业绩高增长可期 宏观经济变数影响上市银行估值

　　　⊙本报记者 谢晓冬

　　半年报陆续公布完毕，上市银行上半年盈利再度保持了强劲增长。不过展望未来，增长的驱动因素正在逐渐减弱。机构普遍预计银行业下半年赢利增速将会放缓，但全年仍有望保持50%以上的增长，并有超预期的可能。

　　在股票市场上，尽管银行股年初以来出现了大幅调整，但A股银行的表现仍略好于大盘指数。就估值水平来看，当前整个银行板块PB（2-3倍）尽管还高于发达市场，但PE（12倍左右）已经跟发达市场逐步接轨，估值中枢正趋于稳定。

　　不过这并非意味着银行股没有进一步下挫的可能。“当前的关键问题，还是要等宏观经济趋势的明朗。”银河证券银行业分析师张曦对记者说。事实上，这也代表了目前机构的主流看法。中金公司的一份研究报告进而强调，在此之前，不仅难以出现趋势性机会，可能还会因风险因素存在超跌的可能。

　　盈利增长动能将逐渐减弱

　　主要受益于去年的多次加息和今年以来的贷款重定价，上市银行上半年盈利再度延续了去年的辉煌。统计显示，大型银行净利润平均增长达到60%，中型银行增长110%，城商行增长120%。

　　透过半年报发现，除了规模因素的贡献之外，与2007年相比，银行普遍提升的净息差也是一大主因。不过，这一增长在二季度已经开始分化，部分银行与一季相比，净息差已经开始有所收窄。

　　一家股份制银行公司部负责人向记者表示，这主要是在信贷紧缩背景下，银行虽然在挑选客户方面更具主动性，但并不像外界想像的那样，会在基准水平上大幅提高利率。“我们要保证长期客户关系，还希望他们需要贷款以外的其他产品，就不能太利用一个短期的紧缩政策。但是股市不好，储蓄回流，存款定期化却对我们的成本有很大影响，这就影响到净息差。”上述负责人说。

　　天相投顾分析师王逸峰向记者分析，由于贷存比降低、定期存款继续重定价和贷款议价能力的弱化等因素，多数银行的净息差下半年虽然仍会在高位运行，但可能会略有收窄；而至于信贷规模方面，目前尽管政策渐显宽松迹象，但多数机构认为，这对银行的短期利润影响较为有限。

　　上半年，银行非息业务收入的增长超出了机构的预期，这主要是在股市低迷的同时，各家银行加大了对固定收益理财、对公理财、汇率风险管理、财务顾问等业务的开拓；但中金公司的报告指出，由于股票市场明显活跃的可能性不大，下半年理财产品销售面临可能会更大压力。

　　宏观经济变数影响估值

　　与银行靓丽业绩形成鲜明对比的，是银行股以及大盘指数今年以来的大幅下挫。尽管机构大多认为，当前整个市场估值水平已经反映了宏观经济的下行风险，但油价、外部经济减速的不确定性、食品价格、房地产市场调整等不确定性因素，使上市银行未来业绩增长仍存在相当不确定性。

　　“在这种情况下，整个市场的价值中枢都在下移，做为顺经济周期的银行业，面临宏观经济的不确定，简单讨论PB和PE就是没有意义的。”张曦说。招商证券分析师李珊珊也认为，虽然7月以来银行股表现强于大盘，但在趋势投资占据主导的市场上，预计短期估值难以获得实质提升。

　　中金公司强调指出，股价趋势性上涨仍需等待宏观经济预期的明确。在低增长、高通胀时期，只有当市场预期通胀实质性反转、经济即将见底、不良贷款率即将见顶时，银行股才会出现趋势性变化。在此之前，如果盈利增长不能达到市场预期，或者房地产、制造业等领域出现负面事件，都可能会使银行股出现超跌的可能。此外，大小非的持续解禁也给银行股带来一定压力。

　　据记者了解，许多银行今年以来已经纷纷进行了与宏观经济相关的压力测试。一个比较普遍的测算结论是：一旦GDP增速低于9%，房价下跌超过30%，银行在盈利和不良资产大幅反弹方面，都将面临很大压力。

　　瑞银中国经济研究主管汪涛昨日对记者表示，预计今年中国经济的增长仍将有望达到10%左右，且一旦经济减速超预期，政府可能会出台包括财政和货币政策在内的刺激政策，以达到保增长的目的。她一并预计，银行可能会在此间承压，但影响预计不会太大。

　　天相此前预测上市银行全年业绩增长会达到50%以上。“半年报出来后看，最后的数字可能比这还要高一点。”王逸峰说。不过他表示，受驱动因素减弱的影响，明年上市银行盈利增速可能会降至10％－20%之间。