热钱流入难度加大 汇率走势将趋缓和

　　□ 本报记者 家路美

　　日前公布的《中华人民共和国外汇管理条例》修订版对跨境资本流动监管提出了更高要求。业内人士认为，境外投机资本进入中国金融市场的难度将上升，人民币汇率走势在短期内将趋于缓和。

　　穆迪分析师陈颖嘉认为，中国管理层正在努力进一步控制投机资本的流入，强化外商直接投资领域的监管。在跨境资本流动方面，相信还将有进一步的调查和监管措施出现，以努力抑制违规交易、防范针对人民币升值的投机行为。总的来讲，热钱进入中国金融市场的难度将上升，这将有效遏制流动性，降低内地通胀压力。这一最新举措表明，尽管政策的优先目标已经转移到保持宏观经济的持续稳定增长，但监管部门对通胀问题仍持非常谨慎的态度。

　　陈颖嘉表示，近年来，处于低估状态的人民币持续升值，对投机者来说是一场稳赚不赔的买卖。价值重估可以在较短时间内结束这一轮货币投机，但管理层考虑该项选择的可能性不大，因为出口正呈现大幅减速现象，贸易形势支持弱势人民币。

　　继上半年升值6.6%后，人民币对美元的汇率最近几周持续回调，目前已跌至6.86左右，较七月中旬6.81的高点有明显下滑。她说，贬值不仅仅鼓励出口，而且有助于抑制货币投机行为。但未来数月内，人民币不可能持续保持弱势，因为这将助长进口型的通胀。“相对上半年的情况而言，人民币在下半年的走势会比较温和。”

　　对于人民币汇率走势，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆则认为，在面对外部需求疲软造成的强劲负面冲击下，希望人民币贬值是一厢情愿的观点，提出让人民币继续快速升值是教条主义的观点，而预计人民币在未来6-12个月内减速升值是实用主义观点。

　　具体来讲，王庆认为，尽管短期内不能完全排除人民币贬值的可能性，但相信持续贬值的可能性很小，因为持续贬值没有市场基础。一方面，目前贸易顺差巨大，进口增速持续超出口增速许多（而且需要较长时间），贸易收支才能由顺差转为逆差；另一方面，中国资本账户在此前15年间有14年处于顺差（净资本流入），唯一例外是1998年，当时净资本流出创下记录，反映了亚洲金融危机的影响。因此，很难想象中国会出现大量的净资本流出，除非解除资本管制或出现与1997-1998年同等规模的金融危机，从而引发大量资本外逃。但这两种情况都不太可能出现。

　　只要净外汇流入（既可通过经常项目顺差，又可通过资本账户）存在，市场中的外汇供应就会大于需求，人民币将处于升值压力之中??除非央行实施干预。但王庆“对央行会否采取这种措施持怀疑态度”。他说，在实际操作中，央行应对大量外汇流入的典型政策是以减慢国内货币升值速度为目标进行干预，而非完全逆转货币的升值趋势，因为完全逆转将比其他方法积累更多的外汇储备。对当前已饱受积累过多外汇储备的央行来说，这种方法难以置信。

　　王庆说，从根本上看，人民币仍然是被低估的，需要在中期内向其均衡水平升值。但基于目前的形势，预计未来6-12个月内，人民币汇率升值将减速，并出现更大幅度的双向波动性。2008年底，美元对人民币汇率可能达到6.6，2009年底达到6.3。