民间资本从“炒股”“炒房”走向“炒PE”

　　露胥 朱未央

　　李家庆至今清晰地记得，7年前，国内互联网泡沫破灭前夕，一批美国人首先进入中国找项目，当时只要是能够讲英语，加上中国故事、互联网和纳斯达克，基本上就可以是个成功案例。

　　见证了风投业在中国迅猛成长的步伐，李家庆对目前行业的过分热闹感到一点费解。

　　而更多的还是他对这个行业深切的忧虑，在他看来，目前国内的一些LP、GP和被投企业都存在不容忽视的“浮躁症”。

　　民间资本流行炒PE

　　《第一财经日报》：据说由于行业竞争加剧，现在国内项目的估值都在提高，这是行业浮躁的一种反应吗？

　　李家庆：行业的竞争确实在加剧。7年来，这个行业看到的记者越来越多，参与的人越来越多，名人的加入，钱多，曝光多，VC变成了一个很大的行业。上百亿美元的进入，必然导致激烈的竞争，可以肯定，最近几年随着宏观经济的调整，风投业也必将有一个洗牌过程。

　　对项目的估值确实整体在提高。一两年前在年中作投资的时候，还以上一年利润的七八倍来进行估价，但现在要以当年、甚至下一年的预估全年利润的七八倍来估值。

　　为什么会这样？我认为还有一个根源在于目前国内的资本市场还很不成熟。第一，中国股市的锁定期长，所以别看今天价格很高，但是和你没关系；第二，现在股市的发行机制是核准制，上市的时候不管什么样的企业， 基本上都有二三十倍的PE。而理论上，有的公司的PE就是应该七八倍，有的就应该100倍，像百度、 Google就应该是几百倍。

　　在这个情况下投资一个企业，只要能把它弄上市，它就跟飞了一样。以上市后就是20倍、30倍的PE开始比照现在的估价。但资本市场股票的价格又往往不能真正反映这个企业的价值，这导致了投资人有投机心理，今天高了就进去，明天低了就撤退，只要想办法弄上市，就能赚钱，而不是从长线的角度真正寻找一个有潜力的公司，慢慢地培养它，不因资本市场的波动影响整体战略。

　　在美国，风投投资主要是有一定风险的创新型企业，而在中国，由于方方面面都存在机会，这意味着你不是创造机会，而是发现机会、打时间差。有些东西趁大家没意识到，先把它推出去，趁中国资本市场火爆期，就尽快套现。比如矿业，基础设施，现在这些行业都可以找到VC、PE的身影。

　　由于中国赚钱的机会太多，从而导致VC、PE已经不知道该赚哪份钱了。大家的看法越来越短视，都要赚快钱。既然要赚快钱，价格肯定低不了，风险低了，回报空间就不大。但由于机制上的问题，导致目前投后期依然能赚很多钱。

　　《第一财经日报》：我们在采访中发现，一些民间资本很热衷投资PRE-IPO项目，现在，很多人表示愿意成为风投的LP，你怎么看这种现象？

　　李家庆：我们注意到，实体产业赚钱越来越不容易，要面对原材料价格上涨、出口问题、劳动力成本上涨问题、环保节能问题、人民币升值问题，利润很薄，同时又积累了大量资金。而资本在中国往往是守不住的，必须投出去。民间资本以前热衷炒房，炒煤，现在变成炒PE，PE变成很流行的东西。

　　至于炒PE，他们往往不敢投早期，因为风险大，团队要足够成熟，而且要对技术、产业足够了解。所以他们就倾向于投资PRE-IPO项目。这已经变成一个趋势。但如果中国VC、PE都是这个趋势，风险会是巨大的。去年这种投资，由于今年股市不景气，必然受到很大影响。这个行业，做长了时间才知道风险很大。

　　风投不怕输钱，怕输名声

　　《第一财经日报》：一些创业企业在VC、PE进入后，迅速膨胀，这样的资本对企业而言，是好事还是坏事？

　　李家庆：中国的创业是进入门槛低，成功门槛高。比如在美国，看一个行业其他人做得差不多了，我就不做了。但在中国是看其他人做，我就觉得可能“有戏”，也要做。导致一做视频，大家都做视频，衬衫网购、社区都是这样。到时候就有价格竞争，互联网上出现各种各样的动作。一来浪费了大家的想法和创意，二来即便是能成功的那一家，也可能会被拖死。

　　所以说，中国的创业环境是恶劣的，不管是创业还是投资，大家想的事情就是复制，看谁的钱多，比谁的融资能力强，以谁能上市为标准。

　　在这种创业环境下，创投资本注入企业，就会有利有弊。

　　有利的一面在于，一些传统产业自身发展要十年、二十年，但因为资本的推动，使得成熟周期大大缩短。不利的一面，是导致行业泡沫。你很难想象餐饮业在中国也会产生泡沫，那是由于中国城市化还很初级，中国餐饮品牌还没有模式化，还有发展空间，于是大家疯狂地往里面投钱。

　　但是钱只能解决钱的问题，不能解决人的问题。

　　中国人往往能想到很好的模式，但是忘记了，商业就是商业。之前媒体老说“轻公司”投资小、速度快，但有时候问题是太“轻”了，飘起来就容易摔下来。研发、采购、物流、生产、库存、售后，这些流程是躲不过去的，不是广告和销售电话就能解决的。如果被投企业只是阶段性地提速，但提不起质量，有可能跑得很快，但是被撞得粉碎。

　　《第一财经日报》：目前一些风投投资的企业出现诚信问题，你怎么看待这种现象？对此，投资者是否也有责任？

　　李家庆：出现诚信问题，这对大家都不好。风投这个行业不怕输钱，但是怕输名声。

　　现在行业口碑不是很好，一方面，大家要问凭什么你能赚这么多？另一方面，这个行业不是很透明，各种手段都有。

　　投资人也不是生来就坏的，如果说资本市场、投资人的竞争、产业都是健康的话，投资人做了什么事情，风险是巨大的。但是在中国社会的诚信体系不完善，因此就有诸多遗憾。

　　当然，投资人要承担投资人的责任，否则，第一，别人不要你来投资，第二，即使你投资的股票上市了，也没有人敢买。投资人的责任是在大众没看清楚状况的时候勇于承担风险，输就输了，因为很多东西在早期确实看不清楚，但是不应该出现财务造假、违规操作等事情。

　　如果投资人没有责任的话，投资就变投机、风投就变“疯投”了。但是目前行业内已经意识到需要转变。我这次去杭州参加一个会议，发现以前大家只是在讨论挣了多少钱、融资上市的话题，现在也逐步开始讨论投资人责任问题，讨论人才培养、怎么建设投资人自有文化等话题。