冷湖滨地比盐湖钾肥更值钱？

　　吉林制药（000545）拟注入的钾肥资产，因其高达72亿的资产价格，特别是其中估值为56亿元的冷湖滨地公司的大盐滩钾矿采矿权价格，广受质疑。分析人士认为,大盐滩钾矿的预估值可能参考了盐湖钾肥(000792)的别勒滩矿区资源评估值，但实际上，其前提条件并不对等。

　　资源、产量相当？

　　盐湖钾肥所在的察尔汗盐湖总面积为5856平方公里，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，其氯化钾表内储量为5.4亿吨，占全国已探明储量的97%，其中可直接利用的液态氯化钾为1.45亿吨，储量在国内位列第一，钾矿的品位也相当高。

　　盐湖钾肥持有的盐湖发展的主要钾肥资产??柴达木察尔汗钾镁盐矿别勒滩矿区，面积2259.98平方公里，剩余可采储量为5613.44万吨，矿山生产能力为70万吨/年，可采年限29.8年。该矿区的采矿权评估价值为61.35亿元。而盐湖发展的钾肥资产只是盐湖钾肥的一部分，其提供的收入还不到盐湖钾肥总收入的一半。

　　大盐滩钾矿的储量核实报告称，该矿区面积832平方公里，采矿证范围内钾盐总资源储量3.3亿吨，液体氯化钾总资源储量1.23亿吨，其中基础储量5307.96万吨，内蕴经济资源量为7033.25万吨，可开采23年。事实上，基础储量才是可供近期或中期开采的资源量。从资源量上看，两个矿区相近。

　　海通证券研究员刘金指出，给出如此高的评估价格，要么是这个矿资源储量非常丰厚，要么资源品位非常高。但现在看来，大盐滩钾矿在全国的主要钾矿产地资源中并非数一数二的好矿大矿。

　　另一位业内人士指出，盐湖钾肥的钾矿资源在可采储量、品位上，都是国内最好的；大盐滩的钾盐分布并不集中，要得到准确数据很难，业内多质疑其卤水埋藏较深，开采难度大、成本高。他认为，大盐滩矿区肯定质量不如盐湖钾肥的矿区。

　　盐湖钾肥主产氯化钾，目前产能190万吨，预计2008、2009年产量分别为210万吨和230万吨。

　　盐湖钾肥目前的总市值约为600亿元，而冷湖滨地在大盐滩的采矿权预估值为56亿元，二者相差约10倍；盐湖钾肥目前产量约200万吨，冷湖滨地预计2010年产量可达29万吨，二者相差约7倍。

　　盐湖发展的别勒滩矿区的采矿权评估价值为61.35亿元，大盐滩矿区的采矿权预估值为56亿。对此，招商证券研究员张志宏指出，大盐滩钾矿的预估值有可能会参考盐湖钾肥的矿区资源评估值。

　　前提条件不对等

　　“必须指出的是，如果按照盐湖钾肥的资源价值来评估大盐滩的资源，其基本前提是开采和生产的成本、资源的品位等都基本一致。但事实上，两者的差距极大。”张志宏说。

　　首先，两公司的规模差距决定了盐湖钾肥的成本势必比冷湖滨地要低得多。盐湖钾肥的钾肥产量占国内行业产量的97%，目前的产量已经是冷湖滨地设计产量的7倍，规模优势相当明显。而规模的优势，决定了盐湖钾肥在资产折旧、运营成本、管理成本、摊销等方面成本都会比冷湖滨地低很多。

　　其次，盐湖钾肥已有规模产出，而一个目前尚未有任何产出，在生产、技术、资源等方面还有众多不确定性的非上市公司，其资源的估值怎能与盐湖钾肥这样一个成熟的龙头上市公司的资源评估值相近？

　　第三，因为盐湖钾肥已经成熟稳产，先期设备等大的投入已经完成，技术成熟，后期只有日常的管理、生产原料、维护、折旧等费用，因此毛利率高达70%以上。而冷湖滨地还仅仅是试生产，在开采技术、先期投入等方面还具有很大不确定性。

　　第四，两公司的矿区资源品位很可能差距较大，而资源品位也将大大影响公司的利润率。也就是说，冷湖滨地要获得与盐湖钾肥同样的单位盈利，所耗费的资源量可能要比盐湖钾肥要高很多。

　　事实上，吉林制药的公告并未对大盐滩56亿采矿权的估值办法作出详细说明。

　　张志宏指出，综合考虑多种评估方法，现金流贴现是比较常规的一种估值办法。“但这个矿现在并没有钾肥产出，更没有业绩支撑其作出这么高的估值。”他说。