激进风格致自营巨亏8亿 东方证券年内上市生变

　　利润总额-12.54亿元，净利润-8.75亿元??东方证券2008年上半年的答卷透出阵阵凉意。

　　中报的巨亏，对于东方证券这家自2006年就谋求上市，最终有望在2008年下半年登陆资本市场的券商而言，将是不能承受之重。

　　同时站在上市预备队序列最前沿的西部证券、招商证券、华泰证券，半年报表现均中规中矩。并非每人都是幸运儿，若在年内无法成功上市，2008年下半年对于他们而言，将是一段难熬的日子。

　　激进风格致自营巨亏

　　据东方证券中报，2008年上半年公司经纪业务收入和受托客户资产管理业务收入分别为7.79亿元和1.4亿元，较去年同期分别下降48.75%和74.64%。

　　相对于拦腰截断的其他业务的收入，东方证券自营业务的亏损更加致命。投资收益加公允价值变动收益总额-19.11亿元的自营业务亏损，将东方证券的营业收入直接转为-8.38亿元。

　　而在2007年年度，东方证券正是凭借其在自营业务上的激进风格而异军突起。是年，其实现自营业务收入50.55亿，占其营业收入的59.57%。

　　成就东方证券2007年盈利奇迹的自营业务，成为2008年上半年业绩的拖累。

　　截至2007年底，东方证券交易性金融资产项下资产为51.43亿。“公司在2008年初对大市的判断出现了偏差，看多的力量占了上风，这导致了今年上半年公司自营仓位一直维持的较重。”东方证券一位内部人士透露。截至2008年6月30日，东方证券交易性金融资产项下资产仍有33.76亿元。

　　自东方证券研究所在2006年率先提出“资本市场黄金十年”的观点后，东方证券成为市场上看多派的代表。

　　东方证券研究所上年末发布的《布局2008??中国A股2008年投资策略报告》中，对可能出现的宏观调控紧缩和美国经济和资本市场的不稳定对A股市场的影响进行了重点提示。同时报告也表达了乐观的情绪，这和其他券商的2008年策略报告透露出的情绪相近，毕竟那时市场还站在5200点的高位。

　　但从2008年2月底开始，众多券商的策略研究报告开始转向，“谨慎”二字经常出现在报告的标题中。而东方证券于1月23日发布的2月份策略报告和3月31日发布二季度策略报告，仍表达了对后市反弹行情的期望。

　　在对大市的基本判断下，激进的风格让东方证券的自营仓位一直保持在较高位置。

　　“东方证券在券商行业位于第二集团，一直都有挤近第一集团的愿望。但经纪业务、投行业务等短期的变化缓慢，只有自营存在着较大的变数。”上述东方证券人士表示，“所以在自营业务上比较激进，对风险控制认识不够。”

　　上市计划可能搁浅

　　这种激进的作风所造成的后果，对于正在上市途中的东方证券来说影响太大。

　　从2006年底设想的借壳上市，到2007年7月接受上市辅导以IPO的方式进入资本市场，至今，东方证券的上市路走了1年半的时间。

　　2007年9月，东方证券的IPO申报材料被证监会受理，一位接近承销商的人士透露，可能是因为东方证券通过财务调整使得2005年的亏损转为盈利的做法，未得到管理层的认可，因此未能和光大证券、西部证券一起进入证监会发行部内部会议（下称“部务会”）。

　　此前，有知情人士透露，“东方证券已将材料修改，再次报送证监会，力争能在2008年下半年上市。”

　　但中报的巨亏，使得东方证券的愿景变得很难实现。

　　“虽然东方证券2005、2006、2007三年实现了连续盈利，已经满足了IPO的基本要求。但根据经验，证监会不会让一个半年报亏损数额巨大的公司在下半年上市，而可能以经营不够稳健、业绩波动过大为由不受理其上市请求。”某券商投行人士表示。

　　按照证监会发布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》第六十五条，发行人若在证券上市当年即亏损，中国证监会将自确认之日起三个月内不再受理保荐机构的推荐，将相关保荐代表人从名单中去除。

　　而东方证券在上半年巨亏8.75亿的情况下，能否在2008年底实现扭亏为盈，还是未知数。

　　据半年报，东方证券2008年6月除自营业务收入外，其他业务收入共1.25亿元，其中经纪业务收入0.73亿元。

　　“如果市场维持目前的点位和交投量，东方证券在年内实现扭亏为盈的压力非常大，现在只能寄希望于市场的好转。”上述投行人士表示。

　　但如果东方证券在2008年出现亏损，按照IPO必须满足连续三年盈利的基本要求，其若想通过IPO上市，最快也需要再等3年。同时券商借壳上市的通道目前几乎已经关闭。

　　券商上市预备队

　　同为上市预备队的西部证券、招商证券、华泰证券2008年半年报均表现不错。

　　西部证券2008年上半年净利润4亿元，其中自营业务收入1.63亿元。截至2008年6月20日，其自营仓位仅为0.36亿元，潜在的风险很小。

　　目前西部证券已通过了部务会，被市场上认为是最可能继光大证券后上发审会。

　　自2002年以来，西部证券已连续6年盈利，其稳健的经营风格成功地抵御了上轮熊市的洗礼。“从半年报上看，西部证券可能会因经营稳健而被加分，下半年上市的可能性很大。”上述投行人士表示。

　　招商证券和华泰证券2008年上半年净利润分别为10.68亿元和11.22亿元，而其自营业务收入分别为5.07亿元和-0.06亿元。上述投行人士表示，“招商和华泰的半年报表现不会对其上市构成负面影响，具体的上市时间取决于监管层的态度。”

　　在连续三年盈利的硬性要求下，券商如果有通过IPO上市的打算，如何控制自营盘的风险，避免业绩的过度波动，显得尤为重要。