社评：应该慎行企业发行债券

　　当前中国紧缩的货币政策令一些企业银行借贷比较困难，再加上股市低迷，上市融资与再融资的可能性越来越紧缺，因此，发行企业债(或公司债)成为融资新宠。目前，一些专家呼吁允许更多的企业发行债券来解决资金困境，甚至，有传言说还可能出台新的政策允许地方政府发行债券，这不能不令人担忧货币紧缩的效果。

　　在资金紧张最为明显的房地产业，近期包括保利地产、万科、金地、新湖中宝、北辰等在内的5家房地产公司通过发行公司债的方式融资获批总额超过150亿元。现在，越来越多的房地产上市公司正在试图转向公司债途径寻求资金补充，较多公司的债券主要用于还款与维持运营，但是这在当前地产业处于拐点时风险较大。

　　一般而言，非真正以企业信用为基础而发行的债券、非上市公司发行的债券、以项目建设为筹资基本用途而发行的债券，当属企业债券之列；而真正以企业信用为基础、在证券监管机构监管下、由经营非特许业务的上市公司发行的债券，则是公司债券的范畴。上半年，上市公司融资总额为2490.72亿元，较去年上半年同比上升25.31%。其中，A股IPO及再融资额出现大幅下滑，但债券融资比例大幅提升。本月，至少有287.7亿元短期融资券发行，可以看出，发行频率大大增加。

　　数据还显示，2008年上半年企业债融资额达到1196亿元，接近2007年同期的2倍水平，相当于2007年全年的60%。在现有的企业债券中，用于项目建设的债券所占比重过高。此外，为数不少的城市建设投资公司发行的企业债券，则属于地方政府的准市政债券。

　　目前债券融资正在成为一些资金饥渴的企业与地方政府的希望，大力发展债券市场是中国建立多层次资本市场的主要内容，也是利率市场化的基础工程，但是，在以货币紧缩抑制通胀和投资过热的背景下，对债券繁荣应保持警惕，它可能会冲淡紧缩效果，令通胀难以治理和控制，与紧缩政策南辕北辙。同时，可能形成更多的低效率投资。

　　中国经济当前的一个重要特征是产能过剩与升级方向迷茫共存。不管是纺织、服装、电子、机械、汽车与信息等行业，还是重化工工业，目前都存在着生产能力的过剩，长期以来依靠外需消化。而当前外需减缓，内需又因资产泡沫破裂和通胀而下滑，过剩状况将会加剧。因此，一些制造业企业的设备投资和产能扩张都可能面临亏本。而地产行业因过高的价格与社会有效购买力的差距很大，已经形成泡沫，如果继续获得资金维持高房价，只能延缓泡沫破裂的时间或吹大泡沫，具有风险。

　　此外，一些学者呼吁的企业债券和地方政府债券主要用于项目建设，当前信贷紧缩与土地收益下滑令一些地方政府资金也比较紧张，所以，应抑制地方政府债券融资建设的冲动，巩固宏观调控的有效性，而不是迎合这种需求。日本经济泡沫教训显示，政府的扩张型的财政政策将导致以土地为基础的重复性建设，在产能过剩的形势下，过多的货币流向资本市场和那些低效的企业，影响经济转型的努力。

　　并非所有企业的融资紧张都需要救援，那些毫无竞争力以及产能饱和的企业与行业倒闭是不可避免的，当前，企业债或公司债券的发行更需要监管机构有力的监管和审核，而不是敞开大门，多多益善。市场的科技创新需要大力发展私募股权基金以获得资金支持，非制造业的中小企业困境应该通过减免税费和灵活用工等政策予以援助，而非仅仅解决资金困境。债券市场的非理性繁荣在通胀压力加大以及产能过剩、资产泡沫破裂阶段，可能只起饮鸩止渴的作用。