国债指数放量跳水到顶了？

　　　□时报记者 袁峰

　　经历了前期的连续放量上涨，国债指数开始了理性回归。昨日，交易所国债继续放量下挫，跌幅扩大。上证国债指数收盘跌0.19点或0.17%，以113.67点报收，市场成交额继续扩大至7.49亿元。

　　对此，万联证券债券分析师葛冰辉指出，前期债市上涨过快，存在非理性成分，目前的下跌可以看作是价格理性回归。对于后市，业内出现明显分歧，广发证券固定收益分析师何秀红认为，基本面和技术面都支持中长期国债反弹，投资者可关注5~10年期国债的投资机会。而天治基金则认为，在通胀仍未消除的情况下，紧缩的货币政策放宽力度有限，债市资金面将维持偏紧局面，债市出现大的投资机会的可能性较小。

　　交易所国债：交易员套利回落

　　上周，上证国债指数不断创出历史新高，企债指数也创出了年内新高。对此，业内人士认为，上周公布的经济数据显示债市基本面继续向好，在资金面水平持续宽松的情况下，债市反弹行情已经启动。众多机构纷纷预测，下半年保险公司投资公司债券政策将会出现变动，或可投资AAA级无担保的公司债券，因此债券指数连续数日创出新高。

　　但是，连续创出新高局面所伴随的风险也逐步推高。本周一起，上证国债指数最高见到114.09点就开始掉头向下，周二周三继续急速下挫，最低探至113.61点，保收于113.67点，跌幅达0.37%，下挫之快为近期少见。对于这种走势，葛冰辉指出，这是正常价格的理性回归，前期涨幅过大，而基本面并没有出现足够支撑继续上涨的改善。

　　某不愿具名的市场人士认为，由于风险过大，交易员利用了上交所和银行间市场之间的差价进行套利交易。因为上周上交所国债价格大幅飙升，而大多数国债同时也在银行间市场上市，所以在银行间市场购买国债然后再在上交所出售，可以获取利润。

　　企债公司债：见高位出现回调

　　在连续数天火爆行情后，交易所公司债、企业债市场近日也纷纷出现调整。昨日，多只新上市的公司债从前期的高位跌落。“08新湖债”昨收于105.49元，较上日下跌0.01%；“08保利债”收于102.80元，下跌了0.11%；上市两周的“08金发债”也延续前日下跌态势，收于102.94元，跌0.01%。

　　葛冰辉指出，像新湖债、保利债等房地产公司债大都是以个人投资者追捧为主，机构参与较少，因此前段时间的连续上涨存在较多的非理性成分，出现回调是迟早的事。

　　“企业债的高收益率往往也对应着高风险。”国泰君安债券分析师姜超指出，一方面，与国债相比，公司债、企业债本身的信用违约风险较大，尤其是没有担保的债券信用风险较大；另一方面，目前公司债市场的上涨与整体债市的回暖有关，长期来看，如果通胀反弹，债市也将再度面临下跌的风险。由于公司债期限一般都较长，如果投资者不想持有到期，其所面临的系统性风险也很大。

　　投资建议：关注中长期国债

　　宏远证券固定收益证券分析师罗刚指出，随着CPI的回落以及大宗商品期货价格下跌，导致PPI下跌可期，通胀压力将有所缓解，这种表征将在10月前后出现，届时债市可能会有好的表现，目前可以考虑建仓。

　　何秀红认为，基本面和技术面都支持5~10年的中长期国债会有阶段性的投资机会。

　　近期公布的经济数据有利于债市，大宗商品价格回落、美元反弹、CPI大幅回落显示通胀风险收敛，债市出现转机，特别是7年期国债招标利率明显低于市场预期，激发了市场做多中长期国债的热情。同时，未来一个月资金面比较宽松，将带来中长期国债的有利投资机会。

　　不过，她提醒投资者，由于奥运后电价、水价、油价有可能继续调高，因此这制约了中长期国债的反弹持续时间和反弹高度，加剧了投资风险，投资者应把握正确的投资时机进行波段操作。

　　后市预测：各机构分歧明显

　　看多派：调整后将继续上行

　　对于债市后市的表现，市场人士预计，国债将继续盘整，然后会再度上扬。与极度疲弱的股市相比，投资国债这样的固定收益产品比较稳妥，同时，充裕的流动性及通胀压力减缓在一定程度上将提振国债需求。

　　中金公司固定收益研究组分析师徐小庆认为，在基本面和政策面短期内都不会出现利空的情况下，资金面的变化将仍是决定债市的主要因素。因此，在资金面宽裕状况预期还将持续一段时间的基础上，债市的反弹行情也将得以延续。

　　民生证券分析师钟文辉指出，奥运期间公告显示，未来一两周将进入新股发行的真空期，因此受上述多方面因素影响，资金面目前充裕局面可能将持续到9月中旬。在未来一段时间里，回购利率将保持在3.0%左右的水平，这会继续对债市的反弹行情形成支撑。

　　看空派：通胀压力制约债市

　　葛冰辉认为，由于宏观经济走向未明，紧缩政策有可能放松，市场传闻将下调存款准备金率，如果货币政策放宽，对债市并不完全是利好，因为资金面宽松了，通胀压力加大，债市收益率上行压力加大，因此在政策两难、经济减速的情况下，债市的投资机会不大。

　　天弘永利债券基金在上周公布的半年报中表示，展望下半年，宏观经济的不确定性仍然存在。高企的通胀和减缓的经济增长，未来将如何演变，决定债市未来的运行。初步判断：高油价没有缓解的迹象，虽然国内未来两月CPI回落的可能性较大，但远期通胀压力依然存在。在经济减速和通胀压力之间，央行货币政策关注的重点是通胀的可能性较大，紧缩的货币政策仍将持续。下半年，债券的供给将有所增加，特别是企业债及公司债；在紧缩的货币政策下，债市的资金面将维持偏紧的局面。债市出现大的投资机会的可能性较小。