次贷危机刺激中国通胀？ 专家激辩次贷危机影响

　　谁是推高房价的罪魁祸首？次级贷款，如何引发了美国现代史上最严重的信用危机？次级贷款危机离中国究竟有多远？它的影响是否刚刚初现？人民银行金融研究所研究员邹平座、中国国际金融有限公司董事总经理贝多广、著名经济学者向松祚、社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉、《货币战争》作者宋鸿兵等齐聚国家图书馆学术报告厅探讨次贷危机的原因及对中国经济的影响。

　　　2008年 7月 6日，就美国资贷危机对中国经济的影响，相关部门在国家图书馆举行了一场研讨会。

　　人民银行、中金公司、社科院的专家和学者及《货币战争》作者参加了此次会议。研讨会上，与会专家学者就次贷危机的成因，及对中国经济的的影响展开了激辩。

　　《证券日报》记者应邀参加了这次会议，见证了这一历史时刻。

　　邹平座：现任人民银行研究局研究员

　　贝多广：中国国际金融公司董事总经理

　　曹红辉：社科院金融研究所金融市场研究室主任

　　向松祚：著名经济学家，师从经济学大师蒙代尔

　　宋鸿兵：财经畅销书《货币战争》作者

　　向松祚：

　　次贷危机是监管出了问题

　　次贷危机有多么的严重，不仅在座的各位，全世界没有人给一个准确的答案。

　　次贷危机是非常非常复杂的过程，也是非常复杂的一个链条。

　　这个链条里面所有问题，我们不能真正说清楚，究竟是哪一个链条出现问题。我们判断最根本的原因，就是监管方面，人类经济出现了一个大的问题。人类的经济出现了什么问题？出现了真实经济和虚拟经济相背离的问题。虚拟的经济的规模超越真实经济数十倍，某些领域百倍，比如说现在的全球总的市值，681万亿这么一个水平，实际上我们的全球GDP规模不到60万亿美元，那么虚拟经济的规模可以无限放大机构的资产，反过来再扩张他的一个信贷，这样一个过程是一个非常危险的过程。一旦这个预期出现问题，反过来会极大地摧毁我们的金融体系，给信用市场和真实经济造成毁灭性的打击。所以我个人分析次贷危机根本的原因是虚拟经济严重超越真实经济，二者之间脱节了。

　　那么次贷危机这样的危机今后还会经常地发生吗？个人判断，还会比以往的30多年更紧密，那么为什么会发生真实和虚拟经济的背离呢？因为我们的货币体系出现了大问题。70年代以前人类的货币体系是有约束的，货币发行量是与储备的黄金挂钩的。但是后来尼克松宣布美元和黄金脱钩，货币之间出现浮动汇率，美元的发行主要是储备货币，其他货币与美元挂钩，这个美元发行没有任何的约束，无限制的这个创造货币，这个数据是非常惊人的。目前全球也就380亿美元的水平，但是现在美元发行已经超过6万亿。

　　就浮动汇率本身，我本人严重反对这个浮动汇率。这个话我讲过很多年了，我们现在的浮动汇率机制改革是错误，是我们有史以来最大的一个错误。事实上到今天，我们的人民币升值没有解决问题，反而使得很多问题变得更加严重。

　　次贷危机的教训就是一定要认真研究国际货币体系和衍生金融工具。另外，对于探索股指期货而言，在中国这个各方面监管条件尚不成熟的资本条件下，搞股指期货还为时尚早。中国的金融学者，中国的决策者应该深入研究这个次贷危机是怎么发生，为什么会发生，对于未来我们发展衍生工具，金融工具交易是非常有启示意义。

　　宋鸿兵：

　　次贷危机是约束机制出了问题

　　美国次贷危机到现在为止，我们可以把这个危机分成四个阶段，第一个阶段就是我们看到的信贷危机。真正的爆发期应该是2007年2月28日，出现了一个非常大的暴跌。这个次贷危机发布了以后不知道怎么一回事。到2007年8月的时候，股票市场再次发生动荡。这个时候，大家意识到次贷危机出现了。

　　但真正的起点是应该是2007年2月，美国的按揭抵押债券市场出现了的情况。

　　在4、5月份的时候，很多人认为，这个危机已经停下来，再往后美国经济还会反弹。

　　但是我的看法正好相反，美国爆发了所谓的次贷危机，我认为是一个流动性的原因，也就是很多的债券市场按揭抵押债权有一些产品在市场上销售出现了很多的问题，所以陷入了一种恶性的竞争，那么在这种情况下，洋行联合注入资本金使这个危机得到了缓解。大家还是很少意识到这是约束机制出了问题。

　　第二个危机也就是说在08年的下半年。这一段时间有一个核心的机构，这个机构不断地暴露各种各样的越来越高的违约数据。信用违约掉期这个市场，发展非常快，大概2001年只有1万亿，短短的7年之后，大概是62万亿，膨胀的太大意味着背后存在风险也是非常大，主要是美国发行的垃圾债券很可能在年底会达到5.7%。

　　这只是一个测算，我个人估计可能会更悲观一些，很可能到10%。所以从美国的这个预测来看，一旦美国经济进入衰退，垃圾债券我觉得会迅速地上升，那么从91年、92年、01年和02年的情况来看，一旦美国经济衰退垃圾债券会通胀10%、13%到12%。

　　邹平座：

　　次贷危机是金融生态环境的恶化

　　全球经济发生了很多的问题：粮价、油价、钢价、煤价都在暴涨，金融次贷危机的发生，为什么会出现这些问题？次贷危机有一个是效应的价值观的一个问题，这种问题，鼓励我们去扩大消费不顾一切疯狂的消费，导致消费太大，投资不够了。导致了人民道德观一个变化，价值观的一个错误是一种慢性的毒药，他会逐步撤离国家一个经济体。

　　第二个问题就是当前的货币政策，就从紧政策这个来说，当货币对总供给和总需求有一个弹性，如果货币供应量大于总需求的弹性的时候，货币是供给下降，多余需求在下降。只有当货币供应量对于总需求的弹性大于总供给的弹性的时候，通过刺激通货膨胀来拉动经济。早年美国1933年的大危机使美国陷入了比股市暴跌更严重的金融危机。当时谁是总统，我忘记了，他出台了农业税，《农业进口税法案》设及所有的农产品的进出口方面，这个导致美国33年大危机进一步的延续，使全世界经济先陷入了萧条。

　　第三个问题就是经济中存在两种均衡，因为我们很多人在中层均衡，有一个叫高层均衡，大家有空可以研究两种均衡，实施哪种均衡对国家差别很大。有的人为了追求一种低级的稳定，文化大革命，这种传统的计划经济就是一种均衡，非常的这种均衡。可以说饿死人的时候也多，因此他完全可以控制经济，我们认为不确定性的，这种发展会制造泡沫，实际情况不是这样的，就是很多人想追求一种低级均衡用一种可控的手段来掌握市场经济。但是更更高级的均衡，高级的均衡在哪里？充分就业压力就是一个均衡，是可以追求到的。如果在政策和认识上发生问题，就会出现问题，就不能得到这种均衡。

　　第四个是从美国的次贷危机我们想到的金融生态经济。我们一直在讨论这个问题，美国的次贷危机从根本上来说，就是金融生态环境的恶化。

　　贝多广：

　　混业经营是次贷危机的原因之一

　　今天有那么多人关注美国发生的次贷危机，这有他的内在的道理。但是在全世界真正的受到次贷危机最大的、震撼最大的是什么人呢？是华尔街，是华尔街里面曾经叱咤风云的人物。这一部分人，可以说惶惶不可终日，因为现在已经是次贷危机各项深层的影响逐渐的暴露出来，这些人面临着失业、破产、机构破产、人员失业这样的问题。

　　值得反思的有很多是专业问题，也可能在目前只是提出来但是还无法解决的，但是有许多问题是专家来思考的，比如说，我们银行系统的表外业务，这个在过去的银行里面，都是作为减少提高资本金的使用效率，扩大银行生命的一个是很重要的一个发展方向，而且认为这些业务一般不会带来很大的风险，相对来说风险比较分散，但是这次危机的风险充分暴露了表外业务可以使这样的银行破产。全世界所有的银行当中，只有西班牙的银行这一次免受了次贷危机的影响，原因就是西班牙政府早就对表外业务进行监管了。这个问题对于我们从事银行业务的人来是至关重要的，中国的银行改革当中一个重要的方向就是扩大中间业务，扩大表外业务，这个方向，是不是对？如果有问题怎么来克服问题是值得反思的。

　　第三个就是这次危机的过程中，大家开始反思。金融机构能不能全面的竞争，尤其是美国2000年以后，当时的最著名的斯蒂格尔法案（规定证券和保险要分家的）被废除了。美国的银行证券和保险相互渗透和竞争，某一种程度上我个人认为也是一种无序的竞争，这一种无形竞争，也是爆发次贷的一个原因。次贷危机直接产生了一些影响，次贷对我国的金融改革和金融发展还有更深层次的意义。我们可能遵循所谓的成熟市场经济国家的模式来发展。但是成熟市场经济国家所经历的这些教训，我们深刻的来理会，让我们在金融的发展过程当中，少走这样的弯路，这是很值得大家来研讨的。

　　曹红辉：

　　全球市场联动影响中国

　　次贷危机已经对中国的直接影响开始显现出来了。到底次贷危机结束了没有，或者快结束了或者刚开始，美国是不是到中场了，踢球踢到中场要开始下半场了，现在谁也不知道。

　　为什么？因为这个市场缺一个东西，缺的不是资金缺的是信任、信心、信用。

　　给大家一个结论就是要讲的第一点这一场危机比我们想象得复杂，比我们想象得更加深远，还未结束，至少还有两年甚至两年以上的时间，他有可能发生一些变化。第二点，大家都在说次级贷款危机，但是这却不完全是次贷危机，他是由次贷危机为代表的，或者引发的。 这么一个导火线，引发的一场美国的全面的信用危机。大家知道美国贷款出了按揭贷款，当然还有这个信用卡，就是消费者的贷款，其中有很大一块就是信用卡的贷款，除此之外还有企业的信用贷款，我们现在分析其他的指标。在除了按揭贷款以外，除了这个次级贷款以外，他优级贷款和他的第二级款也出现了很高的违约率。

　　第三个问题，在全球化的背景下，彼此之间的这种市场的联动尤其是宏观经济相互的影响，以及相互货币的一个影响非常明显。第一个影响就是通货膨胀，由于美联储不断的降息那么美元处于弱势，美元每一次贬值，加速贬值都带来了全球大宗商品的价格上涨，以石油为代表的，那么大家看到中国的商品价格一直升；第二点就是美国的经济的衰退，影响了中国的出口，这种影响在长三角和珠三角都体现出来了，很多企业出口的订单出现了违约，有的企业甚至关门停产，这里面有很多的原因，不仅仅是外界的冲击。所以从这一点来看，就是说实体经济的影响已经越来越明显越来越大了。

　　第四个就是宏观政策，由于美联储的降息就会压缩中国的央行的货币政策调整的空间，这一句话是什么意思呢？就是你很难加息，为什么？因为在你的门口有一堆的热钱进来，热钱有多少规模了，我的回答跟华尔街是一样的不知道。所以说美联储采取相应的为了应对危机或者其他的干预措施，不可避免的会对其他国家货币政策造成危机。

　　次贷危机对中国经济的影响

　　关于美国经济对中国经济的近阶段影响，业内有两种截然相反的观点。过去几年中，欧洲已经超越美国成为中国最大的出口市场，同时拉丁美洲的重要性也在提高，专家认为美国经济逆转不会对中国产生巨大影响。世界银行首席经济学家林毅夫支持这种观点，2008年3月，道琼斯通讯社引用了他的论述：“虽然美国经济暴跌会危害中国的出口，但影响将非常有限。在广义的经济领域内，中国出口的很多生活必需品对美国经济逆转的敏感程度较低。”

　　如果由于次贷危机导致美国严重经济衰退，将会有什么事情发生？认为次贷的影响无关紧要显然是愚蠢的想法。美国需要依靠中国，因为身为美国的债权人之一，中国购买了大量的美国国债。反过来，中国的经济繁荣也受惠于向美国大量出口。虽然中国已经在开始寻找美元储备的替代选择，但其他金融工具尚不能被证明有同样的吸引力。中国也认识到如果抛售这些资产或者不再追加购买，由此产生的巨大冲击波将席卷全球。一旦美国经济严重衰退，中国经济有可能将承受适度甚至更严重的金融影响。

　　更值得关注的是中国经济的健康状况。这些年强劲发展的美国房地产市场对“中国制造”，从浴室设备到卧房套件不一而足，产生了巨大需求。而现在房地产市场降温，类似订单大幅减少。另外，中国新的《劳动法》于2008年1月1日正式实施，生产企业的劳动力成本提高。商品、能源价格上涨，以及政府取消了针对出口商的优惠政策，竞争环境越发恶劣。同时人民币升值又进一步降低了本来就很微弱的利润空间，所有这一切将无数的制造商推向破产的边缘。

　　结果是，中国廉价商品出口商的龙头地位受到威胁。上海美国商会的报告显示超过一半的在中国设厂的外国制造商认为，和越南、印度相比，中国正在失去竞争优势。约有20%接受调查的公司正考虑在中国以外地区重新设点。

　　中国通货膨胀推动如猪肉、牛奶等基本生活物资的价格上涨，中产阶级感受到了前所未有的压力。当生活费用的涨速远超收入增长速度时，很多家庭不得不节衣缩食。日子变的艰难，人们可以减少奢侈品消费或者基本生活必需品消费，可房屋所有者无法减少抵押贷款月供金额。如果这个问题继续存在，中国的中产阶级背负的压力会越发沉重。

　　（此片段节选于中信出版社7月新书《美国次贷危机真相》）

　　作者简介：理查德?比特纳（Richard Bitner），康奈尔大学传播学硕士。现任LTV Media出版传播咨询公司总裁。曾有14年抵押贷款业从业经验，其中5年担任Kellner投资公司总裁。目前，他担任Family Gateway 房地产公司的董事。