紧缩政策开始放松 央行鼓励热钱“出逃”

　　紧缩政策开始放松，央行鼓励热钱“出逃”

　　事项：

　　2008 年7 月末，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%。

　　人民币贷款同比增长14.58%。当月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504 亿元。

　　评论：

　　热钱的出逃，或者说，流入资金的减少，只是仅仅减少了央行外汇占款的投放而已，对市场资金的充裕程度不构成任何影响。最近两个月以来，央行大幅度减少央票的发行，正是因为由于热钱的流出，央行对冲压力骤减的结果。

　　而8月6日国务院发布的最新修订的《中华人民共和国外汇管理条例》，也表明了央行鼓励热钱“出逃”。新外汇管理条例修订的基础，我们认为是基于央行对人民币仍有一定的升值空间的判断。新条例也表明央行并不惧热钱的流出。在这判断的基础上，央行制定了新管理条例的精神：严进宽出。“严进”是要求经常项目外汇收支应具有真实和合法的交易基础，以及要求资本项目外汇和结汇资金应按照批准的用途使用；“宽出”是简化和放松对资金流出的管制。从7月份的贷款投放数量来看，央行在市场传言央行将适度增加商业银行信贷额度以支持中小企业之前就开始放松信贷投放。下半年央行放松紧缩货币政策组合拳

　　在上个月月度宏观经济报告中我们指出，央行放松上半年以来的紧缩政策力度，是得利于三季度通胀压力的缓解。由于四季度通胀压力将由于PPI的传导而加大，央行的货币政策也将较三季度收紧。上半年信贷投放2.4万亿，同比少增899 亿，下半年我们预计信贷投放可达1.6万亿，超过去年下半年的1.2 万亿，全年将达到4万亿，即年度信贷增长将达15.3%，但仍低于去年16%的贷款余额增速。

　　组合拳之二是，为了减轻出口的不断下滑，人民币下半年升值速度将明显放慢，最近的人民币贬值趋势很难持续，预计不久人民币将重新步入缓慢升值通道，但速度将明显放慢，预计下半年人民币升值幅度在3%左右。

　　行业和公司

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