美元反弹 祸兮福兮

　　陈波?

　　一直以来，市场均把本轮经济周期归罪于美联储长期奉行的弱美元政策。曾高达147美元/桶的油价，以及铁矿石、粮食等大宗商品价格的飞涨，无不闪现弱美元的身影。弱美元在刺激美国经济、向市场释放流动性的同时，也助长了投机资金的泛滥，直接推高了大宗商品价格，并向全世界输出特有的“美元通胀”。

　　下半年以来，美元走势逐渐回暖。备受高通胀煎熬的世界经济，似乎看到了一丝曙光。从经济周期的角度来看，低通胀、高增长时代已经远去，全球经济正经历高通胀阶段，可以预见的低增长即将到来。众所周知，通胀历来是经济增长的天敌。市场之所以担忧弱美元，无非是基于对通胀的恐惧。如今，美元指数已反弹至2007年10月16日的高点附近，纽约市场原油期货价格也跌至107美元/桶左右，全球通胀压力似乎已大为减轻。

　　表面来看，美元反弹对我国经济增长有利。上半年倒闭的中小企业中，大部分属于外向型企业，受PPI高企及人民币大幅升值的双重挤压，因不堪重负而倒下。美元反弹之后，人民币对美元汇率中间价相应走低。下半年人民币对美元汇率基本稳定在6.83-6.84的水平，升值步伐显著放缓，并出现了一定程度的双向波动。从上述意义来讲，美元反弹对出口是有利的。此外，国际油价回落，也减轻了国内成品油价格继续上涨的压力，对于通胀水平而言，具有典型的下拉效应。

　　事实究竟怎样呢？概括来讲，大致是美元反弹的好处无法分享，弊端却逐渐显现。首先，通胀压力并未有效缓解。长期以来，中国经济的高速增长均离不开低要素价格，为应对输入型通胀的压力，还对成品油、电力、煤炭等实行了价格管制。即便是以6月20日发改委宣布上调成品油出厂价之后的价格计算，对应的原油价格也大致在100美元/桶附近。也就是说，在国际油价未有效跌破100美元/桶之前，油价的涨跌对我国通胀并无太多影响。

　　其次，美元反弹对出口并无太多好处。上半年人民币对美元累计升值约6.50％，出口企业已苦不堪言，纷纷要求国外进口商以欧元结算。而上半年欧元的表现尚差强人意，人民币对欧元汇率甚至略有贬值。数据显示，前7个月我国出口8029.1亿美元，同比增长22.6％。其中，我国对欧盟出口1650.4亿美元，同比增长27.1％；对美国出口1403.9亿美元，仅增长9.9％。由此可见，汇率波动对出口的影响至关重要。美元反弹之后，有可能增加部分对美出口，但疲软的欧元势必大幅减少对欧出口。加之对美出口中又有相当部分以欧元结算，结算货币的转换也需要时日。

　　第三，进口方面也难以分享人民币对非美元货币升值的好处。自7月份美元指数反弹以来，欧元、英镑就大幅走低。仅下半年人民币对欧元汇率就从6月30日的10.8302，升至9月4日的9.9242，升值幅度为9.13％。人民币对欧元的大幅升值，无疑会刺激对欧的进口。然而，前7个月的进口数据表明，我国进口需求最大的大豆、原油、铁矿石等产品，均与欧元区无关。这也再次证实了美元反弹对缓解我国输入型通胀压力并无太多好处，人民币升值的优势无法得到合理体现。

　　因此，短期来看，美元反弹确实有助于缓解全球的通胀压力，对全球经济增长具有比较积极的作用。但对于我国而言，好处并不明显，反而对出口的冲击尤其值得警惕。特别是在下半年经济增长可能放缓的背景下，美元强势反弹并非雪中送炭，倒是存在不少隐忧。为此，应及时采取有效措施化解美元反弹风险。

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　　学人随笔