□国泰君安证券研究所 姜超
2008年6月份,M1增速骤降至14.2%,比上月下降了3.7%,而M2增速亦出现小幅下降。数据显示,6月份年内首现热钱流出,但热钱趋势难言逆转。
M1增速骤降。
按照央行的货币定义,M1包括M0、企业活期存款、机关团体存款以及农村存款,其中企业活期存款为主要成分。2007年9月份以来企业活期存款增速出现显著下降,应是同期M1增速回落的主要原因。我们估计,6月份的企业活期存款总额为95200亿,同比增速为16.1%,远低于上月的19.1%,由此带动M1增速的显著回落。
居民房贷仍减。M2增速出现小幅下降,其中贷款增速的继续回落是原因之一。在各类贷款中,尤以居民户中长期贷款的同比下降额度最为显著。整个2季度,居民新增中长期贷款1200亿,比去年同期下降了800亿,比1季度的下降400亿扩大了一倍。而居民中长期贷款以房贷为主,其下降意味着地产市场观望气氛在加剧。
年内首现热钱流出。M2回落的另一原因是外汇流入的下降。6月份的新增外汇储备只有119亿美元,在扣除掉213亿美元的顺差以及96亿美元的FDI之后,对应的热钱流出规模高达190亿美元,为年内首现热钱流出。由于只有1个月的数据,目前还难以断言热钱流入的趋势会转向。
定期存款激增。热钱趋势难言逆转的另一个理由是定期存款的激增。6月份的企业定期存款新增额达到近7000亿,而居民定期储蓄存款的新增额亦达到2600亿,远超活期储蓄1100亿的新增额。
由于实际利率为负,定期储蓄的大幅增加令人难以理解。而一个可能的解释是,这些新增的定期储蓄包含国外流入的热钱,其意在套利,因而对实际利率不敏感。如以定期储蓄来衡量,6月份居民及企业户的新增额可能接近10000亿,隐含的套利热钱规模亦十分可观。
超储率略反弹。08年6月份,央行公开市场投放总量为3100亿,1%的准备金率提升冻结货币5700亿,外汇市场投放货币约2000亿,央行操作回笼货币总量约为600亿。而同期中央政府存款下降了160亿,亦形成了等额的货币投放,因而6月份的基础货币投放总额约为440亿,比前两月有明显下降。
6月末央行公布的超储率为1.95%,比5月末有显著回升,主要归功于公开市场操作的减量。对于债市而言,超储率的回升意味着弱市中的喘息之机,加上加息预期的减弱,3年期以内券种的安全性应确定无疑。
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