"治理通胀之我见"专家：对外不升值 对内不升息

　　“治理通胀之我见”专家系列笔谈之十一

　　刘勘

　　美元不断贬值，助推石油、农产品等大宗商品期货和现货价格持续攀升，形成全球性通货膨胀，最新公布数据显示：美国5月份CPI较上年同期上升4.2%，欧元区6月份通胀率4%。英国4.6%，韩国5.5%，越南通胀率26.8%，5月份印度尼西亚超过10%，菲律宾9.6%，印度超过8%，泰国7.6%，据预测，俄罗斯上半年通胀率为8.7%至8.9%，我国也将在7%以上。

　　升值升息难抑我国通胀

　　在全球压力下，我国的通胀压力也日益严重。过去我们用人民币升值来抑制通胀，认为人民币升值将导致进口增加、出口减少，从而有效控制总需求，对物价产生下调压力，但事实上并非如此。2005年7月汇率改革时，我国通胀率不到4%，现在人民币对美元升值20%，可通胀率的上升幅度却超过了70%。

　　在人民币升值预期下，大量热钱的流入，还加大了输入型通胀压力。与此同时，人民币的不断升值还恶化了贸易条件，造成工业利润向境外流失，众多外贸加工企业陷入经营困境。而美元贬值促使国际投机资本更加活跃，在国际市场上原油、原材料、粮食等商品价格大幅度飙升，这使处于产业链中间的中国，由于耗能大对资源和能源依赖重，越来越感受国际大宗商品价格上涨传导压力，造成输入型加成本推动型的通货膨胀，是输入性和内生性因素叠加的结果。

　　因此，从实质上讲，我国目前的通胀压力是从美国进口来的，是热钱炒作形成的，而不是人民币造成的。美国通过美元贬值向外输出通胀，历来就是其转移自身经济失衡风险重要手段之一。

　　由于国际石油、粮食、有色金属等大宗商品价格，不是人民币利率和汇率能决定的，是由美元利率和汇率决定的。所以面对全球性通胀，人民币货币政策难以发挥作用，只有美元利率和汇率趋稳转强，才是唯一能解决当前全球性通胀有效措施，也就是说美国货币政策收紧之时，就是全球通货膨胀见顶回落之时，全球通胀拐点取决于美国货币政策。

　　另外美元低息政策也阻碍了我国反通胀的努力。我国物价指数不断走高，负利率成为现实，但如果人民币选择加息，则会进一步加大人民币与美元息差，而这恰是加速热钱流入促进人民币升值主要因素之一。所以，目前我国所面临的输入型通胀是很难依靠本币升值、加息和上调存款准备金率等货币政策手段来解决的，而且，这一系列举措还会影响我国的经济增长速度。

　　此轮通胀的解决之道

　　在我看来，抑制此轮通胀的关键在于打消人民币升值和美元贬值预期，通胀拐点不仅始于美元升值周期起点，还在于美国次贷危机基本缓解。

　　美国次贷标的物为美国房地产，虽然因低信用群体难以继续支付，违约率较高爆发所谓次贷危机，可是标的物??美国的房地产并没有消失。一旦美国利用次贷危机导演贬值美元，注资、降息和财政等扩张性政策，将使财富在全球范围内进行一次大洗牌。当美国经济失衡风险得到成功转嫁或转移，也就是说美国经济调整得以完成，美国经济转强重新进入新一轮经济周期时，那么因次贷危机影响而没有消失标的物??美国房地产，将有可能回归到它原来价值，到那时，花旗、美林、摩根士丹利等美国金融机构，因投资次贷相关资产而减记造成亏损额度，瞬间转变成利润，从而吸引泛滥美元回流美国市场，将重铸美国经济的“辉煌”。而那些被美元冲击的经济体，将从通胀转为滞涨或通缩。

　　今年以来，雪灾、震灾、洪灾等自然灾害对我国经济造成了巨大损失。由于高油价，2007年我国对成品油进行了巨额财政补贴，由于美元贬值，我国外汇储备的实际购买力也出现大幅缩水；由于全球经济的不景气，今年前5个月我国对外贸易增幅也出现下降。这些损失加在一起可能远大于美国次贷危机直接标的物2000亿美元“损失”，但是美国经济总量是我国的5倍多，问题关键是美国次贷危机标的物??美国房地产（还有剩余价值）没有消失掉，我国上述损失多是货真价实的发生了。因此，对美元与人民币的贬与升，未来市场预期效应是大不一样，如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理，人民币不仅不应该升值，反而更应该贬值，最少也应该停止升值。

　　目前，美国次贷危机造成全球性通胀已经传导到我国，并开始吞噬实体经济利润，而在虚拟经济方面，由于投资信心受到影响，股票市场大幅下跌，促使资金回流银行。根据央行5月份数据显示：今年前5个月各项存款增加41761亿元，同比多增1.7万亿元，而居民存款增加更为迅猛，定期存款新增1.55万亿，比去年同期增加接近300%。同时，因生产要素价格上涨，尤其资金成本上升以及资金短缺，造成今年前5个月我国工业利润10944亿元，增长20.9%，增幅回落21.2%，虚拟经济的股票指数从6124点一直跌到2650点，蒸发市值超过15万亿。可以说当前从紧货币政策，对于治理输入型和成本推动型的通胀效果不理想。

　　种种迹象表明，在通胀压力加大以及经济增长可能出现下滑的趋势下，人民币兑美元存在贬值预期。其实，仅仅在这半年时间，一些原本对美元升值的亚洲货币已经开始出现下跌。如印度卢比兑美元贬值8.2%、韩元贬值8%、菲律宾比索贬值6.5%、汇率管制的越南盾贬值3%。

　　所以，从防范可能出现的金融风险的角度出发，当前我们采用“对外不升值，对内不升息”货币政策或许更为稳妥。因为，宏观调控必须考虑未来经济形势的变化。在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流到美国市场而对我国金融市场产生的影响。对于我国先行指标预警经济可能减速要高度重视，应当给实体经济发展特别是抗风险能力较弱的中小企业予以信贷支持，并重建虚拟经济信心，制定防经济出现大幅下滑、通胀转化为滞胀或通缩的货币政策，以此促进国民经济实现又好又快地健康发展。

　　作者认为，抑制此轮通胀的关键在于打消人民币升值和美元贬值预期，通胀拐点不仅始于美元升值周期起点，还在于美国次贷危机基本缓解。

　　对于我国先行指标预警经济可能减速要高度重视。从防范可能出现风险的角度出发，当前我们宜采用“对外不升值，对内不升息”货币政策或许更为稳妥。在出台反通胀货币政策的同时，要前瞻性地着眼于因美元转强，形成国际投机资本回流美国市场而对我国金融市场产生的影响。