救“两房”未解远渴 信贷危机终结遥无期

　　美国政府接管“两房”后，早已紧绷的美国信贷市场终于获得了暂时喘息的机会，但乐观情绪很快就开始消退。投资者意识到，持续一年多之久的次贷危机并不会因为“两房”接管而轻易反转，美国信贷危机仍将持续下去。

　　“‘两房’被托管的更大作用在于稳定市场情绪和避免次贷危机进一步发展，但不能提供直接推动信贷市场的反转力量。

”光大证券银行业分析师金麟接受《第一财经日报》采访时表示，“因为美国信贷市场的根源问题??持续下跌的房价和疲软的经济并未得到解决。”

　　投资者担忧未消散

　　根据彭博社报价，截至昨天上午，覆盖125只投资级公司债信用违约互换的Markit iTraxx欧洲指数昨天上涨了1个基点至99.5，Markit iTraxx日本指数也上涨了5个基点至135。指数上升表示投资者认为债券信用质量恶化，这也显示，“两房”被接管的消息并没有让投资者对次贷危机的担心真正缓解。

　　在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用，一旦债券主体无法偿付，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而规避信用风险。

　　“‘两房’的国有化并非结束信贷危机的‘法宝’。” 德意志银行信贷策略师Jim Reid昨天在一份致客户的报告中写道。巴克莱资本的分析师Puneet Sharma也预计，Markit iTraxx欧洲指数可能在未来的6至9个月内飙升到200个基点。

　　“两房”被接管消息发布后，美国30年期机构抵押贷款支持债券与同期国债的利差从上周五的2.28个百分点下跌0.41个百分点至1.87，单日跌幅创下1990年以来的最高纪录。

　　而在2007年6月次贷危机全面爆发以前，该利差仅为1.25个百分点。利差越小，说明投资者越认为持有房地美和房利美债券的安全性与持有国债接近。30年机构抵押贷款支持债券与国债的长期平均利差为1.5个百分点。

　　与此同时，垃圾债与国债的利差仍为全年最高水平，比同期国债高出8.55个百分点。投资级债券的利差也上升0.01个百分点，达到3.22个百分点。

　　市场恢复仍有待时日

　　随着贷款违约率不断上升，投资者越发远离抵押贷款支持债券市场。美国政府对“两房”的接管，一定程度上有利于抵押贷款支持证券市场的有效运转和房屋融资市场的流动性。投资者期待商业银行能更容易地在抵押贷款支持债券市场上出售贷款，使购房者的抵押贷款利率得到较大跌幅。

　　根据金融数据提供商HSH的数据，在美国政府宣布接管“两房”后，30年期抵押贷款利率周一从之前的6.34%下跌至6.04%。尽管美联储在过去一年中不断下调利率，30年期房贷利率仍然处于高位。上周10年期贷款利率则比同期国债利率高出2.74个百分点，达到次贷危机开始后的最高水平。

　　但不容忽视的是，就算美国的房屋贷款能更加便宜，房地产市场的回暖和抵押贷款融资市场的恢复看起来仍有点遥遥无期。

　　“美国房地产市场的进一步调整对于解决前期房地产泡沫和‘不该买房子的人买房子’这一错误来说是必要的，也就是说，美国房价还有进一步下跌的必要。”金麟如是说。

　　“‘两房’被托管更多是避免了美国房地产市场的崩盘，美国信贷市场还将持续目前的紧缩状态。”光大证券首席宏观分析师潘向东也对《第一财经日报》记者表示，“鉴于房地产市场尚未‘见底’，银行还会在放贷方面尤其谨慎。美国政府对‘两房’的注资可能致使财政部发行更多债券，美国国债价格将因此下跌，收益率会有所上涨。但美国政府的注资并不会对房地产市场的流动性起到太大推动作用，这些资金或将更多地流向实体经济以外的资本市场。”

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