6月期国债缘何“冷”招标

　　财政部昨日招标发行了期限为6个月的短期国债，投标倍数仅为1.09倍。业内人士认为，机构对短期债券的配置需求不强烈，更重要的是，目前部分机构对后期资金面预期较为谨慎。

　　中标价格符合预期

　　本次招标发行的品种为2008年第12期记账式国债，期限6个月，计划招标发行总量为260亿元。

本期采用多种价格（美国式）招标方式，标的为价格，全场加权平均中标价格为本期国债的发行价格，各中标机构按各自中标价格承销。美国式的招标方式使得一些机构可以在高位投标以博取边际。

　　招标结果显示，本期债券招标中的投标量为283.1亿元，投标倍数为1.09倍，而招标价格为98.348元，对应参考收益率为3.4066%，基本符合市场预期。市场消息称，本期国债最高中标价格98.432元，对应收益率约3.23%，最低中标价格98.254元，对应收益率约3.60%。本次招标之前，申万研究所、徽商银行等给出的收益率预测区间为3.35%-3.45%。

　　市场人士认为，本期国债的招标利率高于二级市场水平约10个基点，料将会对市场交投产生一定影响，但由于央行近期开始发行6个月期票，其中标利率的持平将会起到一定的稳定作用。

　　投标倍数低原因多多

　　本期债券的投标倍数为1.09倍，仅高于今年5月份30年期国债招标时1.07倍，在近两年的国债招标中也属于较低水平。而Wind资讯的统计信息显示，1年期及以下期限国债的投标倍数要低于招标时间相近的其他品种，而且也低于历史平均水平。

　　看来，本期国债投标倍数低并不仅仅是个案。业内人士分析说，市场对短期债券的配置型需求并不大，投资者范围相对狭窄，资金宽裕的银行、保险等不会成为主要的买家；因此，相对于期限适中的中期品种而言，投标倍数要低一些。

　　申万研究所的报告还认为，由于短期国债一般不纳入国债承销团成员的年度承销额度的考核范围，很有可能限制部分商业银行对本期国债的需求，比如3月期的08国债08的认购倍数并不高，而且招标价格大幅低于市场预期。

　　交易员认为，短期债券一般被机构用于流动性管理，从本期债券招标结果可以看出，市场对后期资金面仍然比较谨慎。乐观的分析师预计，7月份甚至8月份已经没有上调存款准备金率的可能，而且还有专家建议未来再调准备金率需要谨慎。

　　但银行对此还是不敢掉以轻心。一方面，除非公开市场操作回笼效果良好，否则准备金率还将上调，因此后期资金面仍面临较大的不确定性；另一方面，前期存款准备金率大幅上调的边际递增效应已经显现，目前的资金头寸难言十分宽松。而且按照信贷额度季度控制的规律，7月份作为季初月，商业银行的可用资金将会优先用于放贷。

　　从银行间质押式回购市场来看，全国性商行的融出占比持续在低位徘徊，融出主力已经悄然换成了基金、保险、券商等其他类金融机构，但这类机构多为跨市机构，时刻关注着交易所一二级市场上的风吹草动，因此认购力度不会很大。