中投证券：宝钢股份 认股权证定价分析

　　以7月3日正股收盘价8.50为基准，用稀释股本的BS定价方法计算得出宝钢CWB1的理论价格为0.954元。当正股价格维持在8元至9元的区间且波动率在50%至70%的区间波动时，宝钢CWB1的理论价值应该在0.614元至1.341元间变动。

　　近期正股跟随大盘整理，股价维持在8.0元至9.0元之间，若按正股60%的历史波动率计算，那么认股权证的理论价格区间应该为0.836元至1.095元。

　　马钢上市初期溢价率3000/a，武钢上市初期溢价率最高达73.4%;另外，武钢正股总股本约为权证发行规模的10倍，马钢正股总本约为权证发行规模的5倍，宝钢的这个比值约为11倍，跟武钢的比较相似。当前上市的宝钢CWB1是价外权证，有别于目前流通的深度价内的马钢(JWBI和武钢(JWBI，所以在上市定价上我们主要参考武钢、马钢的上市初期溢价。考虑到近期大盘的波动性加大，预计宝钢权证溢价率有望达到7000/a;我们预计第一天可能触及停板，但封于涨停的可能较小。

　　作者：黄君杰 徐鹏 中投证券