股市大跌行情中，公募基金和私募基金谁做得较好，谁的损失较小，市场上一直有不同的声音。随着中国阳光私募2008年上半年业绩排行榜的推出，用数据说话，解析公募基金私募基金谁的回报率高，就不再是一件难事。

　　过去之所以公募基金和私募基金无法进行业绩比较，一个比较重要的是各阳光私募基金产品的每月净值公布日不尽相同。为了相对精确地比较两者的同时期业绩回报率，我们统一将2007年12月20日到2008年6月20日，设定为公募基金和私募基金相对一致的基准日。

　　其次，在这次比较中，我们只选取私募基金中在信托平台发行，按照规范进行业绩提成（即投资管理人只提取盈利的20%）的私募基金，结构化操作的私募基金、专打新股的私募基金不在此列；对公募基金，只选取从事中国A股市场操作的股票型开放式基金和封闭式基金，有持仓限制的混合型基金、QDII基金、货币式基金、债券型基金也不在对比品种之列。

　　在公募基金中，我们采集到的股票型公募基金有165家，其半年绝对平均回报率为-32.04%，私募基金中，我们采集了有可靠数据的72家，其半年绝对回报率为-21.06 %，在回报率分布上，可以清晰地看出，私募基金上半年最容易取得的收益率集中在-20%到-30%之间，而公募基金的亏损程度可能比私募产品至少高10%(见图3)。

　　半数私募业绩战胜最牛公募

　　在2008年上半年的操作中，公募基金回报率最高的是华宝兴业多策略成长，其回报率为-19.31%，而私募基金有6家产品取得了正回报的骄人业绩，亏损幅度在20%之内的私募产品有33家，占中统计样本数的46%。换言之，差不多有接近一半的私募产品的成绩超越了公募基金半年业绩最好的产品。在业绩对比中，私募基金明显战胜了公募基金。

　　在私募基金中，有8个产品回报率低于-40%，占总体样本的11%，上半年业绩最差的是深国投发行、由原来明星公募基金经理肖华掌舵的尚诚，回报率为-47.63%；公募基金有15个产品回报低于-40%，占总体样本的9%。其中，有10个低回报的产品是指数化被动型投资产品，上半年业绩最差的是友邦华泰红利ETF，回报率约为-45.09%。从这一方面看，公募基金明显占优。

　　综上所述，私募基金在回报率上，相对于公募基金呈现出“马太效应”，即好的更好，差的更差，业绩波动要大于公募基金。所以，投资者如果要选择私募基金产品，在产品挑选上，要比挑选公募基金产品的时候，更加重视私募基金的过往业绩回报和行业声誉。

　　机制决定私募胜过公募

　　阳光私募基金跑赢大盘，也许有今年上半年单边市场的客观因素，但是有接近一半的阳光私募跑赢了业绩最优秀的公募基金，其中很难说没有一些必然的因素在起作用。

　　首先，是公募产品的操作限制，股票型的公募基金必须持有至少60%的仓位，这样的仓位在单边下跌市中是无法规避风险的。何况，今年的大跌中，价值型股票跌幅一点也不比投机型的股票小，尤其是印花税行情后，绩优股的轮番跳水，使得崇尚价值投资的公募基金业绩惨不忍睹。

　　而私募基金的仓位非常灵活，既可以在跌势中完全空仓，也可以在反弹中迅速满仓。这次业绩排名靠前的私募基金就是在择时上有过人之处，否则在单边下跌市道中，很难会有正回报的。

　　其次，私募基金规模较小，这也是其跑赢公募基金的很重要原因。相对于公募基金动辄上百亿元的资金，一般私募四、五千万元的资金规模，在市场状况不好的情况下，很容易在一二天内完成仓位转移和个股调整，尤其是在熊市中，公募基金经理就算是判断正确，也无法抛出看淡的个股，只能坐等大盘下跌。

　　第三，公司分配机制差别大。国内优秀的基金经理在2007年的牛市中，一般的年薪加奖金为200万元人民币左右，而一旦他们离开公募基金做阳光私募，同样的付出，收入至少以10倍计。此外，许多私募基金管理公司也给有实力的投研人员分配一定的股份。所以，私募基金的分配机制能够使得管理人的巨大能量得到充分的发挥，而且，困扰公募基金多年的老鼠仓问题，由于私募基金的所有制特征，也得到了很好的规避。因为私募基金管理公司大都以民营形式存在，凭借的就是信誉和业绩立身，主要的盈利模式是业绩提成，客户的利益和操盘手的利益高度一致，借助老鼠仓损公肥私的行业“潜规则”，在私募基金很难有存在的土壤。