行业低迷及银泰 定向增发方案或面临再次调整

　　今年6月23日，银泰股份对京投公司增发方案顺利通过，事隔半月，增发再生变数。

　　7月22日，银泰股份发布公告，称此次增发价格由10.38元/股，调整为不低于7.11元/股，股数17，986万股，募集资金16亿元。

　　7月24日，银泰股份内部人士刘先生接受记者采访时表示：“此次增发方案我们是根据市场的变化做相应的修正，同时也考虑到国资时间方面的安排，增发时间也相应提前。”

　　自去年7月三次增发案抛出之后，银泰股份欲引国资作后盾的增发之路愈加坎坷，此次再次调整增发价格究竟意欲何为？

　　定向增发一波四折

　　2008年以来的宏观紧缩导致国内房地产资金链普遍告急，银泰股份的经营也不容乐观。

　　公开资料显示，银泰股份2007年房地产业主营业收入仅2619万元，同比下降74.55%。银泰股份顺势抛出三份增发方案，日前银泰提出第四次修改方案。

　　银泰股份董秘办刘先生告诉记者：“银泰增发过后将专注地产业，只留有小部分家电零售，我们为全面进军地产做准备。”

　　2007年7月16日，刚经历过送股派现(10送2股派0.23元)的银泰股份，拟出第一次增发方案。

　　公告显示，银泰股份拟定向发行不超过2.2亿股以获得约16亿元资金，扣除发行费用后，所有募资将投资于宁波和台州的四个地块。

　　华泰证券证券分析师张驰飞指出：第一次增发方案中的募集资金投入项目四块地并不被市场看好，并屡遭质疑，最终不了了之。

　　2007年10月25日，在停牌两周后，银泰股份再次抛出第二份方案：非公开发行股票不超过2.6亿股，募集资金约25亿元。公告同时显示，北京市基础建设设施投资认购不超过15，725万股，占发行后总股本的29%，其余被银泰投资以及银宏投资 “瓜分”。

　　此方案得到投资者和机构的大力追捧。

　　2008年6月10日，银泰股份增发预案第三次被调整。

　　此方案中发生了重大变化，银泰股份定向增发从原先的2.6亿股缩减为1.7986亿股，增发价从原先不低于9．65元提高为不低于10．38元，募资总额相应从原先的25亿元减为18.68亿元。至此，原大股东中国银泰以7%之差退居二股东地位。

　　2008年7月15日，银泰股份称决定对增发方案进行第四次调整。

　　2007年7月21日，银泰股份内部人士接受记者采访时表示：“此次增发方案调整主要是在股价价格和数量方面。”

　　行业不景气殃及银泰

　　银泰股份增发的原因究竟是什么呢？为何增发方案一变再变？此次增发为何调低增发价格？

　　陈慧认为此次增发案再度生变的原因是：“当地产市场前景令人担忧，如果增发价格过高，认购人会相对少，并且长时间停牌会影响投资者认购。折价增发也是为求尽快融资。”

　　广发证券地产行业资深分析花长劲认为，银泰股份的折价增发投射出其对资金的渴求：“现在存在市场估值低问题，企业调整价格以顺应市场变化，增发凸显出银泰股份对资金的一定需求。”

　　中国人民大学胡晓珂教授认为：“增发价格降低跟中国整体的经济形势，国家通过加息等进一步加强宏观调控力度有关系，从长期角度看中国经济形势向好，08年中国面临暂时的困境，市场进入一个调整、矫正期。目前地产行业普遍市场不景气，不被看好，另外公司本身的预期偏高，所以，沽售也未尝不可能。”

　　对于资金紧张这一点，记者在查看银泰的项目时发现，银泰股份原有项目的压力、新项目的不断投入和拓展，对资金的需求较大。

　　但是银泰股份方面却不承认自己资金紧张。公司方面表示，公司启动定向增发工作，旨在引进投公司等有实力的股东，为公司发展具有独特竞争优势的细分房地产业务创造条件。

　　对于规模并不算大的银泰股份自身而言，近年来，投入项目接连不断。

　　就2007年一年，银泰股份先后投入项目华联 3号地块5千多万元，慈溪4号项目6千多万，还有东钱湖及柏悦酒店、杭州海威37%股权等，截止2007年投入项目2.7亿。

　　银泰股份2008年7月19日发布的半年报显示，上半年公司净利润870.42万元，同比下降24.78%，业绩明显下滑。张驰飞分析指出：“从银泰股份半年报来看，公司在现金流方面的确比较吃紧，货币资金也仅为1亿多元。”

　　刘先生表示：“公司对外投资项目大部分资金来源于自有，公司不缺资金。”

　　渤海证券陈慧认为：“银泰股份的增发凸显资金的紧张，资金不是问题为何要再融资？现在房地产业面临紧缩货币政策，银行贷款非常困难，通过资本市场的再融资，是房地产渡过困境的重要方式。”

　　据公告显示，此次增发募集金额不超过18.68亿元，包括收购投置地房地产、宁波市钱湖国际会议中心，对投置地大红门项目、钱湖国际东钱湖项目追加投资。

　　2008年7月10日，银泰股份董秘办刘先生接受记者采访时认为：“大红门项目我们控股了后，会提供后续资金，这笔资金来源就是募集资金。之前我们规模相对比较小，包括华联3号楼、慈溪4号楼正在开发，从目前来讲，我们主要以自有资金来解决。增发再融资是我们获取资金的办法，我们也会充分利用。”

　　京投项目经理告诉记者：“目前增发方案各个方面正在沟通和协商，方案稳定后我们会邀请媒体对此专访。”

　　是否还有第五次调整？

　　银泰股份董秘办刘先生接受记者采访时认为：“我们当然想增发顺利通过，此次增发价格的调整主要是市场不景气，随着市场变化做相应的调整，价格降低也是必然的。”

　　他告诉记者：“国资是我们第一大股东，国资方面也对我们此次增发有一定影响，由于奥运，国资也有一定安排，我们的增发新议案出来时间也由9月份调整到7月，目前我们正在准备第二阶段增发程序。”

　　Wind数据显示，银泰的股价最低已经跌到6元上下，离增发价10.38元有40%以上的差距，目前公司方面透露会在增发价格方面会有所调整，这期间不禁会让我们想到银泰股份不断变更增发方案和不断调低价格究竟是为什么？京投会以更廉价的方式拿到银泰的股份吗？调低增发价格对各方究竟有什么好处？

　　专家指出，调低增发价格为公司带来两个好处：1、通过降低价格来加快融资顺利通过；2、故意做低价格，公开发行可以将更多利益直接输送利益相关者，特别资产认购，今后折股可能更多。

　　中央财经大学法学院副教授胡晓珂对此接受记者采访时认为：“增发定价高低目前和小投资者存在冲突是必然的，增发方案和价格是公司董事会的一种权限，是融资是否合理性行为问题，但是程序是否透明、公正，是值得监督的，如果上市公司没有按规定披露信息，投资者是有权提出质疑的。”

　　据悉，两市拟增发就已经破发的公司有110多家,已经宣布下调增发价的有3家。

　　胡晓珂告诉记者：“上海浦东建设、合加资源的增发价格极低，其承销商最后是把所承销的股份包销下来。振华港机的增发破发，本身资源非常好，是市场低迷中被迫降低价格。”

　　另有专家也指出，如果股价仍然走低，银泰股份将面临第五次调整定向增发方案。