PPI对CPI传导作用有限

　　　从我国CPI和PPI的月度走势分析看（见附图），由于指数构成的主导要素不同，PPI对CPI的传导作用有限；而由于受翘尾因素和各自主导要素影响，笔者预计，CPI指数今年下半年将继续回落，而PPI指数将在今年11月出现回落走势。

　　我国目前PPI和CPI两项指标构成和主导因素基本不同，所以PPI对CPI传导作用将比较有限。主导CPI的主要是食品价格，而主导PPI的则是钢材和能源价格。观察本轮通胀中PPI和CPI月度走势，CPI上涨缘起2007年5月猪肉价格带动整个食品价格的上涨；PPI上涨缘起2007年10月新一轮铁矿石谈判导致钢材价格上涨和原油期货价格带动国内煤炭价格的上涨。

　　由于我国目前是重工业化国家，而近年我国经济增长中出口、投资的贡献较大（出口主要靠制造业，投资主要靠房地产），PPI主导因素是钢材、能源价格，更能体现我国整体经济运行状况，因而由其对未来经济作出判断更显可靠，对股市也更具指导意义。

　　据笔者判断，我国CPI指数今年下半年将继续回落。首先，由于翘尾因素，CPI上涨始于2007年5月，今年5月已经开始回落，下半年应呈较大的回落走势，全年将在6.8%左右；其次，CPI核心权重是食品，而食品的核心权重是猪肉，猪肉价格上涨势头已在今年5月份被遏制住并出现回落；最后，我国CPI指数中由于食品权重较大，对政府来说有很强的可控性。2007年，我国消耗石油3.83亿吨，生产粮食5.015亿吨，我们有能力补贴石油，补贴粮食更是轻而易举，所以应能控制好CPI指数。

　　预计PPI指数将在今年11月出现回落。PPI是2007年10月开始发力上涨，由于翘尾因素，今年11月可能出现回落走势。从指数构成上分析，PPI核心权重是冶炼和能源，冶炼的核心是钢铁，能源的核心是煤炭，而煤炭受国际石油价格走势影响，所以钢材和石油价格走势对判断PPI至关重要。

　　关于原油价格，从几个情况看，目前中期见顶的可能性较大。首先，目前原油期货投机炒作痕迹重。2008年5月持续一个多月高位放出巨量，并伴随近期许多国际投行等不断向世界宣布油价将上200美元，具有出货嫌疑。其次，从政治经济角度看，美国和中国是最大的两个原油消费大国，不管是美国次贷导致的经济衰退急需遏制，还是中国希望保持经济快速稳定发展，高油价都是最大的阻碍。以中国的外汇储备加上美国的国际话语权，如果做空原油，那并不是一件很难的事情。至于钢材价格，则近期大幅回落的可能性不大。

　　（作者单位：齐鲁证券）