宏观政策大转向时机未到

　　近段时间以来，人们对宏观经济形势的判断和政策取向分歧较大。部分观点认为，当前经济形势严峻，出台政策刺激经济增长已上升为当前的首要任务，甚至要求取消“一保一控”。日前市场传闻有一项数额为2000-4000亿元的经济刺激计划，更是进一步提高了大家对宏调全面放松的预期。

　　笔者认为，目前虽出现了通胀回落的有利局面，但其基础仍不够巩固，在3-6个月的时间内，仍需在治理通胀和保障经济增长之间进行艰难地平衡，动态微调是适应这种形势的最佳策略。大幅放松货币信贷有引起通胀再度上行的风险，针对未来的经济下行风险应准备好相应的预案，刺激消费和加大公共投资应成为预案的重点。

　　一保一控暂不放弃

　　从年初中央确定防过热、防通胀的“双防”经济工作方针，到上个月转变为 “一保一控”，半年时间内宏调基本达到预期目标，通胀风险开始缓解。目前随着CPI连续3个月环比回落及石油等大宗商品价格下跌，是否有必要转向执行刺激经济的政策？笔者认为，“一保一控”的政策定位是恰当的，短期内（3-6个月）不宜放弃。

　　首先，目前的通胀形势尚不够巩固，仍存在反弹的风险。持续了一年多的高通胀，使得目前居民的通胀预期仍处于较高水平，并可能随着能源和公用事业调价而上升。另外，目前的物价形势还未给执行刺激性经济政策提供足够的安全空间，在政策目标集合中，控制通胀与保增长同等重要。其次，从最新的统计数据看，除受奥运会影响，工业生产数据出现较大的回落外，其它的主要指标如消费、出口、固定资产投资均显示经济活动仍比较活跃，并未出现大幅收缩，GDP增长率并未显著低于其潜在增长能力，货币信贷等先行指标也完全正常。

　　由此我们认为，宏观政策应在增长和通胀间保持平衡，根据形势变化适当作一些结构性微调，不能轻易实现全面放松，特别是不能轻易放松货币信贷。历史的教训是深刻的，从货币信贷过松到通胀形成和恶化，有大约一年的滞后期，2007年下半年开始的通胀快速上升，就是由于2006年和2007年连续两年货币信贷严重超出调控目标的结果。在目前形势下若大幅放松货币信贷，将会给未来埋下隐患。

　　应准备好刺激预案

　　尽管短期内宏观政策无需大的转向，但必须认识到，当前的确存在一些引起经济增速继续下滑的因素。国际环境的持续不明朗，美国经济年内难以复苏，欧洲和日本经济又开始濒临衰退；国内的消费情况并不乐观，收入减速加上股市持续大幅下滑造成的负财富效应，对居民的消费信心构成打击；固定资产投资可能暂时失去增长主要动力的角色。一旦这些不利因素叠加，经济增长有可能下滑到潜在水平以下。为避免出现决策时滞，应针对这种可能及早准备好相应的方案。

　　一旦需要刺激经济，政策组合中要注意两点：一是要处理好货币、汇率和财政政策之间的关系。笔者认为，除非通胀预测低于合理水平（3%），货币政策不宜大动，而在国际经济形势不明、热钱动向莫测的情况下，汇率也不宜有大的动作，以静制动是上策。空间较大的是财政政策，因为它既可执行逆周期的刺激功能，又有助于实现中长期的结构调整目标。二是要把消费和公共投资作为刺激重点，持续过度地依赖外需，会导致中国经济结构的失衡进一步恶化，加之今明两年外需形势不理想，刺激内需是当然的选择，而刺激消费是刺激内需的重中之重。

　　当前，国民收入分配过度向国家和企业倾斜，居民收入占比近几年内逐步下降。通过财政政策的再分配效应，还富于民是刺激消费的关键，几种途径如下：在城市工薪阶层，大幅提高所得税征税标准。2007年全国个人所得税总额为3200亿，应以减半为目标倒推出个税起征点。在城市贫困阶层加大生活补贴力度，在农村可将试点中的家电下乡向全国推广。减税的政策越早实行越好，它有利于迅速稳定各方面的预期。公共投资之所以重要，在于一旦民间投资不振，可迅速弥补总需求的不足。公共投资从项目论证、立项到正式实施，要经过一系列的行政程序费时较长，因此目前应着手进行一些项目储备。

　　不可盲目挽救楼市

　　房地产开发投资占到城镇固定资产投资的1/4，并且具有相当强的带动作用。而最近半年来，各地的房地产销售普遍出现了严重下滑。一些人担心，房地产作为中国经济最主要的发动机之一，失去动力后将会导致整体经济衰退，因而建议政府 “托住”房地产市场以稳住宏观经济。

　　通常而言，房地产“泡沫?崩溃”循环的逻辑顺序是：房价上涨???供不应求???开发增加???房价继续上涨???开发和销售再次增加???房价见顶???销售剧降???存货剧增???房价下降???开发商大面积亏损???开发减少???存货逐步消化???市场供求平衡。目前正处于存货剧增和房价下降的阶段，尚未到开发商大面积亏损、开发量大幅减少的阶段。两年不开发土地收回的政策的出台，大量在去年获得土地的开发商为避免损失会继续进行开发投资，因此在未来一年多的时间内，不需担心房地产开发投资的急剧下降，从宏观经济稳定出发呼吁政府托市理由上站不住脚。

　　房地产的运行波动有其自身规律，目前房价仍存在严重泡沫，高房价引发的严重社会问题并未得到根本解决。开发商尽管有大量存货积压（如北京就积压了近9万套、深圳积压了5万多套），但房价下跌幅度仍很小，因为有前期巨额利润的支撑，开发商拒绝大幅下调房价，使得现有价格无法促进供需平衡。

　　在目前这种情况下，政府应继续紧缩，促进房价早日达到供求平衡的位置。在房价尚存严重泡沫的情况下，以政府之手维护一个泡沫，不但违背市场自身运行规律，最终也无效果。因此，笔者认为，不论着眼市场道德还是和谐社会的目标、抑或宏观经济增长的角度，救房地产市场皆不可行，在未来可能的刺激方案中不应有救楼市的内容。