国开3+7年期含权金融债受追捧

　　随着市场心态的企稳，债券一级市场开始回暖。昨天，国开行在银行间市场发行的3年期（含回售权）金融债券受到市场追捧，认购倍数达到2.4倍，为近期新债发行认购倍数的新高。

　　该期国开债为3年期固定利率债券，但赋予投资者3年后的回售权。

投资人可选择在2011年8月21日向发行人全部或部分回售该债券，也可继续持有该债券至2018年8月21日。前3年的票面利率由招投标决定，而后7年的票面利率则在前3年的基础上加75个基点来确定。    

　　由于该期债含3年期回售权，市场大多其按照3年期金融债进行投标。当天招标结果显示，该期国开债中标利率为4.75%，与此前市场预期基本一致。首次招标发行200亿元，其中167.7亿元进行了竞争性投标，而有效投标量达到406.8亿元，认购倍数为2.4倍，显示市场对该期债较为追捧。在首次招标发行后，国开行又追加发行了100亿元，使得发行总量达到300亿元。

　　分析人士指出，目前市场心态仍较为谨慎，但对后市预期也开始趋于乐观。由于宏观政策基调有所转变，以及奥运即将来临，近期政策面将会趋于稳定，再加上资金面的支持，市场可能会有所转暖。此外，由于该期国开债在条款设计和利率上也有较大的投资价值，对投资者的吸引力也较大。

　　申银万国证券研究所债券分析师屈庆指出，本期金融债的创新之处颇多，首先是期限设置为3+7年，采取前短后长的方式，投资者可以选择将该债券持有3年，也可以选择持有10年，而以往发行的此类金融债多设置为5+5或7+3年，将债项期限锁定在5年以上。其次，本期金融债在票面利率设计上采取了前低后高，后7年在前3年基础上加75基点的方式。对投资者来说，可短可长的期限、回售权的价值、调高的票面利率，这些条款的设立显然是很有吸引力的。

　　根据当天的招标利率，如果投资者选择持有3年，票面利率为4.75%，略低于当前4.80%的二级市场收益率水平。如果持有10年，则3年后其票面利率将达到5.50%，则要高于当前10年期利率水平30个基点。

　　商业银行和保险公司是主要的需求方。而商业银行以城商行、股份制银行等中小银行的参与为主，国有银行的认购量较小。除建行认购9.5亿元外，中行、工行和农行仅分别认购3.2亿元、1亿元和1亿元。

　　一国有银行债券人士指出，由于国开行的转型使得该期债未来的含权价值具有一定的不确定性，这可能是限制国有银行参与的原因之一。

　　他表示，如果3年后国开行信用级别仍追溯为政策性，则该回售权价值较高，目前的利率也具备较高的吸引力。但如果3年后转为商业银行信用，则回售权价值需要重新评估。此外，含回售权债券的流动性也会降低。