“减肥”后的股市更健康

　　股市从去年的6000点一路跌到今天的2700点，跌幅之大，无论在中国或是国际上都比较罕见。无可置疑，股市大跌、万亿市值的蒸发给投资者带来了不小的经济损失和精神痛苦。所有有同情心的人都会为此感到惋惜。

　　股市大跌的根本原因是泡沫的破裂。从宏观的角度上看，这无疑是去掉了一个潜在的系统风险因素。当然，任何一个泡沫的破裂都有它潜在的对实体经济的威胁性。但由于中国股市在整个经济体中所占的比重比较小，这种威胁程度不大，看来在可控范围之内。因此综合来看，这次股市泡沫的破裂对宏观风险控制来讲是件好事。

　　这次大跌对公司管理也有不小的好处。在已泡沫化的大牛市里，融资成本过低，从而造成上市公司去做一些低回报项目的投资，浪费了稀缺的资本资源。其次，在人人皆股民的市场里，公司企业也不会独善其身，也会偏离主营业务，到股市里“捞一把”，从而进一步浪费稀缺的人力和财务资本。股市的价值回归有助于迫使企业重回正轨，集中精力到为股东创造长远价值的经营活动中来。

　　这次大跌也有助于理顺投资大众和监管层的微妙博弈关系，从而为从“政策市”到由供需关系决定的成熟市场的转型提供帮助。在政策市里，投资者与监管层的博弈带来了对经济的诸多负面影响。首先，监管层的一举一动都变成了左右股市的重要因素，其不确定性进一步增加了市场的系统风险。其次，一旦大家都确认监管层是决定股价的最主要因素，投资人就不会再注意基本面，从而造成股价与基本面的脱节，为泡沫的形成制造沃土。

　　最后，在有些极端情况下，投资人会产生与监管层“对赌”的心态。比如说，所谓“奥运股市”的假想就是认为政府为了奥运，会不惜代价让股市在奥运前维持涨势。但事实证明，政府虽然做了调整，却并没有屈服于来自金融市场的压力。奥运要办好，股市也要监管好。但这两方面并没有什么直接的关系。监管部门的职责是维持金融市场的正常运转，在没有系统性金融危机的情况下，没有托市的责任。因此股市首先是个市场，而在市场里每个人是要给自己埋单的。

　　这次大跌最大的好处大概是它给投资大众实实在在上了一课，迫使大家清楚地看到股市的真实风险，从而为股市的成熟和未来发展奠定基础。“股市有风险，入市需谨慎”绝不是戏言; 没有对这十个字深刻的理解，入市投资是很危险的。但是牛市大旺的时候，这些话大家往往听不进去。大盘上涨时，大多股票都会一起上涨，对某一个投资人来说，这是因为运气，跟能力无关。但很多人却错误地认为是自己有真知灼见，于是更大胆，冒自己无法承受的风险。这次几个月的大跌能让大家更清晰地看到自己的心理误区，为以后理性投资奠定基础。

　　综上所述，看来股市老兄瘦身的原因是减肥成功，而不是大病一场。今天的股市和半年前的股市相比，理性的基本面预期略有下调，但潜在风险却小了许多。大小非解禁造成的只是短时间内股价技术上的下压，对股票的内在价值没有影响。再加上人民币升值预期这个牛市的主要推动因素毫无减弱的迹象，以及股市相对债券和存款抗通胀的优势，看来我们可以乐观一些，瘦身过的股市“胖”起来的可能要高过进一步“消瘦”的概率。（作者为长江商学院会计与金融教授）