国开行收购德国投行失败焉知非福

　　德国保险业巨擘安联（Allianz）日前宣布，旗下的投行德累斯顿银行（Dresdner Bank AG，下称“德累斯顿”）将被转让给德国第二大商业银行Commerzbank，成交价格为142亿美元，以部分现金、部分股票转换的方式收购。

　　这一公告同时意味着中国国家开发银行（下称“国开行”）计划以100亿美元现金收购德累斯顿银行一半股份的计划落空。国开行目前持有德累斯顿银行24%的股份，若交易成功，将持有该行74%的股份，成交价格也将大大高于Commerzbank的出价。

　　国开行1月份即开始从事此项投资的细节，但是由于没有得到政府正式批准，始终没有向安联提交正式投标。德国工会、德累斯顿管理层，以及部分德国政界人士倒是偏向于国开行的计划，因为国开行打算保留德累斯顿的所有员工；而德国商业银行的投标中则明确表示要裁掉9000人。

　　对国开行这一没有投行管理经验的商业银行而言，其问题在于，管理和运营德累斯顿这样一家跨国投行将远远比收购该行困难。这一点我们可以从一些华尔街的案例来看。

　　国开行计划逐步收购德累斯顿银行的设想，在近代收购投行的并购案中，瑞士信贷集团（Credit Suisse Group）在20年中逐步收购美国老牌投行第一波士顿（First Boston）的做法与国开行类似。

　　瑞士信贷集团是与瑞士银行齐名的商业银行，旗下有商业银行、私人银行、保险公司等业务。20年前，瑞信集团不满足于商业银行及私人银行的业绩，杀向华尔街，首先收购了第一波士顿的部分股份，将其改名为瑞信第一波士顿（C. S. First Boston），进一步收购后将起改为瑞士信贷第一波士顿（Credit Suisse First Boston，简称CSFB），2004年将第一波士顿的名称彻底除掉，改为瑞士信贷集团。在这几十年的收并过程中，第一波士顿给瑞信制造的麻烦不断，其中2000年的股市高峰时以130亿美元收购投行DLJ造成灾难。

　　我们现在来比较一下瑞信第一波士顿收购DLJ和国开行收购德累斯顿的计划，或许对后者有一个新的认识。

　　在当时的华尔街，DLJ除了在投行业务的原始股承销（IPO）、优级债券市场承销（DCM）及股票市场承销（ECM）中处于前10名以外，在收购并购业务中的某些板块如金融服务板块、卫生保健板块则有多位明星投行家，促成了多宗并购业务。此外由于历史的原因，DLJ当时是华尔街最强的垃圾债券承销商。

　　瑞信第一波士顿收购DLJ后，也在其后的几年内始终在垃圾债券承销业务中处于首位，并赢得丰厚的佣金。但是CSFB收购DLJ是一场灾难，130亿美元的成交价无异于天价。合并后内斗不断。CSFB留出10亿美元作为留聘DLJ银行家的分红，导致CSFB原来的银行家集体跳槽，又被CSFB高价劝回。两年中DLJ原来的近万人只剩下1000名银行家。这算下来是每位银行家的平均价码是1300万美元。CSFB当时的CEO，同时也是负责收购DLJ的总设计师威特（Allen Wheat）在次年被瑞信集团解职。

　　与DLJ相比，德累斯顿从来就只是一家二流投行，很少促成上得了头版的交易，在M&A，IPO、ECM、DCM这类投行的主要业务中，始终没有能够成为承销商，最多得到次要的销售角色。

　　在交易领域，德累斯顿银行则是见风使舵者，见到其他大行做债券衍生产品交易，便也立即招兵买马，建立债券衍生产品小组，经营不善后又将人马全部解雇，再开始下一轮的循环，比如股票衍生产品交易。

　　安联自2001年以235亿欧元（366亿美元）收购德累斯顿，比CSFB收购DLJ多玩不了几个月。这一天价收购始终没有使安联获利，安联希望将其脱手甩掉这一包袱。

　　国开行在计划中承诺保留所有的德累斯顿员工，这也暴露了国开行对此并购案极不具有自信心。收购的目的是开拓市场，取长补短，裁减冗员是合并兼并过程中不可避免的一步。从来没有哪家公司在收购前还没有进入容并阶段便发出“不裁减人员”的誓言。

　　在中国投行业尚不成熟的阶段，不应该头脑发热出重金收购西方投资银行，羡慕投行的无限风光。投资银行不同于一般的制造行业，投行内部主管的目的是为了极大限度地盈利，这必将促使交易员不计手段冒险豪赌，给公司的账上留下一笔糊涂账，导致今日接连不断的减计。

　　国开行希望借由收购海外投资银行，获得投行领域的专业知识或者运营本领，这种想法与日本当年的想法类似。日本在上世纪80年代经济高峰期间，曾经以钱开道、花重金收购华尔街银行。1987年日本人寿保险公司曾经从美国运通手中购买雷曼兄弟的部分股权，住友银行收购高盛的12%股权，结果均无功而返。

　　现在中国资金充足，但并不等同于在金融业的强大。中国不能用重金充当学费打水漂。创立中国金融事业不能靠投资西方国家的投行而得到的雇佣军，而应该培养自己的子弟兵。从海外投行中招聘华裔投资专家、从中国大专院校中招聘优秀人才，让他们到其他的投行学习各类专门知识，如合并与兼并、原始股承销、债券市场承销及股票市场承销等。凭着中国人的勤劳好学，过不了多少年中国的投行业务将茁壮成长，中国将迎来金融业的崛起。

　　（作者为华尔街资深从业人员）