中国中铁订单增长强劲 年度计划完成大半

　　中国中铁订单增长强劲 年度计划完成大半

　　中银国际证券有限责任公司 李 攀

　　2008 年上半年，中国中铁股份有限公司凭借境内外资本运作平台的建立，继续保持了强劲的发展势头，各项业务指标都有较大的增长。

该公司持续得到了各界认可，在2008年美国《财富》杂志公布的世界500强排名中，公司排名进一步提升至第341位；在世界品牌实验室编制的2008年度“世界品牌500强”中排名第332位；在《金融时报》公布的世界500强名单中名列433位，是中国唯一一家同时进入这三项500强名单的基建和建筑类企业。全国唯一一家“高速铁路建造技术国家工程实验室”正式在中国中铁投入运作，体现了中国中铁在高速铁路建造方面的技术领先水平。该公司工程质量创优工作成果显著，报告期内，共获鲁班奖6 项，国家优质工程15项，中国土木工程詹天佑奖7项，并获省部级科技进步奖45项。

　　中国中铁上半年业绩符合预期。我们维持中国中铁盈利预测并保持对A和H股优于大市评级。公司在新签合同额方面表现优异，管理费用控制成效显著，盈利质量有所提高。

　　中国中铁上半年净利润同比增长 36.8%。在中国会计准则下，营业收入实现952亿元人民币，可分配净利润达到18.84 亿元人民币。08年上半年，中国中铁的营业收入比中国铁建高出15.8%，净利润则高出23.5%。08年上半年综合毛利率为11.1%，基本与去年上半年同期持平，高于去年全年水平。中国中铁的毛利率改善虽然承受一定压力，但在管理费用方面体现出了很强的成本控制能力。在管理费用率上，经调整07年上半年一次性转回的管理费用影响后，中国中铁的管理费用率从07年上半年的5.35%降至今年上半年的4.29%；而中国铁建的管理费用率(调整后)则从去年同期的3.53%增加到今年上半年的3.77%。由于发行新股时筹集的大约214亿元港币造成的6亿7千万元人民币的汇兑损失，中国中铁的财务成本08年上半年增长了148%。预期下半年升值幅度趋缓，我们维持全年10亿元人民币的汇兑损失预期不变。为了抵消汇兑损失，公司投资结构性金融产品，在08年上半年赚得大约3.65亿元人民币，计入当期投资收益。在考虑了利息收入和结构性金融工具等因素后，我们认为中国中铁港股募集资金在08年上半年并没有对公司收益产生负面影响。08年上半年公司加强了回款力度，总资产中应收账款比例下降。总资产中的存货比例从28.2%增长到34.2%，有大幅度提升。存货增长主要是因为以下几个原因：1)项目结算时间延长；2)提前采购增加，以抵消原材料价格上涨风险；3)土地开发成本的快速增长。

　　订单保持强劲增长。08年上半年,中国中铁新签合同额增长119.2%至1798亿元人民币，比中国铁建高出30.7%；其中铁路新签合同额达到837亿元人民币，比中国铁建高4.1%。我们注意到，虽然公司在京沪高铁土建项目上获得的合同份额少于中国铁建，但是公司在其他铁路工程上面仍然超越了中国铁建，领先优势并未改变。此外，公司在城市轨道建设领域也保持了领先地位。08年上半年新签合同额达到144亿元人民币，而中国铁建仅有86.6亿元人民币。截至08年上半年,公司未完成订单有大约3210亿元人民币。总量上虽然落后中国铁建3883亿元人民币的未完成订单规模，但中国铁建有1365亿未完成订单来自海外市场，中国中铁以国内为主的订单具有更短的结算周期和更小的合同执行风险。公司上半年完成了全年既定新签合同目标的65%，中国铁建则完成全年既定目标的55%。我们预期中国中铁将继续受益于中国大型基建业务的发展，维持对于营业收入的快速增长预测。

　　其他更新。在当前紧缩货币政策的环境下，公司正采取措施优化借贷结构。公司董事会批准发行150亿元人民币公司债的方案。公司债的发行将取代更高利率的银行借款，为公司带来每年人民币2亿元左右的成本节约。政府当前的目标是在保持GDP 以合理速度增长的情况下抑制通胀。然而我国的经济增长呈现出了放缓趋势，尤其是在出口行业。在这种情况下，有理由预期政府会加大在基建行业的投资，并在下半年控制人民币的加速升值。我们预计公司将受益于更快的收入增长和更小的汇兑损失风险。我们注意到近期钢铁价格出现了调整，由于公司具有较高的经营杠杆和对毛利率变动的敏感度，是主要受益者之一。展望未来，我们也认为公司将受益于灾后重建工作。