外资投行低调掘金千亿公司债市场

　　近日，北辰实业17亿元公司债以7.5%-8.6%的利率成功发行，瑞银证券为其主承销商。截至目前，合资券商乃至外资投行参与中国公司债的发行，仍屈指可数。

　　尽管如此，据记者了解，越来越多的外资投行早已有意投身中国的公司债券市场。

　　外资投行的特殊渠道

　　“这是瑞银证券第一次在国内承担发行公司债业务。整个过程，从承揽项目、准备材料、执行、审批，一直到预路演，拿订单，我们都小心谨慎，以最积极的心态来做。”瑞银证券董事总经理、资本市场部总经理朱俊伟近日在接受记者采访时表示，由于宏观环境趋紧，各机构投资者目前对整个房地产行业的走势并不看好。而且，不同性质的机构投资者对收益的要求也不同，比如，保险公司因将公司债作为资产匹配的手段，对利率要求不太敏感，基金公司则出于中短线投资的考虑，要求较高回报。因此，作为主承销商的瑞银证券将债券发行利率确定为一个比较宽的参考区间。

　　朱俊伟还表示，同样出于保守的考虑，除了保险、基金等机构投资者，瑞银证券在路演时还动用了其强势的私人银行关系网络，及以往在做IPO业务时与企业的关系。

　　“整个项目的发行结果比我们预期的要好很多。20%的网上销售一分钟内就卖完了。”朱认为，热销原因在于，债券利率远高于同期限定期存款利率，并且债券持有人有权在第3个付息年后将其持有的全部或部分本期债券按票面金额回售给发行人。此外，与前一阶段热销、无担保的新湖中宝公司债相比，北辰实业公司债券虽然利率略低，但风险更小，其大股东北辰集团提供无条件不可撤销的连带责任担保（北辰集团为北京市国资委全资拥有）。

　　“我判断，只要公司本身资信良好，利率在7%以上，其发行应会受到个人投资者欢迎。”瑞银证券执行董事、债券资本市场联席主管邬润扬认为，在目前亚洲债券市场低迷的情况下，中国能在短时间内发出去数百亿元的债券，这种市场能量非常惊人。

　　这同时也是外资投行近来强烈关注中国公司债券市场的主要原因。高盛高华曾经发行过多只债券，并且参与承担北京地铁20亿元公司地铁债券的发行业务。记者还了解到，目前一家外资投行正商洽入股国内某城市商业银行，目的之一便是让该银行成为其在中国债券市场的重要平台。

　　“发展债券市场可以起到一石三鸟的作用。”高盛亚洲有限责任公司主席麦克?埃文斯认为，中国发展债券市场不仅可以在金融体系内系统地、适度地调配流动性过剩的需求，可以为目前资金极度匮乏的公司有序地提供资金来源，而市场化的债券定价体系更可以为政府提供另一个管理宏观经济的工具。

　　千亿公司债市场有待挖掘

　　“美国目前的经济问题，以及美元贬值、次级债危机，这都给了我们亚洲投资者一个巨大的教训：中国应该发展自己的债券市场。新的渠道，新的市场，能够给予投资者更多的投资机会，而不必只投资于美国债券。”邬润扬说。

　　高盛的麦克?埃文斯也认为，新股发行的认购率居高不下，流动性相对于投资机会来说是过剩的，中国的储户需要为其现金寻找其他的投资渠道，急需债券市场长期投资机遇的中国机构投资者也不例外。另一方面，公司不断需要资金来实现扩张计划并对其资产负债表进行重组。

　　自证监会2007年8月出台《公司债券发行试点办法》以来，公司债在我国迅速升温。据不完全统计，截至2007年10月中旬，境内上市公司已有近20余家公司披露董事会决议申请发行公司债，拟发债规模达600亿。从申请发行公司行业来看，多数集中在三类公司：电力等公用事业类上市公司；石油、钢铁等能源类上市公司和房地产类上市公司。

　　不过，相对全球其他重要的资本市场，我国公司债券市场还非常小，仅占GDP的1.2%。

　　业内人士测算，我国企业债券的年发行规模长期徘徊在200亿元至300亿元之间， 2005年有所突破，2006年达到高峰，发行量达1015亿元，存量达2830亿元。如果加上短期融资券，2006年发行量达2919亿元，企业通过债券市场融得资金总量接近4000亿元。据统计，目前非金融类上市公司长期借款有6000多亿元，其中相当部分都可以通过发行公司债券替代，未来公司债券融资规模将非常巨大。

　　不过，发展公司债券的外部环境仍有待改善。

　　“首先是风险由谁来承担的问题，投资者应该怎么判断风险，怎么判断合理回报，这都需要有个过程。在这方面，投资群体机构化是很有帮助的。”瑞银证券的朱俊伟表示。

　　他同时称，整个市场的发展还需要公司债券发行主体的增加，目前仅是一些高信用等级的公司发行了公司债券，“如果哪天你看到一家非投资级的公司，在中国市场上发行了高达15%利率的债券，那就说明这个市场成熟了”。