八银行盈利大幅预增 可持续还是“非典型”？

　　7月9日晚间，兴业银行（601166.SH）发布2008年半年度业绩预增公告。经初步测算，预计公司2008年上半年实现净利润较上年同期增长70%以上。

　　去年上半年，兴业银行净利润为36.43亿元，基本每股收益0.75元。

　　截至7月9日，8家银行平均高达近100%的业绩盈利预增，集体跌破了分析师的眼镜。而由此推高的银行股大涨，也被不少投资者认为新的机会来临。

　　然而，市场从来就不缺少理性的声音，包括银行业界人士都在反思，是中资银行真的完成业务结构转型，修炼成抗经济周期能力了吗？目前非常态的业绩狂飙是否具备可持续性，或仅仅只是一时？

　　一位银行界资深人士给出的说法是，前两年得益于政策利好下的上市潮中的公司治理结构调整，这两年得益于个贷的发力以及信贷规模扩张，极大冲高了中资银行的整体盈利能力。但这是“非典型”性盈利。明年和未来的盈利增幅必将收窄。

　　招行成倍飙涨之谜

　　招商银行（600036.SH，3968.HK）2008年中期业绩预增公告称，预计上半年净利润较去年同期增长100%以上。这意味着与去年中期净利润的61.20亿元相比，招行2008年中期将首次突破百亿净利润，达到122亿元。同时以去年中期每股收益0.42元计算，招行2008年中期每股收益应在0.84 元以上。

　　这无疑带动了招行股价随后的上扬。7月9日，招行继8日22.70元收盘价之后，再次上扬，首先以23.20元高开，并收于23.96元，升幅5.55%。与一周之前相比，市场颇有冰火两重天之叹。

　　7月1日，招行在发布收购永隆银行公告之后出现跌停。在净卖出的前十名中，出现了三家基金的身影，合计净卖出该股9380万元。而当日做空招行的最大空头为广发证券深圳蛇口兴华路营业部，净卖出2.14亿元。令人意外的是，多达7家基金出现在招商银行净买入前十名中，合计净买入招商银行2.15亿元。

　　这意味着各家基金对招行股走势的判断存在分歧。分歧的一大重点在于紧缩的货币政策对银行股业绩增速的影响度。招行的一纸预增公告虽然驳斥了这种分歧，但随之而来的博弈则是对招行盈利能力持续性的考察。

　　自然，盈利能力持续性首先是对招行中期盈利个性化结构的考察。招行2008年一季报业绩同比增长156.6%，中期报为100%以上。招行董事会办公室有关人士对此利好的分析是，中间业务的持续发展。其中，略微的变化是对公理财好于零售中间业务。招行年初试图以自行研发的跨行现金管理系统(CBS)，即一份对公理财的“C计划”实现和公司业务关联的中间业务收益。C计划打破了银行间的沟通壁垒，实现了集团资金的跨行集中管控，大有重新洗牌集团企业市场之意。现在看来，“C计划”和相关的对公理财已经收获实效。

　　而在零售中间业务上，代理基金销售收益随着股市的低迷已经增速放缓。“但该块业务只占零售中间业务不到30%的规模。其他业务的提升，也在综合提升零售中间业务收益。”招行董办人士称，1月至5月，招行代理保险业务已经超过了去年的全年规模。高达千余亿元的多个理财产品也是收益向好。而传统的结售汇业务也实现了30%的年增速，银行卡消费金额增幅也在100%以上。

　　招行2008年一季度财报显示，招行当期中间业务净收入为19.28亿元，同比增长102.95%，占到一季度净利润63.19亿元的20%。显然，这是招行数年来发展中间业务之果。无疑，这意味着2008年中期的中间业务贡献占比还会提升。

　　除中间业务外，由于不良贷款双降，招行一季度的信贷成本仅为0.24%，低拨备为招行一季度业绩贡献了约38.6%的业绩增长。将之扩大至中期，据招行计财部人士称，招行2008年上半年个贷增加了100余亿元，但个贷总体不良仅为0.28%，而开发贷款两年来也没有产生新的不良。这意味着，宏观调控下的地产行业风险，暂时还没有对招行业务产生波及，在不良贷款拨备覆盖率已高达189.4%的情况之下，由此产生的新拨备也不会过多，信贷成本短期不会有大的扩大。

　　也因为此，加上前段时间的大幅下跌，不少分析机构报告认为招行目前的估值已经很有吸引力。目前招行2008年动态P/E（市盈率）仅有12倍左右，虽然3.6倍的P/B（市净率）相对较高，但招行长期的ROE（股东权益回报率）将在25%以上，增速也将长期处于业内前列，加上高拨备覆盖率和谨慎的贷款政策，目前的估值已经很有吸引力。

　　增长背后

　　显然，这不只是招行一家的利好。截至7月9日，已经发布预增公告的7家银行均表现出盈利狂飙的趋势。这包括：宁波银行(002142)预告净利润同比预增85%-90%，民生银行(600016)则预告中期净利润较上年同期增长110%以上，而就在上周末，中信银行净利150%以上。此前，深发展公告净利润预增85%至95%，浦发银行预增超过140%；工行预增超过50%。

　　在中期业绩预告中，兴业银行称，这主要是由于公司各项业务稳健发展，利差较上年同期扩大，中间业务收入大幅增长，资产质量保持稳定。

　　中信银行则称，虽然不良率下降到1.45%以下，但是拨备覆盖率在115%以上；深发展表示，第二季度的不良贷款率较上一季度末下降0.5个百分点，其中个人贷款不良率约为1％以下。

　　从银行中期业绩预告来看，是否意味着上半年盈利并未受到调控和客观形势的影响？

　　市场分析普遍认为，上半年银行股利润大幅增长的普遍原因主要得益于生息资产规模增长以及利差扩大，中间业务收入增长，另外所得税率和信用成本的降低也是盈利增长重要原因。

　　这意味着如果扣除所得税率变化对利润增幅贡献的一次性因素，那么生息资产规模增长、利差扩大，中间业务收入增长，就成为三大主因。

　　其中，生息资产规模增长受到规模控制政策影响，已经发生变迁。央行相关统计显示，1-5月，国内银行业新增人民币贷款2.1万亿元，达到去年全年水平的59%；5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%。2008年贷款对利润的整体贡献率将略有下滑。虽然随着宏观调控的持续，房地产销售和投资的疲弱，市场普遍预期的银行资产质量恶化并没有出现，也没有影响到银行的盈利和拨备，但是，多位证券分析师认为，银行业应为明后两年经营面临的不确定因素做好准备。

　　中金公司分析报告认为，虽然上市银行上半年净利润约占2008年全年预测的56％，然而，鉴于2009年不确定性更多，中金公司认为国内银行应提高拨备，以备不时之需。因此全年来看，银行业绩大幅超出市场预期的可能性有所降低。

　　再则，利差扩大的贡献度也可能发生变化。受益于重新计息、2007年资产负债调整以及央行的利率政策，银行业的净息差仅一季度就较年初扩大了15个基点。中银国际分析师袁琳预计，银行未来的净息差可能略有收窄。2008年下半年即使不考虑再次不对称加息的影响，在存款加速回流和存款定期化逐渐明显的背景下，净息差也将逐渐呈现收窄的态势。

　　这种情况下，银行的中间业务发展之道必将纳入战略的考虑。这恰应了招行行长马蔚华的一句业界名言：“不发展零售业务，将来没饭吃；不发展公司业务，现在没饭吃。”尽管未来的博弈将围绕中间业务展开，但即使以中间业务发展最好的招行为例，和西方银行普遍50%以上的中间业务贡献率仍有很大差距。再则，与其他同类行相比，因零售贷款比重高，中间业务收入占比高等因素，招行的抗周期平稳增长能力相对较高。因此，面对宏调政策，各家中资银行的发展路径本有不小差异，期之于未来已是雄关漫道，放之于当下更是两难抉择。

　　袁琳认为，2008年上半年上市银行净利润同比增长率应达到74%，略高于目前市场的预期。考虑到未来几年内贷款质量恶化带来的信用成本上升及净息差的缩窄，2009年、2010年的盈利预测可能低于市场预期。