重拾投资者芳心 “融资主力”TMT彷徨上市关口

　　已被风险投资商冷落许久的TMT（通信、传媒、互联网）行业，开始重拾投资者的芳心。

　　“我们上半年做了12个案子，融资总额近40亿元，其中4个是有关于传媒和互联网的。”7月8日，新型投资银行华兴资本的CEO包凡对记者表示，其中包括今年以来TMT行业单笔融资额第二位的51.COM以及世纪互联、酷我和互动通，“经过一两年比较沉寂的发展，在网络行业投资并不景气的情况下，TMT行业正在回归理性，价值投资正得到恢复。

　　与新型投资银行的切身体验相印证，风险投资观察和研究公司清科集团和ChinaVentureye也统计了上半年中国创业投资发展状况，其中最为明显的是??已经连续出现四个季度下滑的TMT行业投资，从一季度开始出现回暖；到二季度，TMT行业投资数量恢复到超过总投资数量50%的比例，投资金额则超过总金额60%，成为风险投资注资的主导性行业；上半年，中国企业总共获得风险投资近450亿元。

　　“随着国内电信重组以及互联网行业内多个融资案例的成功，将会带动TMT行业下一轮融资的热潮。”包凡认为，传统行业受制于宏观经济的变化，投资热度将会有所下降，而TMT行业投资回升趋势将更为明显。

　　投资回暖

　　2006年以来，风险投资商的注意力从多年来几乎90%集中在TMT行业大量转向，以发现中国其他行业市场的投资价值。一些被认为能够改善具有庞大数量的中国中产阶级人群生活质量的行业企业，如快速消费品、连锁企业、环保能源、生物医药等非TMT行业企业，一度成为许多新进入中国市场风险投资商的投资首选。

　　2007年第一季度，不管从数量上还是从投资金额上，TMT行业投资都出现下滑，其所占比例均低于50%，其一枝独秀的融资主力军地位已然不保。随后，由于传统企业对于融资金额的需求更大，TMT行业投资金额曾多个季度徘徊在总量的30%。

　　清科集团CEO倪正东表示，从2005年开始，中国市场的投资价值为全球各国的风险投资商所发现，因此数个国家的风险投资商蜂拥来到中国，并涉足几乎所有的行业；在一个较短的时间内，中国多个行业的投资价格快速上扬；而最早成为风险投资商乐土的TMT行业，却相对受到冷落；一方面是因为TMT行业在经过2005年的投资热潮之后，新的商业模式缺乏；另一方面，风险投资商对于尚未有明确盈利模式的互联网行业开始持币观望。

　　包凡也认为，过去的一年多中，TMT行业创业投资出现了比较困难的局面，主要因素在于，真正具有投资价值的企业和团队太缺乏；同时，由于太多的风险投资商共同争抢一些项目，导致项目融资的价格步步攀升，泡沫也开始出现，风险投资商自然采取观望的态度。

　　另一个促使TMT行业备受冷落的原因，是一批从TMT行业发家的风险投资商（VC）逐步转向从事私募股权（PE）投资。相对来说，PE投资对资金量的需求更大，对传统行业的适应力更强，而由于中国股市的催化作用，众多的风险投资商开始从事PE投资，而TMT行业内的PE投资选择范围太过狭窄，去年仅有神州数码一家获得PE注资。

　　这一局面从2008年第一季度开始出现转变，ChinaVenture统计显示，一季度TMT行业投资案例数量为34个，占总投资案例数量46.6%，比上一季度增加10%；二季度TMT行业投资案例数量为43个，占总投资案例数量52.4%，融资金额则占总量的61%。两个主要比例都超过了50%，让TMT行业再度回复到融资主力军的位置。

　　“在全球资本市场情况并不理想的状况下，TMT行业出现这种变化的确难能可贵。”包凡说，行业虚火的降温促使了TMT行业价值的理性回归，而理性回归的市场才具有更大的投资价值。

　　WEB2.0渐熟

　　“非常明显的是，两个融资案例的带动使得TMT行业再成风险投资商的新宠。”包凡说，一个是陈一舟领导的千橡互动获得来自日本软银4.3亿美元的战略投资，另一个是新近由华兴资本主导完成的巨人集团5100万美元战略投资社区网站51.COM。

　　这两家网站的融资，是上半年TMT行业最大的两个融资事件，并被业内人士看做是TMT行业回暖的标志性事件。

　　事实上，这是两个被挂以WEB2.0标签的公司。在2005年，WEB2.0网站曾经是风险投资商的万千宠爱；但到了2006年，由于缺乏明确的盈利模式，风险投资商对WEB2.0开始唯恐避之不及。

　　“经过两三年的煎熬，WEB2.0类型的网站已经发展到一定的成熟阶段，商业模式也正在逐步的建立之中。”包认为，在2005年，WEB2.0网站一度价格被炒高，但是冷静下来之后就发现商业模式并不清晰，炒高的价格也逐步回落；经过冷落阶段的优胜劣汰，存留下来的网站价值已经在逐步凸显，微软投资FaceBook则给了这些企业更多生存下去的理由。

　　陈一舟获得日本软银的战略投资之后曾对记者表示，校内网未来的盈利模式第一是广告，第二是网络游戏，第三是社会化电子商务，“这都是抓得住、看得着的盈利模式；社区同其他已经成熟的商业模式的结合会发挥更重要的作用，如社区和招聘的结合”。

　　51.COM创始人兼CEO庞升东则对记者表示，未来51.COM将把网络游戏发展成为主要的收入来源，游戏和社区的直接结合将很快解决盈利问题。

　　包凡表示，社区功能的WEB2.0企业，其价值表现在于同许多其他成熟商业模式的结合，这种结合也表明WEB2.0在逐步走向成熟。包认为，接下来将会有更多其他WEB2.0企业会寻找同其他已经成熟的商业模式相结合的机会，融资或并购会较多地出现。

　　事实上，除了社区类型的WEB2.0企业已经走向成熟之外，网络电子商务公司、网络游戏和网络视频成为上半年TMT行业中融资的新宠。2008年第二季度，在互联网行业21个投资案例中，电子商务为5个，占互联网行业投资案例数量23.8%；投资金额为3789万美元，占互联网行业投资金额15.8%。ChinaVenture分析称，电子商务模式和传统零售行业的创新性融合，具备传统零售丰富经验的创业团队，高效的供应链管理和整合能力以及良好的市场表现是吸引创投机构投资电子商务行业的主要因素。

　　网络游戏是TMT行业中最为成熟的盈利模式，在第二季度网络游戏获得注资的企业以4家的数量仅次于电子商务。除此之外，视频网站所获资金量则以三分之一强占据融资额的首位。

　　酷六网CEO李善友表示，视频行业经过一年左右时间的变化，包括政策调整、资源争夺等等之后，基本格局已经稳定，许多视频网站已经打算开始新一轮的融资。不久前，酷六刚刚获得第二轮风险投资。

　　包凡认为，从风险投资商的角度来看，现在的互联网较之早前要相对健康，而且很多模式都能够看得更为清楚，持币观望态度得到改观；而对于很多WEB2.0企业来说，更多上市公司对不同应用的需求，会促使并购或者战略投资的机会增加。

　　事实上，这一轮的TMT融资高潮，多数出现在原有获得风投企业的第二轮或者第三轮融资上，新商业模式的进入者几乎没有。

　　并购成退出主渠道

　　尽管TMT的投资开始回暖，但对很多期待去海外上市的TMT企业来说，一夜暴富的梦想变得越来越遥远。

　　受全球资本市场动荡的影响，美国、欧洲股市出现跌宕起伏的低迷状态，许多投资银行在进行企业IPO的时候，都在慎重进行考察市场的状态。今年上半年，具有VC、PE背景的企业赴美国上市的仅在一季度有1家，而更多的企业选择香港、新加坡市场，数量也出现了较大幅度的下降。

　　IDGVC合伙人熊晓鸽告诉记者，现在国内许多风险投资商预备今年推上市的企业都推迟了上市计划。

　　在阿里巴巴上市之后，国内企业赴美国市场上市长期低迷。统计显示，今年上半年，除了国内资本市场IPO仍然较为频繁外，国内企业赴海外市场上市的首选地是香港市场。上半年共有超过20家企业在香港主板和创业板上市。

　　包凡认为，香港市场同大陆市场比较接近，许多内地资金在香港市场徜徉，流动性比较好，同时香港市场受到美国次贷危机的冲击并不大，所以香港仍是许多国内企业IPO在全球其他市场普遍低迷的情况下的首选。

　　但是，赴香港上市的20多家企业中，与TMT相关的企业仅有3家。

　　“海外上市越来越难。”许多风险投资商不约而同地感慨。因为海外市场低迷和“红筹模式”受限，加上国内创业板迟迟难产，导致这一时期成为风险投资商的非常时期，退出渠道受阻。

　　“现在有点像2001年或者2002年风险投资低迷的时候，其实这才能看出风险投资商的真正本事来。”包凡认为，情况不景气才能考验投资的真正能力，而如何从冷清中获得更高回报也是考验风险投资商以及投行的关键。

　　包凡认为，在退出渠道并不通畅的时候，并购或许是很多企业获得更好发展的一个首选。

　　实际上，业界普遍认为，在TMT企业发展高潮期透支了自己的价值，现在价值回归之后，如何寻找自己的避风港，以及在接下来的冬天里如何储存自己的粮食，是这些企业正在面临的问题。陈一舟表示，考虑融这么多钱，就是为了接下来的冬天储备粮食和子弹。

　　“对于许多企业而言，被收购或许并不是一件坏事，因为不是每一家企业都可能上市的。”包凡说，未来一两年，并购的案例将会越来越多。