美政府将为“两房”买单 债权人日子好过股东

　　深圳报业集团驻京记者 宋 华

　　最近，美国房贷巨头“房利美”与“房地美”爆出财务危机，而在其海外债券持有人名单上，中国以3760亿美元的持有量位居第一！据悉，其中有中国银行、中国工商银行、中国建设银行、招商银行和中信银行等5家中资银行卷入风波。

　　7月23日，美国国会和布什政府承诺在未来几天内颁布一项涉及内容广泛的住房法令。包括为抵押贷款再融资提供3000亿美元联邦贷款担保的计划，设立新的监管机构监督房利美和房地美，以及对联邦住宅委员会进行重大改革。这一消息，令市场松了一口气。

　　“两房”危机究竟会对中国经济以及中国银行业造成怎样的冲击？中国迈向未来的路途中还可能受到哪些来自次贷的潜藏影响？记者采访了国内外的经济及金融专家。

　　“准国债”变成“真国债”

　　“两房”危机令国人最关心的是，中国所持有的相关债券有无损失和风险。

　　社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉23日接受记者采访时表示，“两房”危机出现后，美国财长鲍尔森请求国会对“两房”进行救助，这使得美国政府对“两房”债券的隐性担保显性化了，这也是两房股价腰斩但债市价格上升的原因。用市场人士的话就是，“准国债”变成了“真国债”。

　　对于“两房”债券的风险，花旗银行(中国)首席经济学家沈明高分析，在美国，“两房”的地位类似于中国的大型国企，是“准国有背景”；其次，规模非常大，市场称之为“房地产贷款市场的央行”，其“准国有背景”犹如政府隐性担保，比一般公司债安全，同时也是其债券获得“AAA”评级的原因。虽然美国国会关于“两房”的条款规定，政府不能直接为“两房”债券担保，但是美国政府很难袖手旁观。

　　“‘两房’债券信用类似美国国债。一般而言，风险与收益对等，但‘两房’国债收益高，风险小，存在一定的模糊地带。”沈明高坦言，市场比较一致的看法是，除非到了美国经济特别困难的地步，美国政府没有能力救助“两房”，“两房”的债券才可能发生风险。

　　中国持有3760亿债券还能赚

　　“韩国提早得知这两个公司出问题的消息，迅速卖掉了其持有的债券。但中国因为持有太多债券，没法卖。” 一位金融界人士透露，万万未料到，消息传出后，股市大跌，债券反而上涨，原因正是政府隐性担保走上台面，“准国债”变成了“真国债”。

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则强调，“两房”的股东和债券持有人的处境不一样，股价大跌，要拯救公司可能注资，股东股权会被稀释，这对股东来说是重大损失，也可能血本无归。对债券持有人而言，“两房”出现财务危机说明债券的风险在上升，但实际损失未必会很大。“两房”对美国房地产影响大，市场相信美国政府不会让“两房”轻易倒闭。“只要‘两房’运营还在，会继续偿付款项。债券持有人如果在债券到期之前进行买卖的话，买卖的价格可能会受到当时市场的情绪影响，持有至债券到期日，其本金和收益应该有保证”。

　　“对于‘两房’会不会倒闭，没有必要讨论。无论如何不可能发生，否则影响太坏了。”雷曼兄弟首席经济学家孙明春直言，“两房”债券持有人没必要担忧债券的安全。“两房”机构规模大，不仅中国投资者买了他们的债券，还有其他很多国家的投资者也买了，美国本土投资者也买了。

　　耶鲁大学终身教授陈志武则更为乐观。他指出，中国购买的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的按揭贷款、证券，这只是一些债券，这跟公司本身的经营是有一些分开的，特别是在房利美自己决定要增发以后，使得这两个公司的支付损失能力上升，这两个公司本身不会有太大的问题。中国银行等机构将会从“两房”债券上赚钱。

　　中国经济得靠自己了

　　随着美国次贷危机出现，以及不断爆发新的冲击，次贷对中国经济的影响已经显现。

　　沈明高分析，从宏观经济看，次贷危机导致了美国和其他国家经济放缓，直接使中国出口下降，特别是出口数量下降。今年1～5月，中国出口数量增长只有10．7％，去年同期的数字是23％。除了对美出口下降，对欧洲出口也开始出现了下降。“对中国产品需求的减少，是中国GDP增速下降的重要原因”。

　　其次，由于美国经济放缓，投资者一方面将资金投向大宗商品，导致了粮价等大宗商品价格上升；另一方面将资金投向中国等新兴市场，造成流动性过剩。资金流向加重了中国通胀压力。

　　从微观层面看，对企业影响明显。出口放缓，大宗产品价格提高，导致企业市场成本上升，挤压了企业利润。“大家比较担心，浙江、广东等中小企业较多的地区，存在企业破产和经济放缓的风险。如果没有次贷危机，经济还是可以保持比较高的增速。”沈明高说。

　　他认为，中国要转变依赖出口的增长模式，应该提高消费，刺激内需，减税是一个比较好的方式。价格从紧还是应该保持下去，但中小企业受影响较大的土地、信贷控制可适当放松，能源价格也要逐步放开。“不管政策是放松还是收紧，对企业都有压力，企业要有应对措施，加速产业升级和产品升级，这不会是一个暂时的现象。”沈明高提醒企业家。

　　次贷余震可能级别很大

　　孙明春认为，相对而言，更重要的是要看到，“两房”危机对美国经济会带来怎样的影响，对美国消费者、利率、汇率的影响，这些都将对全球复杂的经济系统产生影响。

　　“两房”危机也令人对美国次贷危机有了新的担忧??新的冲击还会来临吗？是否已经到底？

　　刚从美国考察回来的曹红辉介绍，目前市场对次贷危机有三种看法：到了抄底的时候，这主要来自美国官方，也是最乐观的看法；“业界和金融界看法不同”，有人认为是柚子型，目前处于中段，预计还有两年走出底部；而最悲观的看法是，不知道底在哪里。

　　他认为，美国的次贷危机的性质已经发生了变化，发展成为了信用危机。现在面临的危险还有可能的信用卡危机、商业地产危机和信用违约掉期（CDS，Credit Default Swap）危机。

　　“很难说次贷最坏的时机已经过去了。”沈明高分析，次贷危机本身有一些自我推动的力量，本来已经释放了一部分，但还存在风险，已经导致了美国经济放缓，如果即将公布的美国二季度数据低于预期，就会引起金融市场的波动。其次，油价如果下跌，对次贷危机的影响有一定缩小作用，如果油价继续走高，对美国经济的负面影响会更为严重，美国金融市场波动的可能性会更大。此外，如果新兴市场包括越南等国家经济出现硬着陆，出口到美国的产品减少，美国通胀压力会加大。这三方面的因素会进一步加重次贷危机。

　　“‘两房’处于次贷市场的中心位置，‘两房’出现财务危机是次贷危机的延续。下一步是否会出现投资次贷机构的风险，导致一些企业公司债违约，存在一定的可能性。”沈明高预计。

　　专家认为美“两房”财务危机不会影响债权人收益。

　　本报记者

　　廖万育 摄