第一财经阳光私募基金08年上半年排行榜分析报告

　　撰稿人：第一财经阳光私募基金数据库课题组

　　第一财经研究院近日隆重推出中国阳光私募基金业绩排行榜2008年上半年排行榜。榜单显示，在08年上半年的十年不遇的大熊市中，依托信托公司发行的集合证券理财产品，即俗称的“阳光私募”，其净值损失远远小于大盘跌幅，在公募股票基金净值损失都在百分之二三十以上的惨淡岁月，还有六只阳光私募基金产品在今年上半年取得了正回报，最多的净值增长超过了百分之十，在数据面前，可以这样说：“阳光私募基金”成为了今年上半年理财市场相对安全的避风港。

　　第一财经中国阳光私募基金排行业绩榜，是中国信托类私募证券投资基金第一份全涵盖的业绩榜单，收录了全国三十多家信托公司的近130家私募基金业绩。这次公布的半年榜单，是从中挑出运行时间超过半年的72个私募产品，基本显示了这半年来私募基金的运行业绩情况。

　　中国股市自去年年底开始，到今年六月末短短半年间，上证指数从5261.56点跌到了2736.10点，跌幅高达48%。在如此短的时间内，这样凌厉的跌幅，只有在新中国股市初创时期的1992年、1994年有过两次，而那时和现在的区别在于那时的总市值只有几百亿元，而我们现在的市值最高逾三十万亿元。所以可以这么说，这么短的时间内，损失近十余万亿元人民币的市值，在全世界证券发展史上都几乎是绝无仅有的。从这个意义上说，这次跌幅堪比一次全球意义上的股灾。其对于中国国民财富的损失，远远超过了美国的次贷危机。

　　在这轮股灾中，各种投资力量的损失。应该是巨大的，覆巢之下，安有完卵。尤其是作为市场主流力量的公募投资基金，其损失尤为重大。而在一片哀鸿遍野的证券类理财产品中，私募证券投资基金，作为一股新生的投资力量，小荷才露尖尖角，展示了强有力的生命力。

　　至2008年6月底，借助信托平台的阳光私募发行总数已经达到了近300家，其中有一半左右是纯粹从事股市二级市场操作，如果以每家私募基金1亿元的资金额计算，大约现在直接运作于二级市场的阳光私募基金市场规模有150亿元的规模。尽管与2万亿元的公募基金规模相比，私募基金的市场份额还微不足道，但是其发展速度却十分惊人。

　　上半年，公募基金的发行随着股市的转冷，已经到了举步维艰的地步，最少的公募基金，一次发行规模已经萎缩到几亿元，而私募基金的募集速度却丝毫不见减速，据不完全统计，全国阳光私募基金的募集大约已经达到了每个工作日成立一家的水平，从这点看，阳光私募的市场话语权正在逐步形成。

　　中国阳光私募基金排行业绩榜，是中国阳光私募基金行业第一份全面反映信托证券投资总体状况的的榜单，收录了全国近三十家信托公司的近130家私募基金的业绩数据。这次公布的半年榜单，是从中挑出运行时间超过半年的72个私募产品，基本显示了这半年来私募基金的运行业绩情况。

　　私募平均损失远小于公募基金

　　按照阳光私募基金净值公布的规律，在中国阳光私募基金业绩排行榜（半年榜）中，每个产品都从07年12月到08年6月中截取六个月的时间，按照其绝对收益排名。榜单显示：在所有有六个月连续业绩展示的72家阳光私募基金中，有6家的半年收益率为正数。没有一家私募基金的半年业绩收益率低于大盘48%的跌幅。72家私募产品的平均回报为-21.06%，今年上半年，私募基金的总体平均亏损不仅比同期大盘跌幅（-43.75%）少许多，比同类型公募基金的损失（平均-32.04%）也少不少。

　　半年冠军是武当

　　这次半年榜显示，08年上半年的业绩总冠军是由深圳武当资产管理有限公司管理的武当系列产品，在大盘接近腰斩的情况下，其第一期产品武当一期的半年绝对回报率达到惊人的10.28%，武当资产的掌门人曾是 长盛基金管理公司基金同德、长盛同智优势成长（基金同智）、长盛成长价值基金经理的田荣华。事实上，武当系列产品的第二期，从08年1月10日到6月10日，其净值也只损失了2.68%，只是由于操作时间未满半年，而未列入半年排行榜。

　　而由原公募明星基金经理人江晖操盘的星石系列产品，也排在了榜单非常靠前的位置。另外，新同方这家以几乎全清华毕业生为主力的豪华团队，除了这次上榜的第九名的新同方一期外，其另外一个产品新同方二期从08年3月28日操作至今，也只有0.02元左右的损失，净值还保存在0.98元附近。而在云南信托平台上运作的中国龙系列，总体业绩也很不错。

　　除了以上几家私募外，排在排行榜中位线以上位置的有塔晶系列、朱雀系列、天马系列和景林系列。

　　由于沪深股市在今年上半年的一路下跌，就算是所谓的价值型蓝筹股票，跌幅也丝毫不逊于投机个股，所以在上半年的股市操作中，择时策略的重要性要远远高于择股。在这一轮下跌中，开始市场认为是超涨回调，但是到3、4月间，行情性质已经发生变化，对未来通货膨胀压力的恐惧，对未来微观企业业绩的担忧，开始逐步弥漫到整个市场，所以接下来的几个月，主流机构一致看空，股指单边下跌，几乎没有反弹机会。

　　这次榜单中排名靠前的私募基金，无疑是对这轮行情的性质早有所察觉，无一不是坚守轻仓原则，适当短促出击，如江晖管理的星石系下的产品，在春节后就几乎一直空仓以待，最后从四五千的山顶一直熬到了二千多点的山谷附近，而死守价值投资的一些私募，在这轮下跌行情中净值折损颇多。尤其是在印花税行情中，丝毫没有反弹减仓的机构，排名相对落伍。

　　从第一财经中国阳光私募排行版的半年榜单看，相对来说，是由原券商高管或者原公募基金基金经理管理的私募基金业绩较好。

　　位列前五的产品，除了排名前三的武当产品、星石系产品外和中国龙精选外，原券商渊源和明星基金经理操盘的私募产品，在业绩中位线（即排名36位以上者）还占据了差不多三分之二的数量，像民森B号(排名第20位)，民森A号（排名第21位）；朱雀1期（排名第23位）和朱雀2期（排名第24位）；还有景林系列的两个产品景林丰收（第28位）和景林稳健（第29位）、塔晶系列三个产品塔晶狮王一号（第17位）塔晶狮王2号（第26位）塔晶犀牛（第31号），天马的两个产品------天马一期（排名第16位）和LIGHTHOUSE（排名第27位）。如果全部计算在内，在业绩排名前一半中，百分之九十以上私募产品背后闪耀着的是券商人员或者原公募基金经理人员。

　　中国龙系列，此次排名不错，13家产品中有9家排在前20名，这个产品相对比较特殊，其是云南信托自行发行，由其内部自行操作的一个系列产品，大都为07年成立的产品。

　　谁落下风

　　如秉承坚守价值投资理念的两大私募基金，林园投资管理公司的林园一期（此次排名在72家私募中位列63位）、林园二期（第60位）、林园三期（第55位）和但斌旗下东方港湾投资公司的东方港湾马拉松（第65位），在这一轮普跌行情中，也许是没有控制好仓位，相对比较靠后。其他如明达资产管理公司的三个产品：明达一期（第67位）、明达二期（第57位）、明达三期（第68位），上海睿信投资管理公司的睿信1、2、3、4期，此次排名也相对不很理想，分别只有第56、第69、第70、第71位，在所有72个产品中，业绩几乎垫底。

　　如果从更加长远的时间跨度看，明达1期，成立于05年的11月28日，成立时的上证指数为1110.81点，到08年6月30日，上证指数为2736.10点，两年半指数涨幅为146%，明达一期原始的100元净值为95.79元，加上期间分红的88元，如果不算投资复利，明达1期的回报率为83.79%，也就是说，明达1期的投资回报率，不到上证指数的60%。明达2期成立于06年10月24日，至08年6月10日公布净值为131.95元，期间收益率为31.95%，而大盘从06年10月24日的1805.18点到今年6月10日的3072.33点，同期涨幅为70.2%，明达2期涨幅约等于大盘涨幅的一半不到。明达3期，成立至今大盘是下跌了12.95%但是其市值却下跌了27.04%。（加入附表2）

　　而作为民间股神的林园，其旗下的三个产品，回报率分别为-8.5%，-41.34%和-40.49%，同期大盘跌幅为1.71%，47.08%，47.56%。凭心而论，如果去掉股神的光环，林园的投资回报率还算基本合格，也没有跑输大盘多少点数。按照成熟证券市场的一般法则，基金长期战胜市场的概率本来就不大。

　　而此次排名几乎垫底的睿信系列私募，长期业绩就差强人意，其成立的四家产品，其中一家涨幅不及大盘涨幅的五分之一，其余四家的跌幅，都要超过大盘跌幅30%左右。

　　当然，由于此次评选要求所有私募基金都是成立半年，操作时期都超过六个月。而在此轮大跌中，还有一些股评人士出面成立的私募基金产品，在这半年中，跌幅更加惨烈。

　　如上世纪九十年代在深圳乃至全国市场叱咤风云的安妮，其开办的银星宝投资投资发展有限公司，发行了一款阳光私募产品，从08年1月4日到6月底，100元净值只剩下57.48元。

　　而在这段时间跌幅最大的私募产品是由号称西部股王的阮杰创立的鑫鹏1号，近半年亏损达到了55.69%，而且这个产品，如果需要赎回，在一年内还必须缴纳3%额赎回费。

　　私募基金的操作风格和地域风格

　　在地域分布上，大部分的私募基金的根据地在深圳和上海，连从名称上看似乎是以北京为基地的新同方系列，尽管其现在的主要成员大都是具有清华大学背景的金融精英，但是其招聘广告上的职位要求工作地点还是在上海等地。这说明中国除了沪深外的私募基金市场发展空间还是非常巨大的。在榜单中，以北京为基地的主要是原嘉实基金的基金经理、天相投资研究总监的魏上云和原嘉实主题基金基金经理王贵文担纲的私募。

　　从信托公司看，所列的72家私募产品，深圳国投和平安信托分别占去了36家和12家，而云南国投平台上仅此中国龙一个系列私募公司产品，就占去了13家，剩下的11家私募产品为中投信托、华宝信托、北京国投、中泰信托、厦门信托、中融信托6家瓜分。

　　在同一家公司的不同产品中，有一些私募基金采取了风格绝对类似的组合，如江晖管理的星石一期、二期、三期，杨俊管理的晓阳一期、二期，王贵文管理的隆圣一号、二号、三号、四号，景林投资的景林丰收和景林稳健，从某种意义上说，这些产品应该就相当于一个产品，可能因为已经招满了50位自然人，而分拆成为一期二期三期，其投资决策应该还是集体领导、集体负责，或者核心人物自己操盘。从现在的排名看，这应该是绝大部分私募基金共同的操盘特征。

　　简单计算各家信托公司承载的产品最终的绝对回报率，云南信托无疑是最优的私募平台，其产品的平均市场回报率远远超越了其他信托。（此处插入附表1所生成的的图形）

　　报告撰写人：第一财经阳光私募基金数据库课题组

　　特别观察：

　　上半年最佳公募业绩仅为私募平均水平

　　今年上半年的股市大跌，公募基金和私募基金，谁做得较好，谁的损失较小，市场上一直有不同的声音，随着第一财经中国阳光私募业绩排行榜（半年榜）的推出，用数据说话，解析公募基金私募基金谁回报率高，就不再是一件难事。

　　之所以过去公募基金私募基金无法进行业绩比较，比较重要的是私募基金的每月净值公布日不同，随着中国阳光私募基金排行榜半年榜的推出，我们才能相对精确地比较两者的同时期业绩回报率，现在，我们统一设定07年12月20日到08年6月20日，为公募基金和私募基金相对一致的基准日。

　　其次，在这次比较中，我们只选取私募基金中在信托平台发行，按照规范进行业绩提成（即投资管理人只提取盈利的20%）的私募基金。结构化操作的私募基金、专打新股的私募基金不在此列；对公募基金，只选取从事中国A 市场操作的股票型开放式基金和封闭式基金，有持仓限制的混合型基金、QDII基金、货币式基金、债券型基金也不在对比品种之列。

　　在公募基金中，我们采集到的股票型公募基金有166家，其半年绝对平均回报率为-32.04%，私募基金我们采集了有可靠数据的72家，其半年绝对回报率为-21.06 %，在回报率分布上，（此处插入由附表3生成的图形）

　　从附表3可以清晰地看出，购买私募基金，去年最大的收益率区间集中在-20%到30%之间，而购买公募基金，则亏损程度可能比购买私募产品高10%。

　　在半年的操作中，公募基金回报率最高的是华宝兴业多策略成长，回报率为-19.31%，而私募基金有6家产品取得了正回报的骄人业绩，亏损比例控制在20%之内的私募产品有33家，占中统计样本数的46%，换言之，差不多有接近一半的私募产品，成绩超越了公募基金半年业绩最好的产品。在业绩对比中，私募基金明显战胜了公募基金。

　　公募基金上半年业绩最差的是友邦华泰红利ETF，约为-45.09%；私募基金最差的是深国投发行的尚诚，回报率为-47.63%。在私募基金中，有8个产品回报率低于-40%，占总体样本的11%，公募基金有15个产品回报低于-40%，占总体样本的9%，而且，其中有10个低回报的产品是指数化被动型投资产品，在这一方面，公募基金明显占优。

　　综上所述，私募基金在回报率上，相对于公募基金，是好的更好，差的更差，业绩波动要大于公募基金。

　　所以，投资者如果要选择私募基金产品，在产品挑选上，要比挑选公募产品，更加重视私募基金的过往业绩回报和行业声誉。从另外一个角度看，挑选私募产品，只要不去选择一些过往业绩很差的私募，其挑中好产品的概率还是远远要大于公募的。

　　机制决定私募胜过公募

　　私募基金跑赢大盘，也许有今年上半年单边市场的客观因素，但是有接近一半的私募基金都跑赢了业绩最优秀的公募基金，其中很难说没有一些必然的因素在起作用，

　　首先，是公募产品的操作限制，股票型的公募基金必须持有至少60%的仓位，这样的仓位在单边下跌市中，是无法规避风险的，何况，今年的大跌还有一个规律，就是价值型股票跌幅一点也不比投机型的股票少，尤其印花税行情后，绩优股的轮番跳水，使得崇尚价值投资的公募基金业绩惨不忍睹。

　　而私募基金，仓位非常灵活，可以在跌势中完全空仓，也可以在反弹中迅速满仓，这次业绩排名靠前的私募基金，就是在择时上有过人之处，否则在单边下跌世道中，很难会有正回报。

　　其次，私募基金规模较小，这也是其跑赢公募基金的很重要原因。相对于公募基金动辄上百亿元的资金，一般私募四五千万的资金规模，在市场状况不好的情况下，很容易在一二天内完成仓位转移和个股调整，尤其是在熊市中，公募基金经理就算是判断正确，也无法抛出看淡的个股，只能坐等大盘下跌。

　　第三，公司分配机制的巨大差别，国内优秀的基金经理，在07年的牛市中，一般的年薪加奖金为二百万元人民币左右，而一旦他们离开公募基金做私募，同样的付出，收入至少以十倍计。许多私募基金管理公司，也给有实力的投研人员分配一定的股份。所以私募基金的分配机制能够使得管理人的巨大能量得到充分的发挥，而且，困扰公募基金多年的老鼠仓问题，因为私募基金的所有制特征，也得到了很好的规避，私募基金管理公司大都以民营形式存在，凭借的就是信誉和业绩立身，主要盈利模式是业绩提成，客户的利益和操盘手的利益高度一致，借助老鼠仓损公肥私的行业“潜规则”在私募基金不存在生存土壤。

　　撰写人：第一财经阳光私募基金数据库课题组